近期，国内Wi-Fi与端侧智能芯片厂商重庆物奇微电子股份有限公司的科创板IPO申请获上交所正式受理，公司拟募资16.19亿元，重点投向Wi-Fi7芯片研发、端侧智能芯片产业化等核心项目。

在Wi-Fi7商用落地、端侧AI加速渗透的行业风口，这家由71岁高通前高管参与成立、华为与中移动等产业资本加持的芯片企业，一经申报便受到市场高度关注。不过，界面新闻记者注意到，物奇微营收增长、亏损收窄背后，暗藏多重经营与合规隐忧：主营业务毛利率三年下滑近7个百分点、核心研发投入逆势收缩、关联客户销售占比不降反升、保荐机构与公司董秘履历深度绑定、员工规模两年缩减近两成。

毛利率三年连降近7个百分点

从业绩表面来看，物奇微处在“规模扩张、亏损收窄”的上升通道：2023-2025年，公司营业收入分别为2.95亿元、5.14亿元、5.65亿元，两年间营收规模接近翻倍；同期净亏损分别为3亿元、2.4亿元、2.1亿元，亏损幅度持续收窄。

但衡量芯片企业盈利质量的核心指标——毛利率，物奇微走出了下行曲线。报告期内，公司主营业务毛利率分别为26.58%、21.80%、19.61%，三年累计下滑近7个百分点。更值得警惕的是，公司毛利率不仅持续低于同行业可比公司均值，差距还在逐年拉大——2023年落后行业平均3.09个百分点，2025年落后行业平均8.81个百分点。

界面新闻记者注意到，物奇微两大核心产品的盈利能力同步走弱。其中，网络通信芯片毛利率从2023年的39.69%降至2025年的26.91%，两年缩水超12个百分点；作为第一大收入来源（2025年占比超80%）的端侧智能芯片，毛利率也从20.07%下滑至17.85%，不足18%的盈利水平，在芯片设计行业中处于偏低区间。

对此，物奇微归因于“前期价格让利策略”，但在行业分析师看来，价格战背后是产品竞争力与市场话语权的不足。“对Fabless模式的芯片设计公司来说，毛利率就是技术壁垒和市场定价权的直接体现。”半导体行业分析师张向荣对界面新闻记者表示，物奇微毛利率持续下行，与行业整体相对平稳的态势形成反差，本质是两头承压的结果。

界面新闻记者了解到，在贡献物奇微八成收入的端侧智能芯片赛道，竞争残酷。该类芯片主要应用于TWS耳机、智能眼镜等消费电子终端，市场呈现“哑铃型”结构：中高端品牌市场被恒玄科技等厂商占据，白牌市场则由中科蓝讯等凭借成本优势收割。物奇微主打“中端卡位”的策略，卡在上下挤压的中间地带，陷入价格战泥潭后，毛利率走低几乎是必然结果。

研发费用三年缩减 5460 万

物奇微亏损收窄背后，并非经营效率全面提升，而是费用端大幅收缩——其中研发投入持续下滑，成为市场关注点。

2023-2025年，物奇微研发费用分别为2.90亿元、2.51亿元、2.35亿元，三年累计缩减5460万元，降幅接近19%。与之形成对比的是，同期公司营收增长超90%，在行业普遍加码研发冲刺Wi-Fi7与端侧AI的背景下，物奇微研发投入呈现“逆周期收缩”态势。

界面新闻记者还注意到，2023年末至2025年末，物奇微员工总数从406人降至329人，两年净减少77人，降幅达18.97%。

从费用结构来看，报告期内物奇微销售费用相比2023年增长6.82%，管理费用下滑22.42%，研发费用下滑18.98%。这意味着，公司减亏或是来自压缩管理与研发开支。

“营收接近翻倍，员工反而少了近五分之一，表面看是人均产出提高了，但如果缩减的主力是研发岗位，这种‘增效’就是在透支企业的长期竞争力。”资深会计师张旭阳对界面新闻记者表示。

芯片行业从业者周凯对界面新闻记者指出，芯片设计行业的竞争本质是技术迭代速度的竞争，当前正处于Wi-Fi6向Wi-Fi7升级、端侧AI快速渗透的关键窗口期，头部厂商都在加码研发抢时间窗口。物奇微本身与国际巨头技术有差距，此时缩减研发投入，相当于在爬坡阶段松油门，可能进一步拉大与第一梯队的距离。

高客户集中度暗藏风险

客户结构高度集中，是物奇微长期存在的经营隐患，而关联交易的“回潮”，更让这一问题蒙上了一层阴影。

报告期内，公司向前五大客户的销售收入占营收比例分别为70.32%、85.39%、75.09%。公司大部分收入依赖少数几家核心客户，单一客户流失便可能对业绩造成较大冲击，经营稳定性存在短板。

其中，关联方航中天启（重庆）微电子的销售占比变化尤为值得关注。2023年，物奇微向航中天启的销售额占比为22.49%，是第一大客户；2024年占比降至9.98%，关联依赖度有所下降；2025年，这一比例回升至10.60%，出现关联交易“回潮”。

工商信息显示，物奇微股东熊飞同时持有航中天启9.2%的股权，并担任该公司经理，双方构成明确的关联关系。

“关联交易本身并不必然违规，但IPO审核中对其定价公允性、商业合理性的核查要求极高。”资深会计师李耀向界面新闻记者表示，尤其是关联销售占比经历下降后再度回升的情况，监管层通常会重点核查交易价格是否偏离市场公允水平，是否存在通过关联方突击放量、调节收入利润的情形，交易的真实性与可持续性也会成为问询重点。

界面新闻记者注意到，物奇微本次IPO的中介独立性问题，也引起市场关注。

物奇微现任董事会秘书毛向荣，2006年10月至2015年8月任职于光大证券投资银行上海三部，2015年8月至2020年6月任职于光大证券直投子公司光大富尊投资有限公司，任职经历覆盖投行与直投业务线。

光大证券是物奇微IPO的保荐机构。毛向荣2024年6月出任物奇微董秘。公司2026年1月与光大证券签署辅导协议，仅开展一期辅导便火速申报，从签约到递交申报材料不足半年，推进速度远超常规IPO项目。

“保荐机构的核心职责是独立核查、审慎把关，对发行人的财务、合规、业务风险保持职业怀疑。”资深投行人士杨鸣对界面新闻记者表示，保荐机构独立性是IPO审核的重点关注事项，尤其是“旋转门”情形下，是否存在影响独立履职的利益关联，尽职调查是否充分到位，对发行人存在的毛利率下滑、关联交易等问题是否保持了应有的审慎，都可能是交易所审核问询的方向。