文｜未来迹FutureBeauty 张韵洁 

编辑｜吴思馨

7月30日，西班牙美妆集团Puig发布2026年上半年业绩：净收入23.54亿欧元（约合184亿人民币），剔除汇率和并购影响的同店有机增长为4.4%。

这份成绩单本身并不令人意外。

过去几年，Puig凭借Rabanne、Jean Paul Gaultier、Carolina Herrera等设计师香水品牌的持续爆发，已成为高端美妆行业增长最快的公司之一。但2026年上半年，Puig经历的远不止一场财报季——今年3月，雅诗兰黛集团与Puig同步确认就潜在业务整合进行讨论，两个月后谈判宣告终止，Puig选择继续独立发展。

这一插曲让此次财报有了新的观察维度。

市场对Puig的关注，正从“是否会被收购”转向“能否依靠自身独立成长”。而当目光拉回业绩本身，会发现这份财报揭示出一个结构性变化：三大业务板块利润分化加剧，亚太市场以20.9%的增速成为新引擎，管理层首次披露直达2028年的品牌创新路线图。

《FBeauty未来迹》基于Puig上半年财报数据及电话会问答实录，围绕三个层层递进的问题展开：增长质量如何？第二增长曲线是否成形？Puig能否迈向真正的全球美妆集团？

业绩结构分化：香氛稳盘、彩妆攻坚、护肤拖后腿

2026年上半年，Puig净收入23.54亿欧元，财报口径同比增长2.4%，有机增长4.4%，两者差距来自美元汇率拖累2.1个百分点及中东地缘冲突造成的约1400万欧元损失。

调整后息税折旧摊销前利润4.60亿欧元（约合36亿人民币），同比提升3.2%；调整后净利润2.60亿欧元（约合20亿人民币），同比增长5.2%。受增持Charlotte Tilbury股权产生的一次性费用影响，归母净利润下滑4.4%。净负债与息税折旧摊销前利润比率为1.5倍，财务结构稳健。

整体财务稳健之余，三大业务板块呈现出截然不同的面貌。

香氛与时尚板块是绝对压舱石，贡献了集团73%的收入和几乎全部利润。Carolina Herrera实现两位数增长，经典Good Girl系列持续热销，La Bomba系列新品贡献增量；Byredo、Dries Van Noten同样保持两位数增速，二季度Byredo和Penhaligon's推出身体喷雾产品拓宽消费场景。

值得注意的是，该板块利润率从去年同期的17.8%升至19.2%，背后有品牌投资后置至下半年的因素——上半年费用被阶段性压低，下半年费用释放后利润率能否稳住，才是真正的考验。

彩妆板块增速最高，有机增长9.1%，但利润从去年同期的1210万欧元骤降至653万欧元。增长完全由Charlotte Tilbury驱动，该品牌在欧洲五大核心国家市场份额提升0.4个百分点。二季度末进驻英国Boots药店渠道，首批约30家门店测试，初期销售额达到第二名品牌的5至7倍。

护肤板块则是当前最大拖累项。有机增长仅2.3%，二季度已转负，营业利润从去年同期的2095万欧元暴跌至424万欧元。内部两极分化：功效护肤品牌Uriage表现突出，欧洲多国双位数增长，份额提升0.2个百分点；但高端护肤线需求疲软，叠加产品调整周期，完全抵消了Uriage的增长。

管理层披露，公司主动停掉了部分利润率较低的体验套装以优化产品结构，并明确预期“下半年护肤业务表现将优于上半年”。

区域层面，EMEA地区（欧洲非洲中东）贡献51.9%营收，有机增长2.6%；美洲占36.5%，有机增长2.6%，北美需求强劲但汇率拖累账面数字；亚太仅占11.6%，有机增速却达20.9%，全品类同步爆发。

值得关注的是线上渠道的表现——亚太区线上增长尤为突出，已成为区域增长的核心驱动力。目前，Byredo、Charlotte Tilbury、Uriage均在亚太独立搭建线上与线下协同的运营团队，这一本土化模式使各品牌能够更灵活地响应本地电商节奏和消费者习惯，也是亚太得以实现20.9%增速的重要底层支撑。

从这份成绩单来看，Puig的增长经受住了检验，但三大板块利润结构的剧烈分化也说明，集团正用香氛业务赚到的钱同时打两场仗：彩妆的攻城略地，护肤的调整修复。

这种“以利润换空间”的策略能持续多久，取决于第二增长曲线能否真正立起来。

告别爆款依赖，PUIG如何构建第二增长曲线？

香氛业务贡献了几乎全部利润，但核心品牌Rabanne等已进入平台期，彩妆增速领跑却大幅亏损，护肤仍在调整。Puig要支撑下一个阶段的增长，必须回答一个问题：当核心引擎降速，新的动力从哪里来？从财报会释放的信号来看，管理层正从三条主线构建答案。

其一，用创新产品激活品牌资产。

管理层首次披露了直达2028年的品牌创新路线图：

·2026年，Jean Paul Gaultier推出十年来首款战略级女性香水La Favorite，Rabanne推出1 Million Black；

·2027年，Rabanne男性香水新品上市；

·2028年，Charlotte Tilbury女性新品面世。

管理层将这一节奏定义为“未来增长的重要驱动力”，强度“明显高于过去几年”。

Puig计划持续创新，实际上是对其品牌资产的系统激活。

以Jean Paul Gaultier为例，Le Male已是全球前三的男性香水，此次女性新品的任务是将品牌从男香巨星升级为全性别品牌。Rabanne 1 Million Black被管理层强调“不是简单的产品延伸，而是一款具有独立品牌身份的产品”——Million系列正试图用新叙事为经典系列注入活力。

其二，管理核心品牌的生命周期。

Rabanne的转型是这一策略的典型样本，品牌经历高速增长后进入平台期，Puig的选择不是急于寻找下一个爆款，而是把现有品牌做厚——任命Olivier Rousteing为Rabanne创意总监，打通时尚成衣与美妆的联动，用时尚内容为品牌注入新的文化势能。

同样的逻辑也体现在上半年的其他动作上：支持Duran Lantink亮相巴黎高定周，延续Jean Paul Gaultier的反叛美学基因；与Dries Van Noten基金会签订三年合作，持续深耕小众设计师香氛领域；赞助西班牙米罗艺术海外巡展，以艺术背书强化品牌的高端调性。

这套设计师品牌路线的核心逻辑，是用文化叙事建立品牌深度——护城河不在渠道规模，而在品牌内容的持续输出能力。

其三，推动Charlotte Tilbury从明星彩妆向盈利品牌跨越。

Charlotte Tilbury承担着更现实的使命：证明Puig有能力将品牌增长能力从香水复制到彩妆。上半年9.1%的增长验证了品牌潜力，但高增速伴随高投入，板块利润同比暴跌46%，每百欧元收入仅赚1.8欧元，与香水业务19.2欧元的利润水平差距悬殊。管理层坦承下半年面临高基数压力，但依靠新品迭代和渠道扩张，全年仍有望实现正增长。

另外，此前Puig集团于4月斥资2.6亿欧元（约合20亿人民币）增持Charlotte Tilbury至85%股权、计划2031年全资控股，表明集团对这一资产的押注是长期的。

从全年来看，Puig重申了2026年业绩目标：同店增速持续优于高端美妆市场，调整后息税折旧摊销前利润率维持2025年水平。管理层也明确了投入节奏——上半年克制、下半年集中发力，将品牌营销、渠道拓展和新品研发资源集中投放在下半年。

管理层同时传递了对行业的长期乐观判断，看好高端香氛、专业彩妆、功效药妆三大细分赛道的持续增长，并指出下半年圣诞旺季将显著拉动美妆整体收入，行业季节性特征明显。

可见，从创新管线的排布到品牌资产的深耕，Puig正试图建立一套持续孵化、运营、放大品牌价值的系统能力。

从香水公司到全球美妆集团还有多远？

回到我们最初的判断：

Puig正试图完成从“香水爆款公司”到“品牌资产驱动的全球美妆集团”的身份转换。上半年财报展示了转型的进展与代价，品牌创新管线描绘了路径，而真正决定这场转型能否走通的，是Puig能否在组织能力上撑起这个野心。

今年5月，新任首席执行官Jose Manuel Albesa在股东大会上公布了一套全新的组织架构，将品牌端重组为四大单元——高端时尚品牌、小众与健康品牌、皮肤科学护肤品牌、彩妆品牌Charlotte Tilbury，并以“全球品牌、全球市场运营、全球职能”的一体化体系，取代了过去事业部各自为战的模式。Albesa将改革目标概括为让公司“更敏锐、更灵活、更一体化”。

这次调整的实质，是为“多品牌、多区域”战略配上一套适配的作战体系。当公司2025年营收突破50亿欧元、品牌矩阵横跨香水彩妆护肤三大赛道、亚太市场以20%以上速度增长时，各品牌独立作战的模式已不足以支撑全球化运营。

一体化架构的核心价值，在于让跨品牌的数字化能力和消费者洞察能够共享，组织变革不是在修补短板，而是在为下一阶段的规模扩张搭建制度基座。

另外，上半年Puig与雅诗兰黛合并谈判终止后，执行董事长Marc Puig用一句“Puig是非卖品”表明了立场。尽管本次电话会上管理层未就此事进一步置评，但拒绝收购的底气本身就是一个信号：管理层对公司的独立价值有足够信心，不需要借助外部力量来兑现品牌资产。

值得一提的是，10月28日，Puig将举办资本市场日，Albesa将以首席执行官身份首次完整披露中长期战略。届时，市场关注的核心问题很明确：独立发展的Puig，将如何走完从香水公司到全球美妆集团剩下的那段路。

如果说过去二十年，Puig依靠一批成功的设计师香水建立起全球影响力，那么2026年上半年，它用一份财报和一系列关键动作表明，自己已经不再只是“香水公司”。

如今，Puig增长的驱动力正在从单一爆款转向品牌组合，从欧美成熟市场转向亚洲增量市场，从产品竞争转向品牌资产竞争。内部组织架构的重塑，是为这套战略搭建制度基座；四年创新管线的清晰铺排，是品牌资产的持续激活；对Charlotte Tilbury的控股权整合，是对核心增长引擎的长期押注。

与雅诗兰黛合并告吹的插曲，反而让市场更清晰地看到：Puig的长期价值不在于“被谁收购”，而在于“能否依靠自身的品牌资产独立成长”。

当然，这场转型仍在进行中——彩妆何时进入盈利贡献阶段，护肤高端线能否企稳，亚太营收占比能否持续做大，等等这些问题的答案将决定Puig能否真正跻身全球一线美妆集团的行列。