文｜Hension

8月20日晚间，中国平安交出2026年中期成绩单。按中国会计准则，集团上半年实现营业收入5,751.38亿元，同比增长15.0%；归属于母公司股东的净利润925.85亿元，同比增长36.1%；归母营运利润841.96亿元，同比增长8.3%；归母净资产10,280.84亿元，站稳万亿平台。

三个利润口径摆在一起，最先需要解释的是增速之间的“裂口”。净利润36.1%的高增，并不完全来自日常经营。拆解利润表可以看到，上半年短期投资波动贡献正收益41.66亿元，而上年同期为负41.26亿元；管理层认定不属于日常营运收支的一次性重大项目贡献42.97亿元，上年同期则为负55.71亿元。

一进一出之间，仅此两项同比就合计多出超过180亿元。公允价值变动损益也由去年同期的负114.39亿元转为正257.47亿元。相比之下，剔除短期波动后的营运利润增长8.3%，更接近这份财报的真实经营温度。

股东回报延续了与营运利润挂钩的惯例。董事会于8月20日通过议案，派发中期股息每股现金0.98元，同比增长3.2%，中期现金分红总额约177亿元。拉长时间看，2016年至2026年中期，平安累计分红已超过3,937亿元，中期每股股息从0.95元抬升至0.98元的背后，是连续多年的分红水平抬升。

市场的第一反应偏积极。业绩披露次日（8月21日），中国平安A股收报53.35元，上涨2.32%；H股收报56.2港元，上涨3.88%，两地涨幅均明显跑赢当日大盘。

投资者用真金白银对这份“净利润高增、营运利润稳增”的财报投了赞成票，但比短期股价更值得追问的是：撑起这近千亿净利润的五块业务，各自的成色究竟如何？

一、寿险与健康险：转型红利在兑现，但要算清一笔“价值让渡”的账

寿险及健康险是平安利润的压舱石，上半年新业务价值（NBV）248.47亿元，同比增长11.2%，延续了回升势头。拆开看，这轮增长的质量含量比单纯的增速数字更值得琢磨。

渠道端的变化最为直观。个人寿险销售代理人数量从2025年末的35.1万人降至2026年6月末的32.5万人，半年净减7.4%。队伍仍在收缩，但留下的人明显更能打：代理人人均新业务价值55,353元（人均每半年），同比增长14.1%；活动率55.5%，同比提升5.6个百分点；代理人月均收入10,418元，同比增长5.3%，其中寿险收入增长12.4%。个险代理人中大专及以上学历占比升至50.5%，上半年新增人力中这一比例达到64.6%。

人数做减法、产能做加法，“清虚提质”从口号变成了报表上的数字。

保单品质指标同步向好：13个月保单继续率97.3%，25个月继续率95.8%，分别提升0.4和0.8个百分点；退保率从0.87%降至0.64%。

对寿险公司而言，继续率是比新单更诚实的质量指标——客户愿不愿意持续掏钱续保，直接检验前期销售有没有水分。

渠道结构的去单极化是另一处亮点。银保渠道新业务价值70.50亿元，同比增长18.0%；社区金融服务渠道新业务价值增速达到109.8%；银保、社区金融及其他渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比已接近四成，同比提升3.8个百分点。

代理人渠道一家独大的格局正在被改写，叠加代理人渠道新业务长交期占比同比提升6.0个百分点，负债结构的稳定性在增强。

需要客观指出的是，这轮转型伴随着一笔明确的“价值让渡”。

上半年平安寿险新业务中分红险占比已超过九成，合同服务边际口径下的新业务利润率从10.7%降至9.8%。这不是经营恶化，而是低利率环境下的主动防御：普通型人身险预定利率研究值已降至1.89%，10年期国债收益率一度下行至1.74%，继续卖高保证利率产品意味着积累利差损风险。

把负债成本从“高保证”切换为“低保证加浮动分红”，本质上是与客户共担利率风险，代价就是单位保费的价值率变薄。寿险及健康险营运利润558.72亿元，同比仅增2.3%（归母口径528.85亿元，增0.9%），明显慢于新业务价值增速，也说明利润释放仍需时间。

健康险板块走的是另一条路。上半年集团健康险保费收入887亿元，同比增长4.9%，其中医疗险保费超430亿元。增速谈不上惊艳，真正的看点在“保险加医养”的化学反应：享有医疗健康权益的客户，寿险新单件均保费提升至不享有权益客户的2.6倍，高品质养老权益客户这一数字达到9.7倍；使用医养服务的客户加保率提升5.9个百分点。

上半年有1,151万平安寿险客户使用了医疗养老服务，累计超过32万人获得居家养老服务资格。平安健康上半年营收24.84亿元，净利润2.19亿元，医养生态已从投入期进入对主业的反哺期。

短板同样存在。财险项下的意外伤害及健康保险综合成本率升至96.7%，同比上升3.1个百分点，带病体、慢病管理等创新保障在解决“投保难”的同时，赔付压力开始体现在账面上。如何在高增长与高赔付之间找到定价平衡，是健康险下半场的必答题。

二、财险与银行：一个“账面提质、利润受扰”，一个在低息差里找活法

平安产险上半年的报表呈现一组少见的背离。先看好的部分：原保险保费收入1,787.51亿元，同比增长4.0%；整体综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点，连续十六年保持承保盈利；车险综合成本率94.9%，同比优化0.6个百分点。新能源车险是增长引擎：保费264.15亿元，同比增长21.5%，承保新能源车678万辆，市场份额28.0%，稳居行业第一梯队。

综合成本率的优化主要靠费用端。综合费用率24.8%，同比下降1.2个百分点，这是“报行合一”改革挤出渠道费用水分的直接结果。

硬币的另一面是综合赔付率70.3%，同比上升1.1个百分点，巨灾常态化和新能源车险高出险频率的压力仍在。

真正的意外在利润端。财产险业务净利润88.12亿元，同比下降12.4%，是集团主要板块中唯一明显负增长的利润项。

但逐层拆解利源后可以发现，承保利润84.20亿元，同比增长5.5%；总投资收益64.69亿元，同比增长8.0%；税前利润实际微增2.9%。

拖累全部来自所得税：上半年所得税费用41.96亿元，较上年同期的25.85亿元骤增逾六成，几乎吞掉全部税前利润增量。

换言之，平安产险的经营质地仍在改善，利润表的下滑更多是税务因素的时点性扰动，而非承保或投资基本面出了问题——区分这一点，对判断板块真实走向至关重要。

需要持续观察的是农业保险综合成本率已升至98.2%，逼近盈亏平衡线，企业财产保险保费则下降10.5%，结构调整仍在途中。

平安银行上半年营业收入706.17亿元，同比增长1.8%；净利润256.96亿元，同比增长3.3%，营收利润双增在当前的银行业环境中并不轻松。

支撑来自三个方向：一是非利息净收入263.29亿元，同比增长5.8%，占营收比重升至37.3%，财富管理、债券投资等业务补位利息收入；

二是零售业务净利润21.48亿元，同比增长114.4%，代理个人保险收入增长51.2%，管理零售客户资产4.40万亿元，较年初增长3.8%；

三是负债成本控制，个人存款平均付息率同比下降40个基点至1.52%，成本收入比27.06%，同比下降0.62个百分点。

资产质量方面，不良贷款率1.05%，与年初持平；年化信贷成本1.10%，同比下降0.33个百分点。

两处细节值得留意：拨备覆盖率219.58%，较年初下降1.30个百分点；关注类贷款占比1.83%，微升0.08个百分点。两者都还在安全区间，但方向上提示银行仍在消化存量风险。

至于行业最关心的净息差，平安银行年化净息差1.80%，与去年同期持平，较去年全年回升2个基点，在股份行中处于领先位置。

但1.80%本身仍处历史低位，利息净收入同比微降0.5%说明资产端收益率的下行压力尚未出清。在金融让利实体、LPR低位运行的大背景下，息差困境是行业性的，平安银行的“存款降本加非息补位”是目前看最现实的解法，而零售利润的翻倍式修复，更多是减值压力缓解与客群结构优化的结果，低基数因素同样需要计入。

三、投资、科技与生态：短期收益率承压，长期账本是另一本账

如果说负债端的关键词是“韧性”，资产端的关键词就是“分化”。

截至6月末，平安保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初增长1.9%。上半年非年化综合投资收益率2.1%，同比下降1.0个百分点，是这份中报里下行最明显的核心指标；净投资收益率1.4%，下降0.4个百分点，净投资收益780.12亿元，同比减少16.0%；综合投资收益1,173.73亿元，同比下降25.6%。

公司给出的解释是“高股息及低波动权益资产表现不及去年同期”。这与上半年的市场结构吻合：A股成长与价值极致分化，科技成长领涨而红利资产回调，平安长期坚持的红利价值与科技成长均衡配置，恰好因为红利仓位跑输而承压。去年同期红利资产领涨形成的高基数，放大了同比落差。

同一时期，总投资收益却同比增长42.3%至1,369.42亿元，其中净已实现及未实现收益604.43亿元，上年同期仅为29.92亿元。这解释了净利润高增的来源，也提示其含“公允价值变动”的水分——这部分收益随市场波动，可持续性弱于利息、股息类的净投资收益。

评判保险资金的投资能力，半年口径意义有限。拉长周期看，2016年至2025年，平安平均净投资收益率4.8%，平均综合投资收益率4.9%，持续跑赢4.0%的内含价值长期投资回报假设约90个基点。

配置结构也偏审慎：债券投资3.63万亿元，占组合55%，其中政府债占债券比重81%；不动产投资余额2,053亿元，占比仅3.1%，且收租型物业占不动产的84.7%；债权计划及债权型理财产品外部评级99.4%以上为AAA。

股票配置中，计入其他综合收益（FVTOCI）的股票账面值6,338亿元，较年初增长17.1%，更多权益资产被放入OCI科目以平滑利润波动——这是一种主动的会计安排，也透露出管理层对短期波动的态度。

容易被忽视的是资产管理板块的爆发。平安资管业务归母营运利润91.72亿元，同比增长236.8%。平安证券净利润40亿元，同比增长31.5%，创同期新高，上半年新增获客118万户，同比增长149%；平安资管受托资产管理规模6.40万亿元；平安基金公募规模9,423亿元创新高。

资本市场活跃度回升，直接兑现为这块轻资产业务的收入弹性。

科技投入则以另一种方式计入成本与效率。6月份平安日均Token消耗量已超1,200亿，而1月仅为400亿；上半年AI坐席服务量约9.39亿次，覆盖81%的客服总量；AI智能体辅助实现销售额573.13亿元；寿险“111极速赔”闪赔占比59%，产险57%的车险案件实现自动化查勘。

平安医疗大模型3.5在HealthBench Hard测评中位列全球第一，AI医生使用人数超970万，辅助诊疗准确率96%。产险的鹰眼系统DRS 3.0在今年超强台风“巴威”应对中，实现赔付份额低于保费份额4个百分点。

科技在这里不是概念，而是直接减少赔付支出的生产工具。

服务实体经济的数据同样可以落在账上：截至6月末，平安支持实体经济累计投入超11.29万亿元；保险资金绿色投资规模6,475.50亿元，绿色贷款余额2,734.16亿元；绿色保险原保险保费收入413.46亿元，同比增长15.4%；产险累计为186.1万小微企业提供244.8万亿元风险保障，承保科技保险提供6.9万亿元风险保障。

8月21日的业绩说明会上，管理层的表态为上述数字提供了注脚。联席首席执行官郭晓涛对寿险给出了“黄金发展期”的判断，逻辑是低利率环境下金融业利差收窄、行业进入存量竞争，寿险长期稳定的保底收益属性反而凸显；他同时对完成全年新业务价值增长目标表示“充满信心”，并将其拆解为多渠道均衡协同、分红产品转型、医养差异化服务和AI降本提效四条路径。

谈及投资，他把核心逻辑归结为资产负债匹配下的“六个匹配”，并透露配置结构为固收七成以上、权益约两成、另类约7%，高息股是坚实底仓，同时长期看好科技、AI、高端制造、创新药及能源资源板块。

首席财务官付欣的表态更直接回应估值：上半年股价受金融板块与科技板块轮动影响出现波动，当前股价并未充分反映公司真实价值，“是金子总会发光”。她援引摩根大通、花旗、汇丰等机构观点，称外资大行目标估值较现价高出50%以上。

总经理兼联席首席执行官谢永林则对市场关心的海外保单分红征税问题给出定调：相关税收并非新政，暂未扩大至境内保险收益，且平安海外保单业务占比极小，“影响几乎为零”。

董事长马明哲在中报致辞中的表述，可视为集团层面的一致性定调：锚定“高值增长、服务创新、科技引领、守法合规”十六字方针，推动业务结构从“量的扩张”转向“质的提升”。

他在致辞中讲了一个细节：河北一位84岁独居老人深夜触发家用紧急拉绳，从系统告警到急救医护抵达用时12分钟，27分钟老人脱险。

把这类服务案例写进董事长致辞，本身就说明平安“服务”已被置于与财务数据同等的位置。

四、结语

综合五块业务，中国平安这份中报呈现出清晰的“一明一暗”：

负债端，产品转型、渠道重构和费用管控的红利正在系统性兑现，新业务价值、人均产能、保单继续率、财险费用率、银行非息收入等指标构成了一条完整的改善链条；

资产端，综合投资收益率下行1.0个百分点，叠加财险利润的税务扰动、代理人规模的继续收缩、银行息差的历史低位，构成了需要持续跟踪的观察项。

对这样一家资产6.61万亿、客户2.53亿的金融集团，半年的利润增速从来不是最重要的变量。真正的考题在下半场：负债端攒下的转型红利，能否在利率低位与市场分化的常态里，持续转化为可验证的长期回报。

郭晓涛口中的“黄金发展期”能否成立，不取决于寿险需求有多旺，而取决于资产端那本十年期4.9%的账本，还能不能继续跑赢负债成本。