文｜创业最前线

在这轮漫长的猪周期里，湖南生猪养殖龙头新五丰还在亏损中挣扎。

过去五年，新五丰曾以激进扩张模式书写增长神话。生猪出栏从2021年的44万头到2025年突破540万头，四年间出栏规模暴涨十余倍，营收累计增幅超260%，快速跻身上市猪企头部阵营。

但规模效应并未在周期来临时撑起一片避风港。公司预计，2026年上半年归母净利润亏损6亿元到8亿元，同比由盈转亏。

在行业深度调整的关口，新五丰先是紧急终止募投养猪项目、清算低效子公司；随即董事长、总经理等三名核心高管同日集体辞职，只是，新班子能否破解越扩越亏的局面？

1 资产负债率超80%，租赁猪场惹的祸？

对于2026年上半年预计出现亏损的原因，新五丰归结为生猪价格同比大幅下跌。

这与市场需求下滑不无关系。据央视网报道，国内居民家庭人均猪肉消费量已连续两年下滑，猪肉在肉类消费中的“C位”占比从2018年的62%降至2026年的58%，供需失衡的压力仍在持续。

2026年开春之后，国内生猪价格便进入速冻模式，猪价一度击穿10元/公斤关口，创下十多年来的历史新低。

在价格低位时，一斤生猪的价格甚至不如一瓶进口矿泉水，随着猪价下跌，养殖端普遍陷入亏损困境，行业里普遍调侃“卖一头亏一头”。

据不完全统计，今年一季度，13家生猪养殖企业合计亏损超55亿元，没有谁能独善其身。

但是，亏损并不是新五丰面临的唯一困境。同样身处“寒冬”，部分生猪企业仅在盈亏线附近波动，新五丰却已出现明显的现金流告急信号。

2025年，公司经营现金流还有5.98亿元的正向流入，但进入2026年一季度，经营现金流净额直接由正转负，降至-1.39亿元，自身“造血”能力明显降低。

而此时，公司的资金链已经紧绷。截至2026年一季度末，公司货币资金仅剩7.82亿元，同比降幅达41.5%。而另一边，公司的短期借款8.8亿元、一年内到期的非流动负债6.46亿元，短债合计超15亿元。

除此之外，公司还有14.12亿元长期借款，以及规模庞大的42.65亿元租赁负债，总负债已攀升至85.69亿元。

图 / 东方财富

于2026年一季度末，公司的资产负债率已突破80%，在13家A股上市生猪养殖企业中位列第二，其资产负债率仅次于天邦食品，远高于13家上市猪企约61%的平均水平。

同期，行业龙头牧原股份、温氏股份的负债率分别为50.73%、53.14%，仅为新五丰的六成左右。

对于公司当前的现金储备能否覆盖日常经营中的刚性支出？是否担忧出现流动性风险？「创业最前线」也向新五丰方面发去采访函，但截至发稿，公司尚未回复。

在公司的债务结构中，租赁负债是最核心的组成部分之一，42.65亿元的账面规模占总负债比例接近50%，是公司第一大非流动负债科目。那么，这部分负债是怎么形成的？

「创业最前线」注意到，租赁负债的形成，与新五丰“以租代建”的扩张模式有关。

从会计定义来看，租赁负债是承租人在租赁期内尚未支付的租赁付款额现值，本质是企业因长期租赁资产形成的、具备刚性支付义务的“类长期借款”。

对应到经营层面，就是不亲自花钱建猪场，而是完整租赁现成的土地、栏舍、设备，再由自有团队运营管理，以此快速放大产能。

截至2026年一季度末，公司使用权资产（即租赁猪场对应的账面资产）达45.64亿元，而自建猪场、设备等自有固定资产仅18.12亿元，租赁形成的生产资产规模是自有资产的2.5倍以上。由此可见，公司生产端对租赁场地依赖度极高。

图 / 新五丰财报

另外，根据长城证券和开源基金的调研报告，公司租赁猪场的产能占比在80%以上。可以说，新五丰的生产底盘，高度依赖租赁猪场。

图 / 长城证券和开源基金调研报告

在2025年财报中，新五丰明确在租赁猪场时均与出租方签署了长期租赁协议，而租金为固定付款义务，不受当期猪价、出栏量影响，属于典型的刚性成本。也就是说，即便公司猪场空置、未实现出栏，承租方仍需按合同约定全额支付租金。

在这样的模式下，行业下行、猪价下跌时，企业本就面临“卖一头亏一头”的困境；而为了摊薄单头猪的固定租金，新五丰又不得不维持出栏量，结果又陷入了“卖得越多，亏得越多”的泥潭。

或许正是这种“进退两难”的困境，让新五丰在本轮周期底部，承受了远超同行的资金压力。

2 扩张狂飙之后，要踩急刹车？

新五丰之所以形成巨大规模的租赁负债，也是为过去几年“以租代建、快速冲量”扩张战略所支付的代价。

在生猪养殖行业，想要快速做大规模，历来有两条路径：一条是重资产自建，从拿地、建栏到设备安装全程自主投入，好处是产权清晰、长期成本可控，但短板也十分明显，前期要沉淀巨额固定资产，还要经历1-2年的建设周期，很容易错失行业周期窗口。

另一条就是轻资产租赁，直接租用现成的猪场场地与全套设备，进场即可投产，加大缩减了建设等待期，能用更少的资本开支快速撬动产能。

而新五丰显然选择了后者。

2021年，公司还只是个年出栏（生猪生产量）44.15万头的区域猪企，在全国版图里存在感并不强。

为快速扩大生猪养殖规模、抢占行业周期窗口，2021年起，公司大规模对外租赁标准化母猪场、育肥猪场及配套设施。

除了“以租代建”打底，公司还补上了产能扩张的核心拼图。2022年，新五丰拟收购天心种业，补齐了种猪繁育的关键环节；叠加“自繁自养、公司+农户代养”双轨运营，配上大规模租赁猪场的轻资产模式，产能释放迅速，当年生猪出栏量就跳升至182.68万头，同比暴涨122.32%，只用一年就实现了体量翻倍。

图 / 新五丰公告

此后生猪产能进入持续释放的快车道：2023年出栏320.07万头，同比再增75%；2024年稳步爬坡至424.87万头；到2025年，全年出栏量定格在542.24万头。

与此同时，营收也从2021年的20.03亿元攀升至2025年的72.58亿元，累计增幅超260%，跑出了行业罕见的增长速度。

图 / 新五丰经营数据（图源：东方财富）

公司不仅坐稳湖南上市猪企头把交椅，也成功跻身全国上市猪企头部阵营。

但耀眼的数据背后，公司的归母净利润如同坐上“过山车”，2021年亏损2.8亿元；2022年靠出栏放量亏损收窄至0.76亿元；2023年遇上行业深度低迷叠加资产减值，直接巨亏12.03亿元；2024年行情短暂回暖，勉强盈利0.39亿元；2025年猪价再度下行，全年又亏掉8.76亿元。

图 / Wind（单位：亿元）

2021年至2025年，新五丰的生猪出栏量上涨超十倍，却有四年都在亏损，累计亏损额远超2024年的短暂盈利，陷入“越扩越亏”的困境。

面对反复亏损的经营压力，狂奔了五年的新五丰，开始踩下急刹车。

最先放缓的是上游配套产能。2026年4月公司发布公告，原本为配套养殖扩张、原定2026年4月投产的郴州天心60万吨饲料厂项目，直接延期至2028年4月，建设节奏整整推后两年，相当于主动放弃了为未来出栏增量提前铺路的计划。

图 / 新五丰公告

一个月后（5月29日），公司宣布，董事会直接审议终止了“杨家渡村2400头父系养猪场”这一募投项目。这个原计划投资1.49亿元的扩产项目，最终实际投入仅5.4万元，投资进度0.04%，刚刚启动就宣告夭折。

图 / 新五丰公告

同一天，公司还宣布清算注销控股子公司汉寿天心农牧。据了解，这家公司本身就是天心种业旗下一个典型的“租赁猪场运营主体”。公司给出的理由是，承租的猪场设施老化，后续改造投入性价比太低，因此提前终止租约、关停清算。

图 / 新五丰公告

可见，过去五年公司的策略是“能租尽租、快速放量”，对猪场效率、成本差异容忍度偏高，现在开始主动退租低效场，本质是对重租赁扩张模式的局部纠正，通过削减刚性租金支出来缓解“越扩越亏”的压力。

当周期底部持续拉长、企业生产成本分化不断加剧，行业里，“谁活得久”正在比“谁扩得快”更为重要。

3 管理层“大换血”，3名核心高管同日离职

战线收缩的同时，新五丰的核心管理层也迎来了“大换血”。

6月16日，新五丰发布公告称，董事长万其见、副董事长兼总经理朱永胜、职工董事刘海生同日提交辞职报告，且辞职后均不在公司担任任何职务。

图 / 新五丰公告

就在辞职公告发布四天前的6月12日，万其见、朱永胜还一同出席了公司的业绩说明会，全程与投资者互动交流，彼时没有释放任何关于人事变动的信号，而短短四天之后，二人便集体离职，节奏之快超出市场预期。

回看这届管理层的任期，恰好完整踩中了本轮猪周期的下行阶段。2023年11月8日，三位董事同步就任，至2026年6月辞职，任职时长约2年7个月。

图 / 东方财富

这段时间里，公司延续了此前的激进扩张路线，生猪出栏规模大幅增长、行业排名持续攀升，但另一面，公司债务规模节节走高，盈利始终大幅波动，仅在2024年猪价短暂反弹的窗口期实现了0.39亿元的微利。

业绩承压之下，新五丰快速换帅。7月2日，杨正华被正式选举为董事长。

据悉，杨正华现任新五丰间接控股股东湖南农业发展投资集团党委副书记、副董事长、总经理，曾任湖南盐业股份财务总监、湖南省轻工盐业集团总会计师，拥有丰富的管理与财务经验。

业内普遍认为，他的加入就是稳住公司的资金盘，强化财务风险管控，优化债务与资本结构，帮助企业扛过行业周期底部的现金流压力。

新任总经理唐威则是典型的技术派出身，“80后”农学硕士，从猪场基层技术员起步，在养殖一线沉淀了近二十年实战经验。

一个擅长财务管理，一个擅长养殖技术，这样的一二把手配置，恰好对应了新五丰当下最棘手的两大难题。

只不过，新管理团队要面对的，是一个已经重构的行业环境。当传统猪周期的波动规律被不断拉平，行业早已从“赌周期、扩规模”的粗放增长，进入了“拼成本、拼效率”的存量竞争时代。

未来，新五丰能否在新管理层带领下跳出“越扩越亏”的循环，找到回归增长的生存逻辑，还有待时间检验。