文 | 牛星钧

近日，北交所聚氨酯龙头企业一诺威（股票代码：920261）披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入45.99亿元，同比增长29.56%；归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长23.72%；扣除非经常性损益后的净利润1.32亿元，同比增长26.82%。

在聚氨酯产业链景气修复的上半年，一诺威交出了营收净利双增、海外业务放量的成绩单，但经营性现金流由正转负、资产负债率抬升，也为这份中报增添了几分审视空间。

营收增长背后：核心产品与海外市场“双轮驱动”

拆分收入结构，一诺威的主营业务覆盖聚氨酯弹性体、聚酯多元醇、聚醚多元醇（PPG）及聚氨酯组合聚醚、EO/PO其他下游衍生精细化工材料五大板块。

其中，聚酯多元醇、PPG及聚氨酯组合聚醚表现最为亮眼，上半年实现营收16.96亿元，同比增长34.11%，毛利率提升0.22个百分点至8.31%。聚氨酯弹性体作为“压舱石”业务，实现营收13.74亿元，同比增长19.78%，尽管受原材料价格波动影响毛利率小幅下降1.1个百分点至8.59%，但仍是公司营收的重要支柱。

除了单项冠军产品聚氨酯预聚体外，公司在TPU、高回弹聚醚、POP聚合物多元醇等新兴应用领域的布局，与新能源汽车、体育鞋材、具身智能包覆材料等新兴赛道的需求扩张方向一致。

海外市场是一诺威上半年最大的亮点。报告期内公司境外收入达13.34亿元，同比大幅增长59.74%，毛利率8.78%，较境内市场高出1.56个百分点，境外收入占总营收比重提升至29%。据半年报显示，公司在产品已远销东南亚、中东、欧美等国家和地区。

一诺威的数据与中国聚氨酯行业上半年出口整体向好的大势相吻合——据天天化工数据，2026年上半年我国MDI出口量50.5万吨，同比增长22.5%，其中6月单月出口10.9万吨，同比大增56.4%。

值得一提的是，聚氨酯原料近期迎来新一轮密集调价。7月29日，万户化学宣布即日起将东南亚地区MDI及TDI价格上调200美元/吨。亨斯迈宣布自8月1日起对欧洲、非洲、中东地区全部MDI产品价格上调250欧元/吨。

国内市场方面，上海巴斯夫8月TDI挂牌价报19000元/吨，环比上调1000元/吨；上海亨斯迈8月聚合MDI挂牌价报19500元/吨，环比上涨1500元/吨。

国投证券研报指出，需求侧，行业增长重心已从传统建筑保温、家具转向新兴赛道——科思创预测电子领域需求增速将提升近5个百分点至6%以上，EV/BEV（新能源汽车）需求维持约17%的两位数高增速，成为核心增长主线。

现金流与负债率释放警惕信号

尽管利润表亮眼，一诺威的资产负债表和现金流量表却释放出需要警惕的信号。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元，而上年同期为正的5280.36万元，同比下降304.66%。对此，一诺威解释主要原因系报告期内应收账款及预付款项同比增加所致。

与此同时，公司总资产达34.12亿元，较上年末增长19.46%；合并口径资产负债率升至52.24%，较上年末的42.41%明显抬升；流动负债率方面，流动比率由上年同期的1.31降至1.09。

其余数据方面，财务费用较上年同期增加5157.74万元，其间费用率上升0.41个百分点，其中财务费用同比大增432.00%——主要原因系人民币升值导致汇兑损失增加、汇兑收益减少，以及利息支出因银行借款增加而增加。

此外，短期借款较上年末激增473.92%，占公司总资产比重上升6.46个百分点；长期借款较上年末增加107.05%；其他应付款较上年末增加359.21%。

下半年，聚氨酯行业供需格局的变化、原材料价格走势以及公司新产能的释放节奏，将是影响一诺威全年业绩表现的主要变量。