文｜智讯智库 施展

26Q2腾讯核心业务利润率升至42％，单季资本开支却创下528亿元新高。强劲造血能力与高强度AI相关资本开支并存，构成当前腾讯最核心的增长叙事，本文将从以下4个方向拆解腾讯最新财报：

资本开支创历史新高：腾讯正集中采购算力，为模型训练、产品推理和云服务扩张建设AI基础设施。

混元模型重仓投入，冲击最先进水平：Hy3以低价和产品反馈扩大调用量，Hy4则承担冲击SOTA能力的任务。

WorkBuddy率先探索商业化，微信“小微”与WeLM瞄准十亿级用户的低成本应用。

广告、游戏和云继续增长，为AI相关基础设施提供现金流，同时AI也在为这些业务提效。

2026年8月12日港股盘后，腾讯披露2026年第二季度业绩。

总收入达到2047.85亿元，同比增长11％，收入增量仍主要来自营销服务和本土游戏。

营销服务收入435.65亿元，同比增长22％；

增值服务收入984.14亿元，同比增长8％，其中本土游戏收入473亿元，同比增长17％；

金融科技及企业服务收入602.86亿元，同比增长9％；

国际游戏收入186亿元，按报告汇率同比下降0.8％，但按固定汇率计算同比增长4％。[1]

非国际财务报告准则（Non－IFRS）经营利润为756.36亿元，同比增长9％；经营利润率为36.9％，同比下降约0.6个百分点、环比下降约1.6个百分点。

剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy和小微等新AI产品后，经营利润达到861亿元，同比增长19％，Non－IFRS经营利润率由上年同期的39％升至42％。[2]

两组数字一起看，腾讯核心业务的盈利能力没有突然走弱，但创新高的资本支出把市场吓了一跳。

01 资本开支创历史新高，腾讯追赶AI竞赛

2026年第二季度，腾讯会计确认资本开支达到527.84亿元，同比增长176％、环比增长约65％，相当于当季收入的25.8％，创公司单季历史新高。[1]

把时间拉长看，腾讯过去数年的资本开支大致经历了三个阶段。

2020年至2021年，腾讯的单季资本开支多在60亿元至120亿元之间，主要对应传统云计算和数据中心扩张：服务器、网络和存储容量持续增加，为游戏、视频、社交和企业云业务提供底层支持。

2022年至2023年，资本开支明显收缩，部分季度降至收入的低个位数比例。当时腾讯主动退出低回报业务，强调降本增效的经营主线。

转折出现在2024年第四季度。当季资本开支升至366亿元，环比增长114％、同比增长386％。[3]到最新2026年第二季度，资本开支进一步升至528亿元，同比增长176％、环比增长约65％，几乎是2025年第二季度的3倍。[1]

若简单年化（即以单季度资本开支乘以4），对应规模约2111亿元。这样的投入强度，意味着腾讯资本开支强度已进入国内互联网公司高位区间，但相比全球科技巨头仍有较大差距（相当于SpaceX单季度资本开支的～40%、Amazon的～15%）。

这笔钱用去了哪里？

腾讯管理层在电话会中表示，第二季度经营性资本支出约518亿元，非经营性资本支出约10亿元；经营性资本支出同比增长190％、环比增长66％。

其主要用途包括训练下一代混元模型、满足内部AI产品的推理需求、支持腾讯云客户，以及推动微信、元宝、广告、游戏、CodeBuddy和WorkBuddy等产品的AI化。[4]

投入强度已经反映到现金流上。腾讯当季自由现金流为负138亿元，若剔除算力采购预付款，自由现金流则为376亿元。[4]

这些AI相关资本开支能否在未来转化为持续收入，将成为腾讯接下来最重要的命题。

面对AI投入回报预期的质疑，管理层也强调：“若内部消化节奏不及预期，相关 AI 基础设施也可通过腾讯云服务外部需求，以降低闲置风险”。[2]

02 混元Hy3上牌桌，Hy4押注SOTA

2026年4月，腾讯发布并开源Hy3预览版；7月6日，Hy3正式版上线。模型采用混合专家架构，总参数2950亿、激活参数210亿，支持最长256K上下文，并融合快慢思考模式。[5-6]

腾讯披露，Hy3正式版在OpenRouter平台的全球模型Token消耗量排名进入前三；正式版在付费期间的全渠道日均Token用量约为预览版的7倍。[2]

价格上，Hy3走的是“极致性价比”路线：输入价格为0.063美元／百万Token、输出价格为0.21美元／百万Token，处于全球公开模型的低价区间。[7]

Hy3已经接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、Marvis和ima等多项业务，并在腾讯内部50多个产品的反馈基础上持续迭代，形成“模型—产品协同设计”的反馈环。[2, 6]

腾讯披露，正式版重点改善了编程智能体、长文理解、多轮上下文承接、搜索问答和复杂任务执行能力，并降低了幻觉率与多轮对话错误率。[2, 6]

这也意味着，Hy3的任务不是一次性“刷榜”，而是先进入真实产品，获得调用量和反馈，再向更强能力迭代。

管理层在业绩演示中明确预告，腾讯正在训练参数规模更大的Hy4，计划于2026年晚些时候发布。其后续升级方向包括扩大参数规模、增强多模态能力，以及继续强化模型与产品之间的协同反馈。[2]

马化腾把Hy3正式版称为混元系列迈向SOTA（State Of The Art，业界最先进水平）的“踏脚石”[2]。腾讯重仓投入的Hy4，将是迈向SOTA能力的关键一步。

03 WorkBuddy暂居第一，小微仍在孕育

WorkBuddy和CodeBuddy是腾讯AI战略中距离商业化最近的一组产品。

腾讯援引易观分析称，按2026年6月中国PC端AI原生办公智能体的月交互次数计算，WorkBuddy与CodeBuddy处于市场第一。公司同时披露，这组产品增长较快、留存率较高，用户付费意愿也较强。[2]

WorkBuddy的竞争力主要来自三个方面：能够编排多个智能体完成复杂工作，能够调用多种模型，以及接入腾讯云SkillHub中超过7万个技能。[2]

在消费者入口上，腾讯已经开始对微信内智能体“小微”进行小规模原型测试。小微采用微信定制模型WeLM，强调隐私保护、微信场景适配和成本效率。[2]

WeLM－80B走的是“低成本工程”路线：总参数800亿、激活参数30亿，在不足14万亿Token的语料上训练，通过混合专家架构降低每次推理的算力需求。对微信而言，大模型不只是偶尔调用的功能，更要成为能够承接超大规模用户高频使用的AI基础设施。[8]

更大的WeLM－617B总参数为6170亿、激活参数为230亿，相关研究仍在推进，目标是以更高效的计算方式提升复杂推理能力。[9]

04 AI也在加速“老腾讯”业务： 广告和云有显性加速，但整体难计量

剔除新AI产品后，腾讯2026年第二季度非国际财务报告准则经营利润达到861亿元，同比增长19％，Non－IFRS经营利润率达到42％，较上年同期提高约3个百分点。[2]

“老腾讯”仍是一台效率持续提升的现金流机器。

“老腾讯”可以拆成四块来看：

广告增长仍然强劲：营销服务收入达到435.65亿元，同比增长22％；毛利达到249.69亿元，同比增长21％。视频号总用户时长同比增长超过20％，广告推荐模型、自动化投放工具AIM＋和微信生态闭环营销能力共同推动广告收入增长。[1-2]

金科企服温和增长，云业务环境改善：金融科技及企业服务收入同比增长9％。其中，企业服务增长主要由云服务收入增加推动，背后因素包括AI服务需求增长、国际化扩张和更有利的定价。腾讯云此前公告，自2026年5月9日起，部分AI算力、容器服务和弹性MapReduce相关产品的刊例价上调5％。[1, 10]

本土游戏集中爆发：本土游戏收入达到473亿元，同比增长17％，主要受《三角洲行动》《无畏契约》端游与手游，以及《洛克王国：世界》等产品带动。[1]

社交网络收入达到325亿元，同比增长0.8％，主要受应用内游戏道具销售增长推动。[1]

把这些业务叠加起来，“老腾讯”的基本盘仍有强劲增长动力：游戏、广告、支付和云继续产生收入与利润。

这与528亿元的超大规模资本开支形成鲜明对比，也让市场面对腾讯AI叙事时产生矛盾：一边是利润率（Non－IFRS经营利润率）达到42％的成熟业务，一边是短期内难以衡量回报的高强度AI相关资本开支。

但无论市场是否认可，AI都是必须腾讯追赶的战争。

 

参考资料：

[1] 腾讯控股有限公司. 截至二零二六年六月三十日止三个月及六个月业绩公布[R/OL]. 香港: 腾讯控股有限公司, 2026[2026-08-13].

[2] Tencent Holdings Limited. 2026 Second Quarter Results Presentation[R/OL]. Hong Kong: Tencent Holdings Limited, 2026[2026-08-13].

[3] Tencent Holdings Limited. 2024 Fourth Quarter and Annual Results Presentation[R/OL]. Hong Kong: Tencent Holdings Limited, 2025[2026-08-13].

[4] Tencent Holdings Limited. Tencent Q2 FY2026 Earnings Call Transcript[EB/OL]. (2026-08-12)[2026-08-13].

[5] 腾讯. 腾讯混元Hy3 preview发布: 主打实用, Agent能力大幅提升[EB/OL]. (2026-04-24)[2026-08-13].

[6] 腾讯. 腾讯混元Hy3正式发布: Agent能力显著提升, 产品深度融合[EB/OL]. (2026-07-06)[2026-08-13].

[7] OpenRouter. Tencent: Hy3 API Pricing[EB/OL]. [2026-08-13].

[8] 微信AI团队. 以适度资源构建高效稀疏MoE模型[EB/OL]. (2026-01)[2026-08-13].

[9] Liu A, Shi C, Wu C, et al. Hidden Decoding at Scale: Latent Computation Scaling for Large Language Models[J/OL]. arXiv, 2026[2026-08-13].

[10] 腾讯云. 关于AI算力、容器、EMR等产品全线上调刊例价的公告[EB/OL]. (2026-04-09)[2026-08-13].