界面新闻记者 |
自英伟达去年10月明确固态变压器（SST）作为数据中心供电“终极目标”的技术地位后，这个千亿赛道正在成为资本市场的“新宠儿”。
大全能源（688303.SH）近日宣布，将投资60亿元建设大全智慧能源系统制造基地项目，主要产品是储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池等。这家业绩持续三年走低的多晶硅企业将转向AI算力配电赛道。
市场对大全能源此次转型之举非常关注，但公司新业务的实际落地情况、以及能否借此逆转“戴维斯双杀”困局并不乐观。
“戴维斯双杀”困局难解
大全能源2011年成立以来，主营应用于光伏行业的高纯多晶硅，2025年，该公司多晶硅产量12.36万吨，约占国内约134万吨多晶硅产量的9.22%。
2023年以来，受光伏行业竞争“内卷化”影响，多晶硅产业持续低迷。大全能源业绩因此持续低迷，营业收入从2022年309.4亿元锐减至2025年的48.39亿元，归母净利润从2022年的191.21亿到2024年、2025年连续亏损27.18亿、11.29亿元。
进入2026年，大全能源业绩继续恶化，一季度营收同比下滑79.22%至1.89亿元，亏损同比扩大43.51%至8.01亿元，拟计提各项减值损失总额约6.85亿元。
“价格博弈、发货减缓导致报告期内销量较去年同期下降。”据该公司解释，一季度其多晶硅产量同比增加74.9%至4.34万吨，但销量却下降84%至0.45万吨，“停产产线的固定资产折旧、维保及人工等固定成本分摊增加，致使单位成本同比大幅走高”。 2025年，该公司已将产能利用率下调至40.54%。
据安泰科数据，多晶硅n型复投料、n型颗粒硅成交均价从2026年1月第一周的5.92万元/吨、5.58万元/吨，分别降至6月3日的3.47万元/吨、3.4万元/吨，跌幅41.39%、39.07%。
“现阶段多晶硅仍处在产能过剩、库存高企的深度下行周期，价格持续探底。”卓创资讯多晶硅分析师许雁滨对界面新闻记者称，当前全行业深陷成本倒挂亏损，中小厂商现金流持续承压、被动停产减值，龙头依托低成本优势亏损持续收窄。
大全能源相关人士对界面新闻表示，光伏行业“反内卷”工作仍在进行，目前中国光伏装机需求没有明显增长；“短期来看，行业高水位库存仍需要区划，暂时看不到大规模需求的爆发增长点，预计多晶硅价格还会低位运行一段时间。”
不过，许雁滨预计，全行业深度下行周期大概率在2026年年末收官，2027上半年逐步迈入复苏上行通道，届时多晶硅企业的业绩也将有所改善。多晶硅企业业绩拐点预计边际减亏拐点落在2026年Q3，实质性全面盈利拐点在2026年Q4至2027年Q1。
多年陷在“戴维斯双杀”困境，大全能源着急了。据Wind数据，该公司每股净资产已从2022年的21.31元降低至2026年3月底的17.79元，其ROA（资产回报率）于2024年、2025年及2026年一季度分别是-5.73%、-2.6%、-1.91%。
转型固态变压器新业务
“公司业务集中于高纯多晶硅的研发、生产及销售，受行业周期性波动影响较大。”大全能源称，通过向智算中心（AIDC）配电领域延伸，分散经营风险，培育新的利润增长点。
公告显示，大全能源下属公司大全能源科技（上海）有限公司（简称“上海大全科技”）拟在昆山开发区新设独立法人主体，建设大全智慧能源系统制造基地项目。
大全能源相关人士对界面新闻透露，该项目计划建设周期两年左右，“目前这是预估的时间，后续可能会发生变化。”公司还透露，将委派董事、总经理直接负责生产、销售与日常管理工作，加快项目落地以及实现项目稳定投产。
天眼查显示，上海大全科技成立于2025年9月，经营范围包括储能技术服务、智能输配电及控制设备销售等；高管名单中：法定代表人是大全能源实控人、董事长徐广福，经理曾由大全能源总经理朱文刚担任、今年2月后改为大全集团总工程师张步林，财务负责人则是大全能源副总经理兼财务总监施伟。
对于这个新项目，公司去年11月曾回复投资者称，上海大全科技是其拓展业务增长极、强化产业链协同的重要平台。
“大全品牌在电力电子与系统集成方面具备技术同源潜力和战略延伸逻辑。这方面技术储备可以延伸到新项目研发过程当中。“大全能源相关人士回复界面新闻致电称。据公司介绍，大全品牌在电气、新能源、电力电子领域拥有超过五十年的技术积淀，持有有效专利近三千件，主导或参与制定九十余项行业标准。
该项目分两期建设，一期项目投资约21亿元，二期项目将待项目满足相关产业政策条件及投资条件后择机推进。“公司拟资金还是很充裕的。”大全能源相关人士对界面新闻指出，目前公司账面上可动用的货币资金、交易性金融资产等现金储备近110亿元。
年报显示，截至2025年末，大全能源持有货币资金45.3亿、定期存款70.3亿、可转让大额存单7.2亿、银行承兑汇票9.5亿，合计资金储备合计约132.3亿元。另据一季报，截至2026年3月底其持有货币资金18.25亿、交易性金融资产17.86亿元。
新业务是好赛道吗？
随着人工智能（AI）算力爆发，全球智算中心市场快速扩张，变压器“爆单”消息频传。
“一季度，公司订单增长较快，主要来自海外市场及数据中心领域。”金盘科技（688676.SH）相关人士对界面新闻称。该公司一季度海外订单实现22.52亿元，同比增长280.73%；AIDC领域销售订单17.35亿元，同比增长278.45%。
“目前传统变压器确实‘爆单’了，但固态变压器和传统变压器不是一个东西。”已推出固态变压器产品的某公司人士对界面新闻指出，从应用角度，可能没那么快落地，现在更多还是炒概念居多。“长期看，固态变压器市场前景挺好的，但短期还得看看市场成熟度。”
与传统变压器相比，固态变压器通过高频电力电子变换技术，转换效率可提升至98.5%以上，单机柜功率密度突破600kW，体积缩减60%以上，电力损耗降低40%以上，铜材用量减少约45%，可高度适配AI数据中心高压直流架构需求。
国盛证券认为，固态变压器（SST）正处于从0到1的产业拐点，预计2027年起固态变压器将开始加速渗透，2030年全球市场规模可达千亿元级别。
面对千亿市场前景，国内外公司加速布局。海外巨头伊顿已有2MW固态变压器样机验证中，台达去年发布数据中心SST方案，维谛计划今年下半年推出800VDC产品。
国内企业方面：四方股份已实现中压大功率固态变压器产品量产且苏州基地年产能超200台。中国西电已向“东数西算”贵安数据中心交付2.4MW级固态变压器；金盘科技、伊戈尔、智光电气、可立克、安靠智电等接连发布新品或推进样机研发，阳光电源、麦格米特、海博思创、特锐德等加速技术落地。
“说实话，最怕一窝蜂都来，导致这个行业也开始‘内卷’。”对于大全能源等公司跨界转入这一领域，上述公司人士对界面新闻指出，固态变压器是个新的电力电子产品，没有积累凭空去做很难；“从出样、出样机、成品推出再到产品落地、客户验证并应用到实际场景，每一步都挺难的，后续还要不断进行技术迭代。我们公司有数十年的业务和技术积累，才能比较快研究开发出来。”
大全能源在公告中提示风险，新项目应用领域及目标客户与公司现有产品不同，“如果该项目因生产或技术经验不足无法实施、延期实施，或产品质量、产能释放未达到预期，或客户开拓未达到预期，则可能影响投资项目实现预期收益”。
国金证券也有同样担忧。“随着AIDC电源升级趋势逐步明确，电源整机厂、传统电气设备厂、光储充厂商及上游零部件企业均可能加速进入HVDC/SST产业链。”该机构认为，若行业参与者快速增加，或客户推动多供应商竞争，可能导致产品价格下降、毛利率承压。
眼前的问题还在于，固态变压器产业大规模变现尚属早期。英伟达白皮书中给出的技术路线图显示：2026年中旬HVDC（高压直流输电）开始放量，2028-2030年SST逐步走向成熟。这意味着，SST的规模化商用至少还需要3-5年的培育期。
广发证券预计，基于SST电源的800V直流供电方案将于2026年底基本定型，2027年底有望商业化落地；2028年及以后是规模生产阶段。
“还要看有实际应用场景的大企业什么时候大规模购买。现在市场主要担忧固态变压器的成本和稳定性情况。”前述固态变压器公司人士对界面新闻指出。比如，当前占整机成本约40%的SiC器件价格较高，使得固态变压器成本比传统变压器高了4倍左右。
即便赶在2028年量产时间点，若大全能源新项目两年后如期投产，其能否拿下更多订单或仍存变数。“行业的发展趋势及市场行情的变化、经营团队的业务拓展能力等均存在一定不确定性，并将对未来经营效益的实现产生不确定性影响。”大全能源称。
在国金证券看来，AIDCSST产业化过程中的核心壁垒是“客户规格定义权+中压系统工程能力+高频电力电子产品化能力”的综合竞争。“短期看，掌握云厂商真实需求、能够快速完成样机验证和小批量导入的厂商更容易获得先发优势；中期看，具备10kV/35kV中压接入、保护控制和系统级可靠性验证能力的公司更容易通过客户认证；长期看，能够将SiC功率器件、高频变压器、直流母线、储能接口、热管理和控制系统集成为可量产、可维护、可认证模块化产品的企业，有望在AIDCSST规模化导入中形成持续竞争壁垒。”
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