界面新闻记者 赵阳戈

对五洲医疗（301234.SZ）而言，如今正站在重要的节点上。

经历连续三年营收与净利润“双杀”后，五洲医疗终于站稳脚跟，于2026年上半年实现了净利润的大幅增长。不久前，收购半导体公司旋智科技的预案，让这家原本在低值医用耗材赛道缓慢爬坡的上市公司，股价四个交易日翻倍、1个月涨了两倍。

喧嚣之余，界面新闻注意到，公司2026年上半年的营业收入录得同比下降，而驱动估值大涨的源头——并购，尚未完成评估工作，后续仍存不确定性。

主营“回血”但增利不增收

2026年上半年，五洲医疗实现净利润1536.45万元，同比增长46.11%。此前，公司归母净利润已连降三年：2023年至2025年，同比变动率分别为-15.04%、-33.68%和-52.73%，下滑幅度逐年扩大。上半年营收为2.03亿元，同比下降6.4%；2023年至2025年，营收同比变动分别为-2.46%、-10.54%和-4.01%，整体波动小于利润端。

资料显示，五洲医疗属医用耗材行业，从事一次性使用无菌输注类医用耗材业务，通过“ODM+集成供应”的模式满足国外医疗器械品牌商对医疗用品的一站式采购需求。界面新闻发现，上半年公司净利润大增有三点因素。

其一，核心产品毛利率抬升。中报显示，作为主力品类的“医用穿刺针”，营收同比增长19.68%，毛利率提升5.80个百分点至25.20%；而体量更大的“注射器”，尽管营收微降2.13%，但毛利率也提升了3.43个百分点至18.56%。两项核心产品贡献了公司总营业收入的七成，它们的盈利能力修复直接扭转了利润颓势。

长期以来，五洲医疗的毛利率呈现逐年走低的趋势，2021年至2025年的毛利率数据分别为22.56%、22.42%、21.31%、17.8%、14.58%。2026年上半年有所恢复，整体毛利率反弹到18.08%。

其二，产品结构进行了优化。数据显示，五洲医疗上半年减少了毛利率只有4.03%的“输液输血器”的生意，其营业收入同比减少了33.98%，业务营收占比也从2025年的21%下降至目前的不足15%，公司转向高毛利的穿刺针产品。

其三，成本端的有效压缩。公司营业成本降幅达到10.5%。其中管理费用通过缩减中介、招待等非必要开支同比下降了11.18%。

也正是这一增一减之间，挤出了利润空间。不过，这种“回血”的可持续性值得商榷。

首先，这建立在“低基数”之上。2025年全年，五洲医疗归母净利润仅1889.3万元，同比大幅下滑了52.73%。上半年的高增长，部分源于前一年的“深蹲”。如果将2024年上半年数据拉出来做对比，五洲医疗2026年上半年的业绩表现仍是不及。

其次，核心主业增长乏力。营收同比下滑6.4%的客观现实无法回避。作为营收支柱的注射器业务收入下滑2.13%，输液输血器更是大幅萎缩33.98%。唯一的亮点是医用穿刺针，营收增长19.68%，但其体量尚不足以扭转整体颓势。

界面新闻致电五洲医疗试图进一步了公司的经营情况，遗憾多次电话下对方均无人接听。

对于五洲医疗所处的低值耗材赛道，竞争格局的严峻性不容忽视。公司风险提示，医用耗材行业生产企业众多，国际竞争形势日趋紧张，公司在客户开拓与维护、利润率保持与提升等方面，面临一定压力与挑战。当前，行业已逐步步入整合阶段，市场集中度持续提升，头部企业有望在格局重塑中占据更有利位置。

五洲医疗主业经营层面还面对一些不可控因素。

其一，ODM外销模式的天花板。

对于境外收入占比常年超过90%的五洲医疗来说，本质上是海外品牌的“代工厂”。这种模式虽带来了稳定的订单，却也意味着议价能力有限，且极易受到汇率波动、贸易壁垒和海外需求变化的影响。

2025年和2026年上半年，公司财务费用同比变动率分别为-86.94%和-304.51%，均是因汇兑净损失金额较大所致。

其二，原材料价格波动风险。

据悉，五洲医疗的上游供应商主要集中在高分子材料制造业，如聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）等。高分子材料价格受原油价格影响较大，如原油价格波动较大，对公司的生产成本和最终利润则有一定影响。

“截至2026年一季度末，中东地区局势未对公司的生产经营产生较大影响”，五洲医疗表示。

另外，五洲医疗的研发投入的相对薄弱。

中报显示，2026年上半年，公司研发费用同比增长1.79%，总额为448万元。2025年的研发费用同比下降24.89%的。在业绩说明会上，公司表示费用减少系研发团队的人员结构正常调整所致，个别年份研发投入的下降属经营过程中费用的正常变动，不会影响公司的持续研发能力。

跨界“追芯”带来估值之变

为降低对单一业务或市场的依赖，分散经营风险，五洲医疗计划通过并购来寻求第二增长曲线。

根据7月22日披露的方案，五洲医疗计划通过发行股份及支付现金的方式购买旋智科技100%股权，同时拟向特定对象募集配套资金。

资料显示，旋智科技前身为美国仙童半导体公司的电机控制产品线事业部，2014年底通过管理层收购完成业务剥离，正式独立运营。

旋智科技专注于高集成度电机控制芯片，能提供从芯片设计到系统应用的“芯片+算法+系统”全栈式电机控制解决方案，产品应用于新兴智能装备、白电、工业控制和汽车电子等领域，客户涵盖三星、格力、海尔、美的等头部企业，头部客户累计出货量超2亿颗。根据其官方信息，就在2026年8月，该公司正式入选深圳市瞪羚企业名单。

天眼查显示，旋智科技目前注册资本达4304.84万元，实缴资本2387.91万元，员工人数60人。该公司曾完成过三轮融资，2020年12月天使轮，2021年4月A轮，以及2021年8月的A+轮。2026年7月，公司有0.8276%的股权发生过变更（尚未完成工商变更登记）。

财务数据显示，旋智科技2024年净利润亏损4185.44万元，2025年实现扭亏，净利润达3278.98万元，2026年上半年净利润2091万元，同样超过了五洲医疗。五洲医疗表示还将引入部分主要专注于半导体领域的投资机构。

跨界半导体，令7月22日复牌后的五洲医疗的股价直接起飞。目前五洲医疗的估值已远超医疗耗材行业约30倍的静态市盈率水平。

但光鲜的表象之下，隐忧同样明显。

一方面，这是一次典型的“非相关跨界”并购。一家以注射器为主营业务的企业，试图整合一家专注于电机控制芯片的半导体公司，双方在技术路径、客户结构乃至管理模式上几乎缺乏任何协同基础。这类“纯跨界”操作，历来是监管审核的重点关注对象，也将对上市公司的整合能力构成极大考验。

另一方面，交易本身尚未定型。根据披露，目前，标的资产的审计、评估工作尚未完成，公告中涉及到的数据也尚未经过会计师事务所的审计、评估机构的评估。交易对价、业绩承诺等核心条款也未敲定。五洲医疗提示风险称：如果标的公司未来经营状况未达预期，将产生商誉减值的风险。

可以肯定的是，本次交易的发行价锁定为31.4元/股，而当前公司股价已经高达110元/股，两者之间存在巨大的折价空间。

这对于旋智科技的股东而言，倒不失为一个好消息。据悉，旋智科技股东背景较为多元，包括多家知名集成电路领域的投资平台或基金。包括汇川技术（300124.SZ）、张江高科（600895.SH）等上市公司旗下投资基金都现身股东名单。