文｜强调商评

8月14日，阿里出售灵犀互娱的交易浮出更具体的买方和价格。据彭博等媒体报道，买方或为中信资本旗下的信宸资本（Trustar Capital），交易估值超15亿美元，约合101亿元人民币，比两个月前市场传闻的最高估值溢价超10亿元。

这场百亿交易早有伏笔。2024年12月，樊路远在灵犀互娱五周年内部讲话中直言，灵犀“从一开始就没有流淌着阿里的血脉”，并批评管理层“搞独立王国，小富即安”。就连最能赚钱的《三国志·战略版》也被点名，"一个游戏五年没有创新，啥也不是"。讲话外泄后引发争议，樊路远深夜在内网道歉，自罚三个月工资。2025年8月，灵犀的汇报线从樊路远划归集团CFO徐宏。

从“血脉”争议到整体易主，前后不到两年。但真正决定灵犀去留的，并非它是否流着“阿里的血”，而是它已经不在阿里的核心战略之内。

阿里正在把资源进一步集中到AI。出售仍具备盈利能力的灵犀，是这轮战略收缩中一个更明确的信号，也把新的问题推到台前：虎鲸文娱旗下剩余资产中，优酷接下来会走向哪里？

01 盈利资产为何被摆上货架？

灵犀互娱不是烂资产。它是阿里游戏自研业务的唯一核心载体，旗下《三国志·战略版》上线多年仍是SLG（策略类游戏）赛道头部产品。二级市场预估其年净利润15亿至20亿元，放在虎鲸文娱内部，造血能力甚至超过已上市公司大麦娱乐，大麦2026财年归母净利润7.05亿元。

但阿里还是选择卖它。2023年9月蔡崇信与吴泳铭接棒后，阿里战略重心被确定为“技术驱动的互联网平台业务、AI驱动的科技业务、全球化的商业网络”。非核心业务的处理方式写得很清楚：“通过尽快盈利或其他多种资本化方式，实现资产价值，以便向股东返还价值。”

吴泳铭在今年5月的财报电话会上说得更透：AI已进入商业化回报周期，未来5年在AI基础设施上的投入将远超3800亿元。游戏属于非核心，字节跳动此前已把沐瞳科技以超60亿美元出售给沙特PIF旗下Savvy Games Group，阿里跟进不意外。

据报道，6月传闻出售时，阿里至少接触过五方买家：三七互娱、中国儒意、世纪华通、巨人网络，以及两家私募股权巨头组成的财团。7月中下旬，儒意和三七一度领跑；8月初，信宸资本携手巨人网络进入决赛圈；最终信宸抬价超10亿元，把所有游戏厂商挡在门外。媒体的评价是：这是今年国内游戏市场规模最大的股权并购案，私募资本正式取代产业方，站上游戏并购舞台的中心。

灵犀的出售说明，在阿里的战略框架里，不能与“电商+AI+云”形成协同的资产，无论是否盈利，都可能被摆上货架。

虎鲸文娱旗下能讲资本故事的资产所剩无几。大麦娱乐已在港股上市，灵犀一旦出售，就剩下优酷这个最大、也最沉重的标的。但需要强调的是，这仍然是一种基于资产结构的合理推测，而非已被证实的既定计划。

02 八年减亏路不敌用户下滑

2018年樊路远接手阿里大文娱时，这块业务三年换过三任掌舵者，年亏损超过百亿元。他之前的履历是支付宝，主导过快捷支付和余额宝，2014年成为阿里第一批合伙人。

樊路远的办法不复杂：降本增效、聚焦核心、剥离边缘。他上任三个月就召集40余家头部内容公司，把剧集合作模式改成“分账剧”。2019年他正式出任阿里大文娱事业群总裁，把UC、阿里文学、音乐业务转走，资源集中到优酷、阿里影业、大麦票务三个核心。

此后亏损持续收窄。据阿里财报，数字媒体及娱乐分部经调整EBITA亏损从2021财年的103亿元，收窄至 2024 财年的40亿元以内。2025年11月25日，在阿里巴巴2026财年Q2业绩电话会上，CFO徐宏表示，虎鲸文娱集团已实现连续三个季度盈利，且“主要由优酷经营效率提升实现盈利所带动”，这是该板块历史上第一次。

但止血不等于强壮。QuestMobile数据显示，2025年12月在线视频App月活排名中，腾讯视频3.4亿、爱奇艺3.1亿，优酷只有1.7亿，相当于腾讯的一半，被红果短剧、芒果TV、B站甩在身后，跌出前五。

在2026 年上半年《全网剧集播放量TOP 榜》中，优酷上榜的数量也被腾讯、爱奇艺甩开较大差距。

樊路远的应对是继续收缩风险。2026年3月，樊路远完成新一轮人事架构调整：自己不再兼任优酷总裁，吴倩接任。集团设CTO，AI被拔高到战略高度。市场解读这个调整释放的信号是：虎鲸文娱要作为一个更独立的整体去资本市场讲故事，而不仅仅是阿里体系内的一个事业部。

03 商誉减值与短剧冲击

优酷的资本历史绕不开一笔巨额减值。

2016年4月，阿里巴巴以每股ADS 27.6美元完成对优酷土豆的私有化，剩余股份估值47.7亿美元，扣除账上11亿美元现金后，实际净支出约36.7亿美元（按当时汇率约合238亿元人民币）。私有化完成当天，古永锵公开表示“目标三年内在国内上市”。但这一目标至今未实现。

2022财年第三季度（2021年10—12月），阿里对数字媒体及娱乐分部一次性计提商誉减值251.41亿元，直接导致当季净利润同比下降75%，这是阿里财报历史上规模最大的商誉减值之一。

这笔减值意味着：阿里十年前为收购优酷支付的高额溢价，大部分已经在账面上蒸发。优酷已经实现盈利，还不至于变成“负资产”，但确实是一个“高成本资产”。它消耗了大量资本和管理精力，长期是大文娱亏损的主因，至今没能成长为与淘天、云智能并列的战略支柱。

2023年7月，市场一度传出阿里对优酷土豆展开战略评估，选项包括将资产注入阿里影业（现大麦娱乐）或推动单独上市，阿里大文娱公关当时回应称”不属实“。这段插曲说明：市场对优酷走向的关注由来已久，但阿里至今没有任何官方确认。

两年过去，优酷的处境比当时更加被动。红果短剧等产品迅速崛起，不断分走长视频平台的用户时间。QuestMobile数据显示，短剧用户的人均使用时长和使用频次均已超过长视频网站。用户注意力的迁移，意味着长视频平台不仅面临会员增长压力，广告和内容投入的回报也可能进一步下降。

对优酷而言，更棘手的问题是，它至今没有找到足以扭转局面的新增长引擎。在用户转向短剧、阿里将资源集中到AI的背景下，市场对优酷的想象，也变得更加不确定。

04 三种可能走向

优酷下一步会怎么走？阿里没有给出答案。但从灵犀出售的逻辑和大文娱的现状出发，市场分析通常指向几种可能。

第一种：继续养着，等它自己长大。樊路远已经把大文娱带到连续盈利，优酷本身也在减亏。如果阿里认为优酷的战略价值（用户数据、内容生态、与淘天的协同）仍然大于出售收益，维持现状是最稳妥的选择。代价是，在一个短剧和短视频快速吞噬用户时长的赛道上，优酷的月活掉队问题不会自行解决。

第二种：注入已上市的大麦娱乐。大麦娱乐前身是阿里影业，2025年5月更名。2026财年（截至2026年3月31日）营收80.24亿元，同比增长20%；归母净利润7.05亿元，同比增长94%；经调整EBITA 7.46亿元，同比下降8%，下滑主要因上年含1.6亿元一次性金融资产减值拨回，剔除后同比增长15%。

把优酷注入大麦，理论上可以讲一个“线上长视频+线下娱乐”的综合故事。但前提是优酷的盈亏状况经得起并表检验，且大麦娱乐的体量能否承接优酷的资产规模存疑。

第三种：独立上市。这是最被市场讨论、也最难走通的一条路。行业参照不乐观：爱奇艺2018年纳斯达克IPO，发行价18美元，截至2026年8月14日收盘1.35美元，市值约13亿美元；芒果超媒同日市值约291亿元。

长视频平台在资本市场整体失宠。此前有媒体报道称，虎鲸文娱盈利后员工激励从阿里股票改为“大文娱期权”，有前员工据此推测公司有意推动独立上市。但这只是推测，阿里方面从未确认。

需要强调的是，以上三种走向均属市场分析视角，阿里和虎鲸文娱均未公开披露优酷的具体方案。

05 考验不是资本运作

樊路远用了八年时间，把阿里大文娱从年亏损超百亿带到连续盈利。这个成绩足以让他在阿里合伙人名单大幅缩减后依然留任。

但他面临的问题没有减少：优酷月活掉队、短剧冲击加剧、AI对内容生产的颠覆才刚刚开始。

从灵犀被卖可以看出阿里的判断标准：资产能不能留在体系内，取决于它是否服务于“电商+AI+云”的核心战略。灵犀一年赚十五二十个亿，照样被卖，因为游戏跟核心战略协同不够。优酷的情况略有不同：长视频至少还能为淘天导流、为AI提供内容场景，但这些协同价值有多大，目前没有公开数据可以量化。

资本市场要看的不是“减亏”，而是“增长”。在腾讯视频和爱奇艺的夹击、红果短剧的降维打击下，无论优酷最终走向哪里，它首先要回答的问题都是：怎么把追剧的人留下来。