文 | 金融棒棒糖  王承基

延长石油的“证券化”迈出重要一步。

6月24日，深交所披露了延长中科（大连）能源科技股份有限公司（下称“延长中科”）的IPO材料。虽说是一家位于大连的公司，但股权穿透显示，该公司的实控人为省属国企“延长石油”，持股达到51%。

更值得关注的是该公司的业绩表现，2025年营收5.08亿，归母净利润则达到2.5亿，表现相当不俗。若该公司成功上市，将成为延长石油旗下的第4家上市公司。

延长自主培育：募资12亿

延长石油官方口径下，延长中科是首个集团“自主培育的拟上市公司”，而这需要追溯到2010年。

当年延长石油与大连化物所签署全面战略合作协议，双方约定在油气煤盐综合利用、技术研发等领域开展长期合作；后续上述合作进一步落地，相继建设了能源化工联合实验室以及启动煤基乙醇联合研发工作。

成立公司的决定则是在2014年作出的，其初衷一方面是为了以公司化运作固化双方合作成果，另一方面也借此拓宽双方合作技术对外推广的途径。

经过三年筹备，2017年延长中科正式在大连注册成立。延长石油通过延长资本持股51%成为控股股东，大连化物所以技术加资产持股20.95%，核心团队通过持股平台持股。

该公司的核心产品是合成气制乙醇DMTE技术产业化的整体技术解决方案，可以通过技术，将煤、焦炉煤气、钢厂尾气乃至生物质等合成气资源，清洁高效地转化为无水乙醇，并实现工业应用。

这项技术在2024年荣获中国石油和化学工业联合会技术发明奖特等奖，这是国内石化行业的“诺贝尔奖”，足见其行业影响力。

作为科技成果转化企业，延长中科在2023年至2025年间保持了稳定的研发投入，研发费用率分别为3.30%、3.29%和3.30%。技术上的绝对优势带来了丰厚的回报：

2023年至2025年，公司营收分别为3.42亿元、3.94亿元、5.08亿元，年均复合增长率达21.88%；同期净利润分别为1.48亿元、1.98亿元、2.5亿元，年均复合增长率约29.97%。

值得一提的是，延长中科并非延长体系内“自循环”的公司，其超5亿元的营收大多由外部客户贡献。2025年前五大客户中，排名第一的安徽碳鑫科技（占比29.24%）是淮北矿业集团的全资子公司，主攻煤化工高端化学品研发生产；排名第二的北京石油化工（占比25.55%）为陕建集团全资子公司；延长石油仅位列第三，占比19.97%。

其余客户荆门源晗电池、河南利源新能科技也均非延长体系内企业。

本次冲刺创业板，延长中科计划融资12.41亿元，分别投向三大项目：催化剂生产项目（二期）、研发中心项目、高值转化催化材料生产项目，核心目标是扩大产能、提升技术水平。

还需一提的是，由于拥有强力股东背景，从成立到递交IPO的近9年时间里，延长中科仅进行了一轮股权融资，投资方为河南科源。后续机构的进入均是通过该基金份额转让，并未释放新股，因此机构持股比例不高，仅为7.01%。

第四家上市公司：证券化加速

如果延长中科完成上市，延长石油便可收获第四家上市公司。

在国企改革提高“资产证券化率”和“资本运营效率”的要求下，延长石油目前共有三家上市公司：ST兴化（002109）、陕天然气（002267）、延长石油国际（00346），而这三家都属于“半路”进入延长石油，而非从零培育上市。

ST兴化属于省国资整合的结果。

兴化股份原属于陕西兴化集团，主营硝酸铵，但体量与延长石油相差悬殊。2006年，在国企主辅分离、做大做强主业的改革背景下，省国资委将兴化集团整体划入延长石油，2009年划转完成，其间兴化股份也正式登陆资本市场。

此后围绕兴化股份主业，延长石油多次进行资产注入。

2016年兴化股份通过资产置换、发行股份购买延长石油、陕鼓集团持有的兴化化工100%股权，重组完成后，主业变更为LNG、煤化工产品，业绩开始扭转；2023年兴化股份出资9.95亿元，收购延长石油旗下榆神能源化工51%股权；同年10月，兴化股份募资不超过9亿元，收购兴化新能源80%股权及产业升级就地改造项目。但因为化工行业周期影响，多轮资产整合后，ST兴化的日常经营还需努力。

陕天然气同属于体系内划转。

2019年，根据省国资委要求，陕天然气的控股股东陕西燃气集团第一大股东变更为延长石油，持股比例超过51%；剩余股权后通过长安汇通于2023年全部划归延长石油。

陕天然气的注入，为延长石油解决了“有气送不出、有市网不通”的痛点，也为陕天然气稳定了气源，使其摆脱了过去依赖中石油的局面。从业绩来看，陕天然气保持稳定盈利，近三年营收在85亿元左右，归母净利润在6亿元上下。

最后一家延长石油国际（00346）外界对其关注相对较少。

该公司前身为中联能源投资集团，2001年于港交所上市，早期主营油品贸易与海外油气项目投资，实际控制人为民营资本方。

2008年，延长石油开始与中联能源合作开发马达加斯加油气区块，并开始逐步介入公司业务。2010年，延长石油完成股权收购，持有中联能源14.51%股份，成为第二大股东。后续延长石油再度通过定向配售、认购可换股债券的方式将持股比例提升至53.03%，成为绝对控股股东。

延长石油将延长石油国际视为海外业务的重要支点，在持续开展成品油国际贸易的同时，也进军海外上游资源市场。2014年，公司以2.3亿加元收购加拿大Novus Energy Inc.获得北美成熟油气资产。

需要强调的是，延长石油目前3家上市公司总市值约为106.45亿元，集团总资产总额则为5300亿元，考虑到省国资对于“省属竞争类企业”资产证券化率达到40%以上的要求，我们预期延长石油集团仍有充足动力持续推进注资上市公司或优质资产独立IPO。

在外育新第二例：并非“造系”运动

省内国企在外育最后上市的案例确实少见，但并非没有先行者。

宝钛集团1994年联合南京江宁自来水公司、宝鸡金太公司、南京经销处等共5家主体成立南京宝色钛业，这就是后来上市公司宝色股份（300402）的主体。

初期公司仅从事单纯的钛材贸易，后续逐步拓展钛设备加工制造业务。2014年，该公司在深交所创业板上市，目前仍是宝钛集团在装备设计制造领域的核心布局，同时承担着集团打开“长三角区域窗口”的功能。

作为宝钛集团第二家上市公司，宝色股份2025年营收13.85亿元，归母净利润5411.38万元，总市值36亿元，与兄弟公司宝钛股份（600456）的百亿市值有较大差距。

视角扩散至民企，省外育新的案例就更加丰富。

例如两次冲刺IPO的宇隆光电，该公司由莱特光电（688150）实控人王亚龙与妻子李红燕创立。

区别于莱特光电，宇隆光电是长期从事车载光电类产品的研发与制造的企业，核心产品包括车载显示控制板及相关光学功能组件。招股说明书显示，宇隆光电已为赛力斯、比亚迪体系供货，产品已进入问界系列车型的供应体系。而在中国显示用智能控制卡的细分市场上，宇隆光电市场份额达到约14%，排名市场第一。

再如华秦科技（688281）同南京光声超构材料研究院，合资成立南京华秦光声科技，业务核心是声学超构材料以及光声检测技术，是华秦科技除隐身材料外的全新领域。该公司正处于培育期，2025年营业收入为5139万元，净利润为-3638万元。

上述案例的共同点是母体公司基于“优势产业协同”的异地培育。底层的运作机理是：对特定细分产业拥有绝对主导地位的龙头企业，利用其对产业链上下游的强把控力，通过订单导入、技术共享、管理赋能等方式，在异地孵化新主体。且新公司与母体构成高度协同，盈利本质源于真实的业务支撑。

用一句话说：基本是“硬科技”在资本市场的自然生长。

这与2000年-2015年的“造系运动”有重大区别，彼时打法是资本大佬通过获取上市公司控制权，注入与主业无关的热点资产，拉升股价后质押或减持，其最典型就是红极一时的德隆系、涌金系等。

基于陕西稀有金属、能源、光子等领域的深厚积淀，因“产业主导权外溢”培育出的上市公司会不断涌现。随着时日流淌，不注册在陕西的“上市陕军”，自然见怪不怪了。