文｜野马财经 高岩

编辑｜贾紫聪

“山东首富”张士平离世七年后，继承人张波三兄妹用210亿把“魏桥系”的控股权牢牢锁住。

8月14日，山东魏桥创业集团完成工商变更：注册资本从20亿元一跃至230亿元。

增加的210亿从哪来？主要是张氏家族资本平台（170亿）叠加员工持股平台（40亿）。

而“魏桥系”的核心资产是中国宏桥（1378.HK）和宏桥控股（002379.SZ）两家铝业上市公司。

8月18日两家魏桥系上市公司并未“应声大涨”，反而随有色板块小幅回调：中国宏桥收跌1.54%至22.96港元/股，总市值约2255亿港元；A股宏桥控股跌2.24%至19.2元/股，总市值约2502亿元。

2个月新公司执掌山东最大民企

故事的主角——魏桥集团，号称是山东最大民企。2024年销售收入5585亿元、净利润323亿元、同比增长112%，连续15年跻身《财富》世界500强。其中，2026年位列第156位。以年净利323亿计，210亿增资约等于集团8个月的利润积蓄——体量是惊人的，底气却也是实在的。

一家“刚满2月”的新公司。本次豪掷170亿的山东盛和致远投资有限公司2026年6月1日才在滨州邹平注册，注册资本20亿元；仅仅75天后，它就以170亿元出资、73.91%的持股比例，坐上魏桥集团第一大股东的交椅。

这究竟是“外来野蛮人”，还是“自家人换马甲”？穿透股权便一目了然：盛和致远由中国宏桥控股持股80%、士平环球控股持股20%；而士平环球，正由张波（40%）、张红霞（30%）、张艳红（30%）三兄妹全资持有。

此外，港股上市公司中国宏桥的母公司中国宏桥控股也是由士平环球全资持股。

与盛和致远同时入场的，还有滨州瀚创科技发展合伙企业——魏桥集团工会持股平台（工会委员会持股99.975%），本次追加40亿元。两轮增资合计210亿元，全部以货币真金白银注入，不涉及资产置换或债务转移。

增资完成后，原第一大股东山东魏桥投资控股的持股比例从31.2%骤降至2.71%，几乎退居边缘；张氏三兄妹对魏桥集团的直接加间接控制权，则从增资前的42.58%一举提升至76.91%。

张士平2019年去世后，魏桥系在胡润榜单上先以“郑淑良家族”（张士平遗孀）名义出现，2025年起拆分成张波、张红霞、张艳红三兄妹分别计名。按胡润口径，三人合计财富在2025年百富榜已反超信发张刚家族，但单人看，兄妹三人仍居张刚之后；2026年全球榜因铝业股回调，三人财富同比缩水。

“接班人”的“资本四连击”

要读懂这次增资，得把镜头拉回张波接班的2018年。父亲张士平2019年离世后，其所持魏桥集团、魏桥投资的股份由遗孀郑淑良，子女张波、张红霞、张艳红继承。此后，郑淑良又先后把所持魏桥投资、魏桥集团的股份转让给了子女。学财务、手握软件工程硕士与工商管理博士的“企二代”张波正式掌舵这艘世界500强巨舰。彼时外界质疑：他能否驾驭全球最大棉纺与铝业双龙头？

七年过去，张波给出的答案不是守成，而是一套设计精妙的“资本四连击”。

第一击，“左手退港股”。2023年12月，集团将旗下魏桥纺织私有化退市，出资约14亿元。这家2003年登陆港交所、曾是全球最大棉纺织企业的老牌公司，彼时股价不足2港元、市净率仅0.11倍，总市值仅20亿港元左右。2022年净亏损15.58亿元。2023年上半年，公司继续录得归母净亏损5.04亿元。“既然港股给不了合理估值，与其在资本市场‘裸泳’，不如回家自己练。”这家被私有化的公司，市场普遍认为未来会重新登陆A股市场，只是时间表并不确定。

第二击，“右手装A股”。2025年5月，A股上市公司宏创控股（后更名宏桥控股，002379）宣布以发行股份方式收购港股中国宏桥旗下宏拓实业100%股权，交易对价高达635亿元——相当于收购方净资产的30多倍，被外界称为“蛇吞象”。2026年1月交易落地，宏桥控股从单一铝深加工公司，一跃成为集氧化铝、电解铝到铝深加工的全产业链龙头。宏拓实业2024年营收1492.89亿元，占中国宏桥总营收的绝大部分。而这一资本运作，直接实现了把港股低估值的核心铝业资产（宏拓实业）“回A”，享受A股的高估值。

第三击，推动A股上市公司120亿定增。2026年7月31日，宏桥控股抛出定增预案，拟募资不超120亿元，其中风电56.5亿元、光伏22.5亿元、铝深加工23亿元、偿债补流18亿元，主攻云南红河州、文山州的绿电铝与高端产能。

如今第四击落地—210亿增资魏桥集团，把张氏三兄妹对集团母体本身的控制权进一步焊死。

外界怎么看？

目前，两家公司的业绩基本盘扎实。A股宏桥控股预计2026年上半年归母净利润150亿—160亿元，同比增长69.72%—81. 04%，主要得益于铝价上涨与财务费用缩减。港股公司中国宏桥，预计集团净利润同比增加39%左右，主因铝合金售价同比上涨。

在此背景下的资本运作好不好，第三方说了算。对此，多家券商给出明确态度：

德银（德意志银行）2026年8月恢复覆盖中国宏桥，给予“买入”评级，目标价33港元。报告指出，公司正迎来自由现金流（FCF）拐点，2027年预期EV/EBITDA仅3.8倍、FCF收益率达16%，未来五年有望通过分红和回购回馈相当于当前市值逾60%的现金。

招银国际首次覆盖A股宏桥控股，给予“买入”评级，目标价29元（对应13.2倍2026年PE）。其测算：铝价每变动1%，宏桥控股盈利变动约3.3%，盈利弹性突出，并假设潜在分红比例75%。

华泰证券给予中国宏桥“买入”评级，, 目标价32.67港元；近90天里，港股中国宏桥共获12家机构覆盖，买入/增持占比约83%，目标均价约37.34港元。

“这不是靠故事撑估值的企业，而是靠现金流兑现的股东友好型标的”——雪球投资者的正面评价也代表了部分投资者的心态。

但是，国际知名评级机构惠誉和穆迪就曾对魏桥系境内债也多次给予“家族集中控制+信息披露不及国企”的风险提示。

此外，中国宏桥曾经在2017年遭遇Emerson 做空，攻击靶点主要是：多年自由现金流为负、债务高企。

张波接班后展开多次资本运作，杠杆风险不仅未消，反而有所抬头。整个“魏桥系”在本次定增前资产负债率不低，行业若遇铝价下行+煤价上行双击，家族质押或担保链压力会放大。

对上市公司意味着什么？

除了对“山东首富家族”增加控制权的意义之外，这次增资与密集资本运作对两家上市公司的影响，可分两面看。

红利面：其一，治理更“拧成一股绳”。增资前，魏桥集团股权分散在27名自然人手上；增资后通过家族平台归集，决策链条更短、动作更快，利于集团与上市公司协同推进绿电转型。

但是控制权过度集中。张氏三兄妹对集团控制升至76.91%，虽利好决策效率，也可能削弱中小股东制衡空间。

中国宏桥港股公众持股量长期在15%红线附近，家族间接再增持容易碰公众持股合规边界。花旗就曾在2026年6月提醒，控股股东增持后公众持股15.04%，靠港交所豁免维持。

而且，A股正在进行的120亿定增，如果成功，能将绿电铝“护城河”加深。电力成本占电解铝生产成本30%—40%，120亿定增中近66%投向风光，叠加集团已投运的500MW/2000MWh熔盐储能中心，有望降低铝的碳足迹与用能成本，对冲欧盟碳边境调节机制（CBAM）的出口压力。

隐忧面：除了公众股逼近红线的风险之外，120亿A股定增尚需股东大会与监管审核，若发行失败或缩水，绿电项目的布局可能无法实现，或者出现缺口。

从私有化魏桥纺织到把铝业核心资产从港股挪到A股、再到增资收权，张波掌舵的魏桥系，走出了一条“以实业为锚、以资本为杠杆”的清晰路径。210亿增资表面是注册资本的数字游戏，内里却是家族控制权与确保产业升级顺利进行的双重加固。

2025年，A股宏桥控股累计上涨166.67%，港股中国宏桥更飙升197.19%。截至8月18日收盘，两家公司总市值分别约2502亿元、2255亿港元。这几年张波接班后的资本运作，市场已用真金白银给出了判断。

对投资者而言，接下来有几个观察点：定增能否顺利落地？绿电项目能否如期进行及并网？以及当家族话语权越来越集中，中小股东能否分享到这场绿色铝业盛宴？张波执掌的“魏桥系”接下来还有哪些资本动作？退市的魏桥纺织何时会启动登陆A股的计划？都有待时间给出答案。

毕竟，资本运作是手段，让上市公司为股东赚更多的钱，成为更有价值的公司才是硬道理。

你怎么看到“山东首富”家族的资本运作?评论区聊聊吧。