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界面新闻编辑 | 楼婍沁
7月31日，瑞贝卡公告因实施其他风险警示停牌一天。公司股票将于8月3日复牌，简称由“瑞贝卡”变更为“ST瑞贝卡”。
河南证监局下发的《行政处罚事先告知书》显示，2022年至2025年上半年，瑞贝卡及其子公司多次向控股股东等关联方划转资金或代其偿债。为掩盖部分资金占用，公司还通过虚构资金入账、资金往来不记账等方式虚增货币资金，导致2022年年报、2023年年报和2024年半年报存在重大遗漏及虚假记载。河南证监局因此拟对公司罚款650万元，公司股票也将被实施其他风险警示，简称变更为“ST瑞贝卡”。
停牌和“戴帽”源于历史信披问题，但瑞贝卡需要处理的不只是合规整改。
2025年，瑞贝卡实现营业收入12.93亿元，同比增长4.38%，归母净亏损8190万元。公司已经连续两年亏损，2024年归母净亏损为1.18亿元。若扣除与主营业务无关以及不具备商业实质的收入，瑞贝卡2025年收入仅增长0.42%，主营业务基本停滞。
瑞贝卡正在从传统贴牌和批发业务转向自有品牌及直接面向消费者的渠道。2025年线上销售占营业收入的比重已经接近40%，弥补了美国线下贴牌业务的下滑，但也带来了更高的获客成本。
当年公司销售费用达到2.71亿元，同比增长19.96%，相当于营业收入的约21%。财务费用也增长7.89%至9169万元。该公司在年报问询回复中表示，其中主要是电商宣传推广费用增加。此外，人民币汇率波动则造成1526万元汇兑损失，而上年同期为1632万元汇兑收益。存货等资产减值增加，也进一步侵蚀利润。
这一压力延续至2026年。第一季度瑞贝卡营业收入同比增长3.44%至3.16亿元，但归母净利润下降39.74%至383万元，经营活动现金流净额下降29.62%。公司将利润下滑归因于人民币升值带来的汇兑损失增加。
瑞贝卡的另一个问题是市场结构不够稳定。
2025年公司海外收入为8.72亿元，占主营业务收入的72.84%。其中美洲市场受跨境电商增长带动，收入同比增长35.49%至4.63亿元，毛利率提升至40.28%；但非洲市场收入下降30.07%至3亿元，欧洲市场收入下降22.62%至8805万元。非洲曾是瑞贝卡的重要市场，但当地货币贬值、购买力下降以及低价混合发产品竞争，正在削弱传统业务。
国内市场收入同比增长15.8%至3.25亿元，毛利率达到51.25%，显著高于海外市场。但国内收入仅占主营业务收入的27.16%，尚不足以抵消海外市场大幅波动。瑞贝卡必须继续扩大高毛利的国内零售和跨境电商业务，但这些渠道同时意味着更高的营销费用和备货需求。
尤其在通过品牌直接面向消费者后，瑞贝卡还需要承担更高的获客、服务和渠道管理成本。
界面时尚在小红书看到，多位消费者反映，通过第三方渠道购买的瑞贝卡假发存在发色不均等问题。由于假发在颜色、发质和佩戴效果上具有较强的个体差异，产品出现争议后，品牌、经销商和消费者之间也更难界定责任。
瑞贝卡还有一层经营负担在于库存。
截至2025年末，公司存货账面价值为29.52亿元，占总资产的67%，相当于全年营业收入的约2.3倍。其中产成品账面价值17.7亿元，原材料和在产品合计超过11亿元。公司当年计提存货跌价准备4818万元，较往年明显增加。
高库存部分来自人发原料的战略储备，也与自主品牌和零售业务需要提前备货有关。但库存结构同样反映出销售消化速度偏慢。
2025年工艺发条销量下降17.55%，生产量却增长34.11%，期末库存量增长16.52%。公司解释称，扩产主要为了满足跨境独立站及时发货需求。
截至2026年一季度末，瑞贝卡存货仍有28.96亿元，仅比年初减少约5600万元。同期货币资金由4.41亿元下降至2.67亿元，应收账款则由1.77亿元上升至1.98亿元，库存去化尚未明显改善。
2025年末，瑞贝卡短期借款及一年内到期的非流动负债合计16.31亿元，而4.41亿元货币资金中有1.95亿元处于受限状态。截至2026年6月底，公司已偿还或通过续贷等方式处理11.77亿元到期融资，剩余4.54亿元将在下半年陆续到期。公司也承认，如果金融机构集中缩减授信，资金周转和偿债将面临较大压力。
瑞贝卡从贴牌制造转向品牌零售和直接面向消费者，是其摆脱低毛利业务的必要选择。但这一过程无疑对其经营质量也提出了更严峻的考验。
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