文｜妍读商业 王浩东

编辑｜李晨彤

近日，CPE源峰资本发布一则公告宣布，已经和acobs Capital（欧洲投资机构）达成股权购买协议，将全资收购瑞士高端户外品牌Mammut Sports Group AG，也就是猛犸象。

具体交易金额尚未披露，但市场上流传的金额在5亿到6亿欧元之间，交易仍需走完监管审批，预计在未来几个月内完成交割。

令人意外的是，接盘的并不是被大家认为可能性最大的潜在买家安踏，而是国内的一家私募机构。

一、户外二哥起源于一家绳索作坊

户外圈有个说法“一鸟二象三鼠”，就是始祖鸟、猛犸象、攀山鼠。

猛犸象的历史也颇为久远，1862年在瑞士阿尔卑斯山脚下，一家做登山绳的作坊就是起点。

到现在已经发展成为覆盖专业户外服饰、功能鞋履、攀登器械及雪崩安全装备的综合性户外品牌，产品销往全球约55个国家和地区。

推出世界首条软壳高山裤，到现在还在生产雪崩搜救信标这种硬核装备。

早在2013年猛犸象就进入了中国市场，但并没有引起什么水花。

转折发生在2021年，欧洲私募机构Telemos Capital（后并入Jacobs Capital）以约2.18亿瑞士法郎的价格，从瑞士工业集团Conzzeta手中收购了猛犸象，交易价格大致相当于其当年的年销售额。

Telemos Capital入驻后对猛犸象进行了改造：更新数字化基础设施、调整品牌定位、优化供应链和运营模式。

品牌定位聚焦高山运动领导品牌，五年间收入实现两位数复合增长，欧洲海外市场占比过半，利润率翻了一倍以上。

据市场消息，猛犸象中国区销售额2023年同比增长超过85%，2024年增长97%，2025年增速仍保持在80%以上，三年时间实现了数倍增长。

据市场消息，猛犸象2024年全球销售额已增长至约4.15亿瑞士法郎，较2020年的2.18亿瑞士法郎实现翻倍。

华西证券研报测算，猛犸象中国区年销售额已接近20亿元规模。

截至2026年年初，其在中国内地的门店数量已达61家，多选址于北京SKP、上海嘉里中心、成都太古里等高端商圈。

仅7月30日当天，就同时在南京、成都、兰州新开了3家门店。

猛犸象全球CEO海科·舍费尔曾预计，中国有望在2026年或2027年超越美国，成为其全球第一大单一市场。

二、安踏为何没有出手

安踏最终未能拿下猛犸象，原因大致可以归结为三个以下几个方面。

近年来安踏在全球化并购上动作频繁，资金可能有压力。

2019年，安踏联合多家机构以约46亿欧元收购亚玛芬体育（安踏出资比例对应约210亿元人民币）；2024年以15亿欧元（约合123亿人民币）收购彪马约29%股份；2025年再以2.9亿美元（约合20亿人民币）收购狼爪。

仅这几笔交易，安踏近五年投入的资金已超过350亿元人民币。

安踏2025年财报显示，其现金及现金等价物为121亿元，加上存款合计421亿元，但扣除银行贷款、应付票据和可转换债券后，净现金为317亿元。

另外，市场消息显示安踏已完成对锐步收购的资金实缴流程，这意味着若安踏还有意在户外赛道继续出手，可能需要预留超过百亿元的资金空间。

这在一定程度上压低了猛犸象在其收购优先级中的位置。

猛犸象品牌定位与既有版图的重叠。

安踏已收购始祖鸟，两者在专业户外领域高度重合。

若安踏再收购猛犸象，同一领域第一梯队前两名的两个品牌之间的市场竞争如何处理将是一件十分复杂的问题。

回顾安踏收购FILA、始祖鸟、狼爪等案例，可以看出安踏更倾向于在品牌相对承压、估值处于低位时出手，再通过中国市场的运营能力推动业绩与品牌重新叙事，多是抄底而非追高。

猛犸象近三年在中国的增速持续保持在80%以上，经营状况明显好于安踏过往收购标的在被收购时的状态，不完全符合安踏的一贯打法。

三、猛犸象能否复制始祖鸟的成功？

CPE源峰是2008年由中信集团与中信证券共同发起的中信产业投资基金，2018年前后完成市场化改制并独立运营，目前累计资产管理规模超过1500亿元。

CPE源峰因投资港股消费三姐妹（蜜雪冰城、泡泡玛特、老铺黄金）而广为人知，卫龙、巴奴火锅、Oatly、巨子生物等也有涉猎。

CPE源峰近两年正明显从财务参股型投资者转向控股操盘型的并购玩家。

2025年11月，以约3.5亿美元从RBI集团手中拿下汉堡王中国83%股权，并获得20年独家开发权，从宣布到完成交割仅用75天，门店目标直指2035年超过4000家。

CPE源峰在美丽田园、雍禾植发、丝域养发等连锁服务品牌上也长期担任控股股东角色，深度参与企业管理与扩张。

更早的户外圈最具吸引力的样本，安踏牵头收购亚玛芬体育后，始祖鸟收入从2020年约5亿美元增长至2024年超过20亿美元。

2025年亚玛芬体育整体收入65.66亿美元，其中始祖鸟约占28.56亿美元；大中华区收入占比也从约25%升至45%。

有行业分析认为，猛犸象很难复制始祖鸟的路径。

2019年安踏收购时，中国高端户外市场几乎是一片空白，而如今安踏旗下已聚集始祖鸟、萨洛蒙、可隆、迪桑特、狼爪等多个品牌，覆盖了从专业到时尚、从高端到大众的几乎全部价格带，凯乐石等本土品牌也在进入中高端市场，供给端的密度已远非当年可比。

始祖鸟从专业装备跃迁为中产身份符号，抓住了中国消费升级浪潮中特定阶段的心理需求，这种跃迁路径具有较强的时代唯一性，猛犸象即便定位相近也很难复刻。

同时，尽管猛犸象在专业积累上低，但目前的终端定价反而更低。

猛犸象线上主力价格带为1000元至3000元，热销软壳冲锋衣在1000元至2500元。

而可隆服饰价格区间为1500元至4000元，迪桑特客单价维持在3000元左右。

但要将这一差价真正转化为利润，也颇具考验。

结语

猛犸象的易主是整个户外行业格局加速演变的缩影。

一鸟二象三鼠已全部完成与中国资本的深度绑定：始祖鸟归属安踏，攀山鼠通过三夫户外以合资模式进入中国，猛犸象则花落CPE源峰。

挪威品牌Norrøna、瑞典品牌HaglÖfs（火柴棍）等相继在2026年重返或加码中国市场，Snow Peak、Coleman、Smartwool等品牌也纷纷落地首店。伯希和、坦博尔等本土品牌则在加速冲击IPO。

对CPE源峰而言，完成收购只是第一步。

如何猛犸象长期积累的专业声誉和品牌资产，转化为消费者愿意持续支付的溢价，无论对猛犸象，还是CPE源峰，都才刚刚开始。