文 | 张阳阳

8月10日，山西美锦能源股份有限公司（000723，简称“美锦能源”）发布为控股子公司提供担保的进展公告，公司为旗下三家子公司向中信银行股份有限公司太原分行合计2.7亿元敞口授信额度提供最高额连带责任保证担保。

值得注意的是，公告仅简要披露两家子公司资产负债率超70%，未对向资不抵债子公司新增担保的商业逻辑作出解释。

2.7 亿元担保引投资者疑问，多家亏损子公司再获授信兜底

本次2.7亿元担保事项落地后，有投资者产生质疑，在交易平台发问：“一揽子全都亏损，还能担保？”

据了解，本次担保共涉及三家主体，融资额度分别为：全资子公司山西美锦华盛化工新材料有限公司（简称“华盛化工”）1.5亿元、全资子公司山西美锦煤化工（简称“煤化工”）有限公司7000万元、持股90%的控股子公司山西润锦化工有限公司（简称“润锦化工”）5000万元。担保期限为主合同项下债务履行期限届满之日起三年。

三家被担保主体经营状况均不容乐观，资产负债率居高不下，2025年全年及2026年一季度均连续录得净利润亏损，现金流承压。

担保进展公告显示，全资子公司华盛化工资产负债率57.12%，2025年净利润亏损2.38亿元，2026年一季度再亏7078.81万元；全资子公司煤化工资产负债率高达89.58%，2025年净利润亏损2.56亿元，今年一季度亏损6009.96万元；持股90%的控股子公司润锦化工资产负债率达100.60%，2025年净利润亏损1.35亿元，2026年一季度亏损3195.41万元。

截至2026年3月末，润锦化工净资产由上年度末的2594.50万元转为负572.13万元，陷入资不抵债境地。整体来看，三家子公司2025年合计亏损超6亿元，2026年一季度合计亏损1.63亿元，经营持续失血。

其中，润锦化工在大额亏损、净资产为负的背景下，仍获得上市公司新增5000万元授信担保。本次担保落地后，上市公司对润锦化工的担保余额累计达1.5亿元，而该公司2025年度利润总额为负1.80亿元。对于该笔高风险担保，上市公司仅笼统表示，公司对上述子公司在经营管理、财务、投资、融资等重大方面均能有效控制，风险处于公司有效控制范围内，并未披露任何风险对冲安排。

同时，润锦化工存在10%少数股东持股比例，但公告未提及本次担保是否设置股权质押、资产抵押等风险缓释条款，近乎全部债务风险均由上市公司独自承担。

焦炭行业盈利恶化，资产负债率持续高于安全区间

公开资料显示，美锦能源主要从事煤炭、焦化、天然气、化产品、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品的生产销售，拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，具备“煤-焦-气-化-氢”一体化的完整产业链，是全国最大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一。但当前行业周期下行叠加公司自身经营亏损，双重压力持续放大担保的潜在风险。

行业层面，焦炭行业盈利环境持续恶化。近期Mysteel调研统计独立焦企全样本：产能利用率为73.06%，环比减1.57%；焦炭日均产量62.75万吨减1.35万吨，焦炭库存123.60万吨增2.92万吨。焦炭第二轮降价落地后，焦企盈利状况显著恶化。全国平均吨焦盈利已降至-25元/吨，山西准一级焦平均盈利-20元/吨，河北、山东等地虽仍维持微利但也已逼近盈亏线，焦企由盈转亏已成普遍现象。

公司自身财务基本面同样承压。数据显示，美锦能源2024年及2025年归母净利润分别亏损11.43亿元和11.23亿元，连续两年大额亏损，累计亏损超20亿元；一般来说，企业资产负债率的适宜水平是40%-60%，而公司2024年末、2025年末资产负债率分别为64.01%和65.15%，持续高于合理区间。

截至目前，公司及控股股东目前不存在逾期担保、涉诉担保及担保败诉赔付情形，但控股股东所持上市公司股份已100%质押，中证鹏元2026年6月跟踪评级报告将美锦能源主体信用评级同期由“A+”下调为“A”，反映出公司信用资质弱化、偿债能力下滑的现状。

此外，本次2.7亿元担保落地后，美锦能源对子公司、参股公司担保余额达71.30亿元。以2025年末公司130.90亿元的归母净资产测算，担保余额占净资产比例达54.47%，突破行业普遍认可的50%风险警戒线。

中证鹏元2026年6月跟踪评级报告指出，焦化业务盈利空间持续收窄，同时氢能业务亏损幅度加大，净利润仍为大幅亏损，公司债务压降和现金类资产同步减少，主要偿债指标表现仍较弱，且本期债券到期时间临近，鉴于焦化行业周期未见明显反转，新增产能投产后的市场消化及效益水平仍有待观察，公司未来仍面临较大的业绩压力和偿债压力。

二级市场也直观反映了市场对公司经营现状的预期。美锦能源股价自2021年12月27日当日最高价达到19.57元/股后，价持续震荡下行，截至2026年8月14日收盘，股价报3.61元/股，累计跌幅达81.55%。

高频担保背后：主业氢能齐下滑，信息披露存短板

梳理近三年公告不难发现，美锦能源担保行为呈现高频、大幅扩张的特征。三年间公司累计发布四十余份子公司担保进展公告，担保余额从不足30亿元快速扩容至71.30亿元，同时暴露出公司经营、财务及内控多重隐患。

首先，公司资金链安全边际持续收窄。母公司连续两年巨亏，叠加超71亿元表外担保敞口，一旦子公司发生债务违约，上市公司将面临大额代偿压力。

其次，传统主业与转型业务双向失血，公司核心造血能力弱化。传统焦化主业增长乏力，2025年营收同比微缩3.72%；而公司重点布局、寄予转型厚望的氢能业务，业绩大幅滑坡，2025年实现营收4.09亿元，较2024年7.92亿元同比下滑48.42%。面对投资者关于氢能业务后续发展举措的问询，公司未作出明确回应，转型路径与发展规划模糊。

最后，公司信息披露与内控管理存在历史瑕疵。此前山西证监局曾针对公司多项违规问题出具警示函，包括使用部分募集资金进行现金管理时未及时审议并披露、募集资金专户管理不规范、内幕信息知情人登记管理不规范等问题。本次担保公告未充分说明向持续亏损、资不抵债子公司提供担保的合理性与必要性，针对高风险主体的担保缺乏完善的约束与风控机制。

整体而言，本次2.7亿元授信担保看似为常规融资配套操作，折射出美锦能源当前的发展困局：母公司自身造血能力不足，持续为大额亏损、资不抵债下属企业兜底担保；叠加行业周期下行、主业与转型业务双双疲软；同时担保风控体系不完善、信息披露不规范，多重风险交织叠加，公司后续经营与财务风险还需关注上市公司是否实施具体举措。