红刊财经 特约作者 张俊鸣

在股价创出485元天价，总市值超越6000亿人民币大关之后，“股王”贵州茅台似乎停下了上攻的脚步：从6月27日开始，茅台股价出现连续6个交易日的下跌，本周三虽有所反弹，但周四周五又重归弱势，累计波段最大跌幅达到7.74%。而此次“六连跌”也是茅台股价历史上罕见的，即便在2015年股灾期间，茅台股价也没有如此多交易日连续下跌。而此前最近的一次“五连跌”，则是2016年11月16日到11月22日，期间5个交易日的最大跌幅也仅有1.80%，几乎可以忽略不计。而此次伴随着茅台股价的“六连跌”，成交量出现一定程度的放大，显示筹码已经有所松动，有关茅台股价见顶的争论也再度成为市场热点，甚至连此前茅台的铁粉——知名投资人董宝珍也认为茅台股价存在一定程度的泡沫。

在连续上涨，且明显比大盘超涨的情况下，茅台股价出现一定程度的震荡属正常的技术调整范围。以今年最高价485元计算，茅台年内最大涨幅超过45%，远超上证50指数的11.98%和中证100指数的15.58%，更遑论其它走势落后的主要指数。事实上，不仅茅台，近期不少“白马股”均出现了高位震荡回落的走势，如青岛海尔、五粮液、万科A、招商银行等，某种程度上都属于技术上超涨之后的拉回修正。而在A股“入摩”之后，对股价已经提前反应的“白马股”来说，也算是利好落地，此前介入的资金在获利丰厚的情况下兑现盈利卖出，也属于正常的市场行为。

而相比其他行业的“白马股”，贵州茅台的回落也有其自身特殊的季节性因素。从行业角度来看，夏季是白酒行业的淡季，一般二、三季度白酒类上市公司的盈利都会比一季度和四季度要低。从近年来的走势看，以贵州茅台为代表的白酒股在全年最炎热的7月和8月，股价往往表现低迷，尤其是在此前经过连续上涨之后，7月和8月往往会出现波段顶部或横盘整理的走势。在最近5年里，茅台股价几乎无一例外在7月份见波段高点，出现一轮调整。2016年，茅台股价在7月7日波段见顶，到9月下旬波段跌幅约12%；2014年，茅台在7月24日波段见顶，到11月份最大波段跌幅14.94%；2013年，茅台在7月3日波段见顶，到11月最大波段跌幅37.29%；2012年，茅台在7月13日波段见顶，一直调整到2013年4月8日，最大波段跌幅高达43.46%（图1至图4）。此外，2015年7月正逢大盘重挫，茅台股价也出现一波下跌。

连续5年在7月见顶回落，茅台如果在近期出现一轮调整，也属于合情合理的走势，暂时还不需要上升到“泡沫破灭”、“见历史大顶”的高度。同时，以茅台现在400多元的股价，购买最小交易单位100股需要4万多元，对于七成以上账户市值在10万元人民币以下的散户投资者而言，是个不小的数字，散户买入持有茅台的可能性微乎其微。因此，茅台的股价很大程度上属于机构、大户博弈的结果，缺乏足够的“韭菜”可以收割，因此也不太可能以“尖顶”的形态快速见顶暴跌，除非公司基本面出现严重恶化，才会出现无人接盘式的快速崩塌。

而近期茅台的基本面不仅没有出现恶化，反而出现“淡季不淡”的现象，供需缺口明显，在产能扩张的情况下价格依然稳中有涨。6月下旬，茅台计划招工300多名制酒工人，由于报名人数火爆，一度出现系统崩溃的现象。这一消息不仅反应出茅台强大的品牌效应，更表明其未来产能扩张的决心。在产品“量价齐升”的背景下，动态市盈率在24倍左右的股价，尚难断言股价已经见历史大顶。

对于茅台这类消费型“白马股”，只要公司业绩稳中向好、现金流充沛、产品受欢迎、经营保持稳健，股价走出长牛将是大概率事件。当然，长牛并不意味着茅台股价不会调整，出现调整反而有利于通过换手，实现股价平稳健康的上涨。特别是在A股“入摩”的大背景下，茅台属于难得的价值投资好股，股价如果出现较大幅度的下跌，反而会吸引外资进场抄底。不仅茅台，其它白马股也大抵如此，决定股价的长期因素是公司的基本面和估值。这一轮调整，不是价值投资的终结，而是新一轮价值投资的开始。投资者不妨关注沪港通的相关数据，在股价有效企稳，外资再度出现连续大手笔净增持之后，或许又是茅台为代表的白马股新一轮的起点。