7月28日，电影《大空头》原型史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）在接受媒体采访时发出警示：当前美国股市已高度绑定人工智能产业周期，倘若任何一家超大规模科技巨头削减AI资本支出，美股市场都将出现 “直线下跌” 级别的剧烈调整。

作为曾在全球金融危机前成功做空次级抵押贷款的纽伯格伯曼集团（Neuberger Berman）前高级投资组合经理，艾斯曼的研判始终以敏锐的风险洞察著称。他认为，当前的市场已经变成了一个完全依赖于人工智能成败的单一交易环境，“它要么成功，要么失败。以投资银行为例，它们的业绩数字确实很棒，但为什么很棒？因为他们在做大量的AI融资”。即便投资者买入高盛、摩根士丹利、美国银行的股票，本质上仍是在持有AI交易，无法实现真正的投资组合分散。

艾斯曼指出，与一年前投资者对每一项资本支出增加都热情欢呼的态度相比，现在情况复杂得多。以Alphabet近期财报为例，公司二季度营收1198亿美元、同比增长24%，谷歌云业务营收248亿美元、同比暴涨82%，全面超出分析师预期；但市场关注的重心完全转向了资本开支。Alphabet将2026年全年资本支出指引从1800亿-1900亿美元上调至1950亿-2050亿美元，单季自由现金流为-59亿美元，是公司2004年上市以来首次转负。财报公布后，Alphabet股价当日大跌逾7%。

而对于大语言模型（LLM）公司的可持续竞争优势，艾斯曼持保留态度：“该行业已演变为资本密集型竞赛，LLM模式是否具备真正的护城河，目前仍存疑问。”他还特别提及中国AI模型的价格优势，相较OpenAI、Anthropic等西方产品，中国同类模型成本仅为后者的五分之一，且依托开源生态，可能触发全球价格战。这一成本差异，或成为重塑行业格局的关键变量。

值得一提的是，以电影《大空头》原型闻名的另一位投资家迈克尔·伯里（Michael Burry）近期加倍下注做空英伟达、美光科技和费城半导体指数ETF，并以933.86美元/股的价格进一步做空美光科技。伯里表示，目前英伟达大量需求并非由真实终端客户驱动，相关需求的融资安排游离于资产负债表之外且未予披露，未来收入“大部分通过循环安排融资”。他预计美股半导体板块或将面临约30%的回调​ 。这是两位《大空头》原型人物在同一个问题上亮明空头立场。

艾斯曼的警告并非空穴来风。据《日经亚洲评论》7月发布的最新调查报告，谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、Meta与甲骨文五家科技巨头的隐性债务规模在四年间增长八倍，达到1.65万亿美元，远超其同期表内1.35万亿美元的正式负债总额。这些支出并非一次性投入，而是持续数年的长期承诺。

数据显示，Alphabet、亚马逊、微软、Meta四家头部云厂商2026年资本开支总额将达到7250亿美元，较2025年的4100亿美元大幅增长77%；仅2026年第一季度，这四家企业的AI基础设施相关资本开支就达到1300亿美元。其中微软预计资本开支将达到1900亿美元，增幅较去年翻倍；Alphabet将指引上调至1800亿-1900亿美元；Meta上调至1250亿-1450亿美元。

高盛预计，2026年超大规模云厂商资本开支占经营现金流的比例将升至约100%，也就是说这些公司正将几乎全部内部现金流重新投入AI基础设施。

不过，面对艾斯曼的空头立场，高盛、花旗等华尔街机构仍站在看多阵营。他们认为AI产业链的盈利增速跑赢了股价涨幅，2026年以来标普500每股收益预期提升了16%，超过指数同期8%的价格涨幅；AI和半导体板块仅占标普500总市值的42.22%，却贡献了19.79%的营收和36.65%的净利润，估值有着实打实的利润支撑。

摩根士丹利团队则认为，在芯片股前期涨幅较大后，资金可能从半导体向云计算和大型平台型公司轮动，市场将更加关注资本开支纪律和AI产品的实际商业化回报。AI主线或将从此前“买入一切AI”转向更加重视现金流、盈利质量和投资回报的结构性筛选。