文｜AIX财经 王璐

编辑 | 魏佳

8月24日，乐动机器人交出了上市后的首份半年报。

三个多月前，这家号称“空间智能机器人第一股”的公司在港交所正式挂牌上市，收盘大涨127.62%，报收60港元，市值一举冲上约200亿港元，是2026年以来港股最抢手的新股之一，连阿里CEO吴泳铭也通过旗下投资机构间接持股。但打新热潮退去后，其股价一路回落至38港元/股左右，市值已缩水至126亿港元上下，较首日高点近乎腰斩。首份半年报，某种程度上是这家明星股给市场的第一份“交代”。

财报显示，2026上半年乐动机器人收入5.23亿元，同比增长35.2%；毛利率28.8%，同比提升3.4个百分点，盈利质量在改善；拉动增长的主力来自海外，收入2.03亿元，同比暴增225.5%，国际化步伐明显加快。

但翻到利润表，情况发生了转变，期内亏损4210万元，而上年同期亏损仅为1378万元。更扎眼的是经调整净利润，从去年同期的盈利218万元，直接变成亏损1551万元。

增收、毛利率改善、海外市场也在扩张，到头来反而亏得更多了，乐动机器人的钱到底烧去了哪儿？

答案藏在收入结构里。曾经撑起乐动半壁江山的视觉感知产品业务（传感器+算法模组），增长缓慢，合计收入占比从79.4%滑落至59.2%。取而代之的是智能割草机器人，收入从7750万元升至2.01亿元，同比增长159.1%，占比从20.1%一路升到38.4%。

乐动正在换另一条腿走路。作为主力的扫地机传感器这条“左腿”力量在减弱，割草机这条新发力的“右腿”正在努力向前迈进。

但问题是，割草机究竟是解药，还是另一剂更苦的猛药？

01.扫地机，为什么变难了？

乐动机器人起家靠的是扫地机器人，但它本身并不做扫地机。它主要做的是扫地机的“眼睛和大脑”——DTOF激光雷达负责感知环境、SLAM算法负责建图定位和避障导航，乐动把这两样卖给主流扫地机品牌，让对方的机器人“看得见、走得准”。

乐动的这门生意，一度做到了行业顶端。据招股书引用的灼识咨询数据显示，2024年乐动在全球扫地机器人激光雷达市场份额约17.1%、DTOF出货量超72万台，两项均列全球第一。客户覆盖全球前十大家用服务机器人公司中的七家，公开报道显示，科沃斯、云鲸智能等主流品牌都在其中。在2025年，全球搭载其视觉感知技术的智能机器人数量超过900万台。

背靠扫地机这一赛道，乐动本应该是相对稳健的“卖水人”，但这条“左腿”正在发生变化。

一是传感器业务开始瘦身。2026年中报显示，其传感器收入出现了9.6%的下滑，从2.28亿元降至2.06亿元，官方给出的解释是“战略性放弃低端三角雷达”，这部分产品收入减少了6540万元，占传感器收入的比例从40.4%降至13%。与此同时，高毛利的DTOF雷达收入增长43.8%，占传感器收入比例从43.9%升至69.8%。

表面上看，这是一次“从走量到走质”的产品结构升级，实际上，也是一次不得不做的退守。中低端传感器市场的价格战已经比较激烈，能在低端市场留下的，要么是成本控制能力强的小厂，要么是准备亲自下场的巨头。乐动向上走守住高端，是选择，也是必然。

其次是客户在“大换血”。根据招股书披露，2022年至2024年，乐动来自前五大客户的收入占比分别为67.4%、65.1%和54.3%，最大单一客户占比从28.3%一路降到15.3%。到了2024年，前五大客户收入占比仍超过一半。

更微妙的是名单本身，2022年和2023年连续稳坐第一大客户位置的客户A，2024年直接消失在前五大客户名单中，客户B和客户D也在2024年跌出前五。客户结构的变化，以及部分整机厂商推进自研，使市场担心乐动机器人面临客户降低外部采购依赖的风险。而2026年半年报里，乐动没再披露大客户占比的相关数据。

第三是算法模组业务的起伏。这块业务从2022年的1.25亿元一路下滑至2024年的9870万元，直到2026年上半年才反弹31.2%至1.03亿元，增长主要靠产品平均售价同比上涨27.6%拉动。

把这三件事放在一起看，乐动在扫地机传感器这条“左腿”上，并不只是越来越难卖，也是它主动选择调整方向，砍掉低端、守住高端、押注整机的结果。视觉感知产品收入占比从2022年的九成以上，降至2026年上半年的59.2%，乐动正在用几年时间完成一场业务重构。

02.割草机这条“右腿”，接得住吗？

割草机器人业务的爆发，是这份中报最亮眼的部分。

2026年上半年，割草机器人收入2.01亿元，同比增长159.1%，占比从2025年同期的20.1%跳升至38.4%。与之一起大幅上涨的还有海外收入，从6235万元升至2.03亿元，同比增长225.5%，占总从16.1%提升至38.8%。

割草机收入爆发与海外高增长同步，说明其当前的主战场在海外。

为什么是割草机？这是一个看起来“钱景”很好的赛道。Statista数据显示，全球约有2.5亿个私人花园，欧美占比超70%，而割草机器人渗透率仍不足6%。IDC数据显示，2025年全球无边界割草机器人出货量达131.8万台，同比增长182.4%。

更重要的是，乐动的技术储备与这一方向较为契合，DTOF激光雷达、VSLAM算法、空间智能引擎，这些在扫地机上用的技术，搬到割草机上几乎可以直接复用，这也让它在2024年至2026年连续完成三代智能割草机器人产品的迭代及量产。

但赛道好，不等于生意好做。眼下的割草机器人市场，还处在跑马圈地的阶段，几乎所有玩家都在以投入换份额。乐动挤进来，面对的是一个三面夹击的战场：

有以富世华（Husqvarna）、宝时得（WORX）为代表的传统园林巨头，它们在埋线式产品市场占据主导，部分研究机构估算两家合计份额约四到五成；还有九号公司（Navimow）、追觅、科沃斯等扫地机军团，据九号2025年报披露，其智能服务机器人业务（主要为智能割草机器人）收入已达20.02亿元，同比暴增104.26%；此外，优必选这类具身智能公司，把人形机器人的运动控制算法下放到割草机，并在2025年12月，宣布拟以“协议转让+部分要约”方式收购锋龙股份43%股权，补制造端短板。

对比之下，乐动的体量还小。招股书透露，其2025年割草机出货约3.6万台。而九号为33.89万台，相比仍有明显差距。作为“传感器出身的整机新兵”，乐动既要证明产品力，又要建立品牌认知，难度可想而知。

为此，乐动在投入上力度不小，用真金白银换品牌和渠道。

财报显示，其销售及营销开支从3620万元增至8100万元，同比增长124.1%。钱主要花在四个方面，线上平台佣金、海外品牌推广、线下渠道拓展、销售人员薪酬及股份支付。

目前来看，砸钱换来了一些回报。其产品进入超50个国家和地区、1000家线下零售门店。第三代M5系列上市不到半年，进入亚马逊德国站割草机器人类目Best Sellers榜单。

烧钱的另一头是研发。研发开支7570万元，同比增长48.5%，主要用于新技术和智能机器人研发的人员扩编与物料投入。其正在研发迭代的LD-SenseWorld空间交互大模型，采用端云协同架构，试图构建“感知—认知—行动”一体化的空间智能平台。

两项费用合计增加了近7000万元，这在一定程度上解释了为什么收入涨了35%，亏损额反而扩大了约两倍。

真正需要盯紧的，是烧钱的可持续性。

乐动手握IPO募资净额约8.07亿港元，现金储备从2025年末的1.19亿元增至2026年6月末的7.21亿元。但价格战已经在路上，2026年2月，追觅在欧洲推出A2 1200，售价1399欧元，明显低于2025年发布的原始版A2首发价，但需要说明的是两者适配的面积不同，原始版更大，但价格下降已是趋势。在全球产能布局叠加价格战的双重消耗下，这笔资金的消耗速度仍需关注。

财务上还有一个更直接的信号。报告期内，乐动存货从2025年末的0.974亿元增至2.12亿元，贸易应收款项及应收票据从1.54亿元增至3.39亿元，增幅分别达到118%和120%，显示渠道回款和营运资金占用压力上升。如果终端销售节奏不及预期，存货减值和坏账计提可能会对利润表产生影响。

回到最初的问题，割草机是乐动的解药吗？

从转型角度看，答案是肯定的。根据招股书披露，割草机器人收入占比从2024年的5.0%一路提升至2026年上半年的38.4%，海外收入占比从2025年同期的16.1%升至38.8%。乐动用不到两年时间，把自己从一家“中国扫地机传感器供应商”逐步转变为“全球智能割草机器人玩家”。这种转型的速度和决心，在机器人板块中并不多见。

但从财务健康的角度看，则需要更多观察。经调整净利润由盈转亏，可以看成是“以利润换增长”的主动选择，存货与应收款双双上升，则提示着这场扩张中的资金周转压力。

接下来乐动还需要持续投入。根据招股书规划，IPO募资净额约8.07亿港元，其中45%将用于加强智能机器人视觉感知技术的研发，30%用于优化生产能力及产能扩充，10%用于品牌建设与国际拓展。而根据2026年中期业绩公告披露的所得款项使用计划，上述资金预期在2030年底前悉数动用。

接下来可以留意几个指标，下半年割草机器人收入能否延续三位数增速；销售费用率能否在2026年下半年趋于稳定；存货和应收款的周转天数是否出现改善。这三个数据的变化，将在很大程度上反映乐动能否“换腿”成功，继续奔跑。