界面新闻记者 |
一纸国有股权无偿划转公告，让高争民爆（002827.SZ）成为焦点。
西藏自治区国资委计划将藏建集团所持 34% 股份划转至西藏地质矿产集团，上市公司同步更名，并新增矿山投资开发业务。由此，市场资金借 “矿产资产注入” 想象蜂拥而入，9 个交易日 8 次封死涨停，13个交易日股价涨幅超 118%。
但狂热行情之下，高争民爆基本面隐忧丛生。界面新闻注意到，公司今年上半年净利润同比下滑53%，主业出现增长见顶的情况；财务方面，应收账款规模突破净资产，估值也脱离行业合理区间。虽然公司反复澄清暂无矿山资产注入计划，但股价的上涨也让前期推出的股份回购方案搁置。
国资内部的股权腾挪
7月底，高争民爆披露国有股权无偿划转提示公告，实控人西藏自治区国资委统筹调整旗下上市平台股权架构：原控股股东藏建集团持有的 9420 万股、占总股本 34% 股份，将全部无偿划转至同属国资委 100% 控股的西藏地质矿产集团。划转落地后，公司控股股东由藏建集团变更为地矿集团，藏建集团剩余持股 23.38%，实际控制人始终为西藏自治区国资委，并未发生变更。
公告同步释放两大转型预期。一是高争民爆拟变更名称为 “西藏地质矿产发展股份有限公司”；二是未来主业调整为民爆生产销售、矿山投资开发双板块并行。这条信息迅速成为二级市场炒作主线，资金普遍解读为地矿集团旗下铜矿、锂矿资源有望逐步注入上市公司，开启 “民爆 + 矿产” 协同的全新成长曲线。
行情走势直观印证资金狂热。公告发布后短短 13 个交易日，高争民爆累计涨幅达 118%，9 天内 8 次封住涨停板，公司连续 4 次发布股票交易异常波动、风险提示公告，反复向投资者澄清核心事实。截至 2026 年 8 月 14 日收盘，公司股价报 56.74 元 / 股，静态市盈率达 97.5 倍，市净率 15 倍；同期化学原料和化学制品制造业行业平均静态市盈率 24.42 倍、市净率 2.02 倍，公司估值较行业中枢溢价。
“市场完全把国资股权划转等同于矿产资产注入的前置动作，但两者存在本质区别。” 长期跟踪民爆赛道的分析师王晓光接受界面新闻记者采访时表示，国资体系内股权无偿划转仅为集团层面资源统筹调整，不附带任何资产注入承诺，上市公司在风险公告中已明确表态，截至 8 月 8 日，公司尚未实际开展矿山投资开发业务，不存在矿山资产注入、重大资产重组的具体实施计划。
王晓光进一步补充：“地矿集团手握多龙铜矿等优质资源标的，但多数项目尚处建设期，多龙铜矿预计 2030 年才能投产，即便后续存在资产整合规划，从方案论证、监管审批到资产落地、贡献业绩，周期至少 3年，二级市场当下提前透支了太多的预期。”
针对市场炒作逻辑，注册会计师陈欣向界面新闻记者拆解估值矛盾：“2025 年公司全年归母净利润 1.98 亿元，今年上半年更是同比下滑53%，如何支撑当前超过 150 亿的市值；而 2026 年上半年业绩预降 45%-58%，估值显著提升，泡沫化特征十分明显。”
界面新闻记者还注意到，本轮股权划转公告发布前两个月，高争民爆审议通过总额 1-2 亿元的股份回购方案，回购价格上限 48.34 元 / 股，用于股权激励与员工持股。如今二级市场股价稳定站在 56 元上方，已突破回购价格红线，原定回购计划失去实施空间。
为什么转型？
高争民爆的股权腾挪，揭开了目前主业存在的短板。公司是西藏唯一民爆全产业链企业，覆盖工业炸药、电子雷管生产、运输、爆破全链条，但业务收入高度绑定西藏本地市场，抗周期、分散风险能力不足。
2025 年，高争民爆总营收 18.27 亿元，同比增长 7.99%；其中西藏区内营收 14.25 亿元，占总营收比重达 78%；省外营收中排名第二的辽宁区域实现 1.53 亿元，占比 8.38%。公司收入高度依赖西藏本地基建项目（川藏铁路、区域水电站、公路工程）与区内铜矿、锂矿开采，省外市场拓展成效微弱，一旦西藏本地基建、矿产投资节奏放缓，公司营收将直接承压。
“民爆行业的需求逻辑高度绑定基建、矿山投资，区域单一化经营是高争民爆最大经营隐患。” 王晓光告诉界面新闻记者，全国头部民爆企业普遍完成多省份产能布局，通过跨区域经营对冲单一地区政策、投资波动风险；高争民爆年初斥资 3.42 亿元收购黑龙江海外民爆 67% 股权，正是试图弥补省外布局短板。
从行业大环境看，2025 年民爆行业整体景气度持续走弱，产品产销、营收、利润全线承压。中国爆破器材行业协会官方数据显示，2025 年民爆生产企业产销总值分别下滑 5.72%、4.88%，主营业务收入同比下降 4.50%，行业利润总额下滑 3.32%；仅爆破服务收入同比增长 12.64%。细分产品端，工业炸药产销量同比下滑 3% 左右，仅电子雷管小幅增产。
原材料端同样未能形成利润缓冲。2025 年末粉状、多孔粒状硝酸铵价格同比回落 7%-10%，但原材料降价并未扭转行业盈利下滑趋势，市场价格战持续压缩民爆器材销售利润，高争民爆也明确提及 2026 年民爆器材售价下行，直接导致产品板块收入、利润萎缩。
2025 年高争民爆全年业绩尚可维持增长，归母净利润 1.98 亿元，同比增长 33.64%，但 2026 年上半年业绩失速，公司实现营收7.32亿元，同比下滑5%，归属净利润3245万元，同比下跌53%。
对于上半年业绩下滑，高争民爆披露三大核心诱因，每一项都具备持续性影响。其一，政府补助同比减少，此前补助是公司利润重要补充；其二，2026 年初完成黑龙江海外民爆收购，新增大额固定资产折旧、并购摊销费用，全年持续侵蚀利润；其三，民爆产品市场售价下行，产品销售端盈利收缩。
应收规模已超净资产
界面新闻记者注意到，高争民爆应收账款规模持续膨胀、并购带来债务压力抬升，两项风险共振，直接削弱公司现金流安全垫。
应收账款及票据规模连年攀升，风险敞口持续扩大。数据显示，高争民爆应收款项由 2023 年末 8.26 亿元增长至 2025 年末 11.49 亿元，2025 年单年新增应收 1.4 亿元，年末应收总额达到当年净利润的 71%；应收款项占归母净资产比例从 2023 年 95.85% 升至 2025 年末 108%，应收规模已经超过公司净资产总额。
今年6月底，公司应收款项高达11.67亿元，同比增长12.21%，在营收下滑5%的背景下，应收款项依旧增长，应收款项占归母净资产比例上涨至109%。
高争民爆坦言，业务模式以工程爆破、矿山配套服务为主，项目结算周期较长，是应收持续增长的核心原因。虽然主要客户为国内大型矿山、基建央企，但行业回款周期拉长、下游企业资金紧张背景下，依然存在账款逾期、计提大额信用减值的潜在风险。
并购扩张进一步加剧资金压力。2026 年初，公司与控股股东藏建投资联合现金收购黑龙江海外民爆 100% 股权，其中高争民爆单独出资 3.42 亿元拿下 67% 股权，资金分为自有资金、银行并购贷款两部分。大额现金支出叠加新增贷款利息，持续消耗公司经营性现金流。
王晓光对界面新闻记者表示：“高争民爆目前一边应收持续走高，一边举债并购扩张，收购黑龙江标的资金来源为自有资金搭配并购贷款，财务结构持续走弱，未来如何使用大额资本投入推进矿山业务呢？”
对于本轮股价翻倍行情，高争民爆已多次发布风险提示，明确不存在短期矿产资产注入计划。对于投资者而言，应当区分国资架构调整与实质资产重组，理性看待矿山转型的长期不确定性，警惕题材泡沫破裂带来的股价回调风险。
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