超精密轴承产值国内排名第一，中高档机床主轴轴承销售额国内第一，电梯曳引机轴承、化纤纺丝设备高速卷绕头轴承销量国内第一——头顶三项“第一”光环，苏州长城精工科技股份有限公司（下称“长城精工”）在主板撤单一年后，转战创业板。

2023年4月，长城精工主板IPO获受理，次年4月主动撤单。6月30日，长城精工向深交所递交创业板上市申请。短短两年内两次闯关，募资规模从9.58亿元缩水至8.09亿元。

这家号称“国内率先攻克超精密轴承相关技术难题”的企业，在资本市场的第二次征途，依然面临诸多挑战。

主板撤单转战创业板

2023年4月2日，长城精工主板IPO获上交所受理，拟募资9.58亿元。一年后，公司及保荐机构主动撤回申请，上交所于2024年4月26日终止审核。

彼时A股主板IPO收紧盈利指标，上交所发布《股票上市规则（征求意见稿）》，将第一套上市标准中的最近三年累计净利润从1.5亿元提升至2亿元。长城精工2021年扣非归母净利润为9267万元，低于新规门槛。

界面新闻记者注意到，长城精工2023-2025年扣非归母净利润分别为1.03亿元、0.96亿元、0.96亿元，三年累计不足3亿元。不过，如果取公司2024、2025两年扣非净利润合计1.92亿元，刚好踩中创业板 “近两年净利润均为正、累计不低于1亿元” 的上市红线。

长期服务制造业IPO的资深审计人士王怡涵向界面新闻记者表示，“近两年大批制造企业从主板撤单转战创业板，核心都是利润规模、成长性不满足主板要求，换赛道是被动选择。”

本次创业板IPO，长城精工拟募资8.09亿元，较前次缩水约1.5亿元。

毛利率三连降，盈利质量承压

2023年至2025年，长城精工营业收入分别为7.22亿元、7.79亿元和8.72亿元，归母净利润分别为1.03亿元、9611.46万元、9642.19万元。

可以看到，随着下游机床、新能源、机器人赛道景气度上行，长城精工收入同步扩张，但盈利能力反向走弱。此外，公司含非经常性损益的净利润更是从1.09亿元下滑至8984.31万元，增收不增利。

界面新闻记者注意到，2023年至2025年，长城精工主营业务毛利率从33.16%降至30.18%，再降至28.40%，三年累计下滑4.76个百分点。加权平均净资产收益率从13.91%降至10.04%，基本每股收益从1.32元降至1.20元。

长城精工将毛利率下滑归因于“海外子公司处于发展初期”等因素。但实际原因可能更复杂。从产品结构看，毛利率最高的机床轴承（2023年57.08%）收入在2024年下滑，而毛利率较低的汽车轴承（2025年仅11.44%）收入快速增长。反映出公司在高毛利领域面临竞争压力，并向低毛利领域寻求增量。这或许是毛利率下滑的另一个原因。

本次IPO，长城精工拟将2.82亿元投入“机器人、新能源汽车等领域关键轴承产能建设项目”，1.83亿元投入“工业母机、半导体行业用精密轴承扩建及智能化升级项目”。两个产能扩建项目合计占募资总额的57%以上。但界面新闻记者查询获知，报告期内公司轴承产能利用率分别为88.03%、89.43%和88.16%。在产能尚未满产的情况下，为何大举扩产？

“88%的产能利用率在制造业中不算低，但也不算紧张。”陈铭告诉界面新闻记者，“一般制造业企业的合理产能利用率在80%-90%之间。88%意味着还有一定的弹性空间，可以通过优化排产、提高效率来提升产出。在没有明确大额订单支撑的情况下大规模扩产，有一定的风险。”

更值得关注的是“小批量、多品种”的经营特点与大规模扩产之间的内在矛盾。长城精工具备5000余种轴承品类的设计和生产能力，产品切换频繁意味着规模化效应难以充分发挥。大规模扩产后，如果订单不足或产品结构无法匹配新增产能，则可能导致产能利用率进一步下降，新增固定资产折旧反而侵蚀利润。

从募投项目可以看出，新能源汽车、人形机器人是长城精工本次募投的两大核心赛道，但公司当前业务布局单薄，收入贡献较小。2025 年，公司在汽车领域轴承收入1.21亿元，占主营业务收入14.07%；机器人行业3417.22万元，占比3.97%。新能源电驱、机器人RV减速机轴承赛道长期被斯凯孚、NSK、NTN等海外巨头把持，国内南方精工等企业布局更早、客户资源更深厚，长城精工目前尚未进入行业头部整车、机器人企业核心供应链，中长期订单确定性不足。虽然两项新兴业务增速较快，但从低基数出发的增长，能否支撑数亿元的产能扩张，仍是未知数。

海外扩张“烧钱”

国际化是长城精工的重要战略。公司2015年设立德国子公司，报告期内相继设立泰国子公司和美国子公司。

界面新闻记者注意到，2025年，长城精工五家境外控股子公司中仅长城轴承欧洲有限公司（CSC Bearing Europe GmbH）盈利（净利润484.88万元），其余四家合计亏损约1991.29万元。其中，长城泰国亏损647.82万元，长城北美亏损1255.47万元。

资产端两大指标同样值得重视。长城精工近三年应收账款从2.04亿元增至2.63亿元，存货从2.16亿元增至2.91亿元。虽然95%以上应收账款账期在一年以内，但应收账款增速（28.6%）超过营业收入增速（20.8%），这一信号值得警惕。

“应收账款增速超过营收增速，通常意味着公司在放宽信用政策来刺激销售。”王怡涵对界面新闻记者表示。

此外，长城精工超精密轴承产值国内排名第一，中高档机床主轴、电梯曳引机、化纤卷绕头轴承国内销售额均居首位，然而研发投入却与行业地位有些不符。2023-2025年，公司研发费用分别为3381.05万元、3804.43万元、3713.67万元，研发费率4.68%、4.88%、4.26%，逐年下滑。高端轴承属于长周期技术赛道，需要持续大额工艺、材料迭代投入。对标国机精工（002046.SZ）（8.48%）、南方精工（002553.SZ）（6.85%）等同业上市公司，长城精工研发投入仅为同行一半。