界面新闻记者 赵阳戈

在电解铝价格高位运行、氧化铝成本走低等多重利好叠加之下，神火股份（000933.SZ）交出了一份颇为亮眼的半年报成绩单。这家以煤电铝为主业的河南国企上半年实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归属于上市公司股东的净利润达到47.81亿元，同比增幅高达151.06%。在电解铝行业整体高景气的背景下，这一增幅在同行中亦属前列。

然而翻看定期报告，一些细节同样值得关注：短期借款较期初激增逾九成，部分非核心子公司仍陷亏损，安全事故暴露出的管理漏洞，也提示着这家传统资源型企业所面临的经营压力。

铝煤“剪刀差”红利兑现

神火股份主营业务为铝产品、煤炭的生产、深加工和销售，核心产品电解铝上半年收入占比约69%。截至2026年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年）、装机容量1400MW、阳极炭块产能80万吨/年（新疆炭素40万吨/年、云南炭素40万吨/年）。

煤炭板块是神火股份第二大支柱产业，主要产品为无烟煤、贫瘦煤，截至2026年6月30日，公司控制的煤炭保有储量12.91亿吨，可采储量6.05亿吨。此外公司尚有参股和尚未办理探矿权证的资源。

2022年来，神火股份营业收入维持400亿元上下，保持了基本的体量，但净利润则从2022年的75.78亿元下降到2025年的40.05亿元。不过，情况到2026年上半年有了变化，净利润47.81亿元，已经超过了2025年全年。

“各主要产品基本实现了产销平衡“，神火股份披露，2026年上半年，公司铝产品满产满销，实现了时间过半任务完成过半；生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%；生产炭素产品37.55万吨，销售38.38万吨，分别完成年度计划的48.77%、49.84%；生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34%；供电46.08亿度，完成年度计划的51.20%。

界面新闻注意到，业绩暴增的首要驱动力，来自主营产品价格与成本的“剪刀差”效应。

一位业内人士向界面新闻表示，目前全球氧化铝供应仍在陆续增加，氧化铝企业基本处于盈亏平衡和亏损状态。根据上海期货交易所氧化铝期货月度结算平均价，2025年1月份时，氧化铝价格为4493元/吨，到了2026年6月，均价降为2759元/吨。

神火股份使用的原材料氧化铝主要依赖外购，“公司电解铝生产成本会因上游产品价格波动受到较大影响”。接近神火股份人士告诉界面新闻，公司有参股广西龙州新翔生态铝业，以市场价格向其购入氧化铝。公司也会考察铝土矿资源，但现在国内的优质资源比较少。

随着AI、光伏、风能、新能源汽车等产业的迅速发展，电解铝得到了广泛应用，需求快速增长。但在国内产能天花板和海外电力紧缺约束下，电解铝产能供应端受限。目前中国电解铝产能利用率持续维持在96%以上的高位（国内电解铝总产能4500万吨政策管控红线）。

在供需紧平衡下，电解铝环节盈利空间显著扩张。2026年上半年神火股份电解铝成本同比下降了12.91%，毛利率比上年同期增加了85.03%。

界面新闻以投资者身份致电上市公司，相关工作人员称，下半年铝价只要维持在现在的价位，对公司来说就已经比较好了。关于产能，其表示根据目前的观察，尚没看到短期内会有新扩产能释放。

神火股份煤炭业务同样贡献了可观的增量。神火股份表示，公司煤炭板块在产产能795万吨/年，预计全年产量695万吨，主要是无烟煤和贫瘦煤，精煤率75%左右，价格随行就市。数据显示，上半年，公司煤炭板块的营业成本同比也下降了6%，毛利率较上年同期增长幅度达100.17%之多。

向铝加工延伸的机遇与挑战

2026年上半年，电解铝板块几乎是“集体报喜”。

天山铝业（002532.SZ）预计归母净利润42亿元，同比增长101.52%；焦作万方净（000612.SZ）预计利润区间在11.7亿元至12.7亿元，比上年同期增长118.35%至137.91%；中孚实业（600595.SH）预计上半年实现归母净利润18亿元至19.5亿元，同比增幅达到154.42%至175.62%。与这些同行相比，神火股份的业绩增幅处于中上水平。

但更值得关注的，是公司业务的延伸和拓展。神火股份在面对机构调研时，明确表示：“公司未来资本开支主要围绕现有产业链的延链补链强链方向“。

目前，神火股份拥有铝箔业务，主要产品为电池铝箔、包装箔，主要应用于新能源电池、食品、医药等行业。产能方面，神火股份拥有14万吨/年的铝箔产能（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年），同时拥有26.5万吨/年的铝箔坯料产能（阳光铝材15.5万吨/年、云南新材11万吨/年）。

神火股份在中报里介绍，公司是国内为数不多的具有水电铝材全绿色产业链的企业，在“双零”铝箔中属于龙头企业，产量位列全国第二位、河南省第一位，并稳居新能源市场第一梯队。上述公司工作人员也表示，公司的延伸和拓展指向铝加工板块，目前铝箔业务已经比较成熟，还有陶铝等项目都在考察和逐步推进中，这也是公司未来的增长点。

在神火集团官网上还可以看到，神火的陶铝新材料，已经在去年中国国际铝工业主题展览会上，实现了首次亮相。

流动性与治理压力

除了亮眼的业绩数字外，神火股份半年报中流露的一些细节也同样不容忽视。

其一，短期流动性压力不容忽视。

截至2026年6月末，神火股份短期借款从期初的45.62亿元攀升至86.76亿元，增幅超过90%。公司解释称这系“融资结构调整”的结果，但短期债务集中到期带来的偿付压力，仍是需要正视的现实问题。与此同时，公司应收账款账面价值较期初增长42.28%至15.21亿元，公司归因于铝加工板块营收增长及客户账期拉长，这在一定程度上也占用了营运资金。

其二，存在子公司经营分化与治理压力。

一方面公司电解铝主业的盈利暴增，掩盖了部分非核心资产的困境。比如郑州裕中煤业上半年净利润为-1032.94万元，仍陷亏损。另一方面公司未决诉讼或仲裁不少。半年报显示，神火股份与郑州振中电熔新材料有限公司存在财产损害赔偿纠纷，与禹州市宏瑞煤业有限公司存在损害赔偿纠纷，与许昌三昌实业有限公司有合作合同纠纷，与新疆多德新能源有限公司有借贷纠纷案，与禹州市瑞兴复合材料有限公司诉财产损害赔偿纠纷案等等。这些历史遗留问题虽不构成对主业的重大冲击，但持续拖累合并报表，也反映出公司在多元化扩张阶段留下的管理难题。

另外，安全生产更要重视。

今年2月15日，新庄煤矿就发生了一般生产安全事故。神火股份在半年报中坦承，新庄煤矿“2·15”安全事故暴露出了现场管控不严、隐患排查不彻底、岗位作业不规范、安全责任落实不到位等突出问题。对此，神火股份表示公司以案促改，全面复盘事故根源，迅速整改，比如全面开展井下作业现场、设备设施、作业流程专项隐患大排查大整治等。

总之，神火股份2026年半年报，勾勒出一家传统电解铝企业在行业周期中的典型画像，主业受益于供需两端的红利，利润实现爆发式增长，但同时，短期流动性压力、安全生产等问题，仍将持续考验着管理层的平衡能力。