文 | 郭梦琪

近日，国元证券（000728.SZ）交出的一份营收净利双增的半年报，在整体业绩修复的底色下，呈现出鲜明的结构性分化。

数据显示，上半年公司实现营业总收入39.45亿元，同比增长16.16%；归母净利润17.03亿元，同比增长21.25%，利润增速高于营收增速。业绩整体修复的同时，内部业务板块呈现显著分化：自营与资管业务贡献了主要增长弹性，而投行业务则延续承压态势，叠加近年来监管罚单的持续影响，这家安徽省属券商正面临战略转型的关键考验。

自营与另类投资：撑起利润高弹性

自营业务已成为国元证券第一大收入来源。上半年自营投资业务收入15.98亿元，同比增长9.46%，占总营收约40%，营业利润率高达97.05%。

自营业务的内部结构变化更值得关注。母公司自营投资业务收入13.34亿元，同比仅增0.87%，基本持平；而另类投资子公司国元创新贡献了几乎全部增量——实现自营投资业务收入2.64亿元，同比增长92.51%，利润2.59亿元，同比增长101.34%。国元创新上半年新增股权投资项目14个，投资交割金额同比增长206.20%。

国元证券在半年报中解释，公司坚持多资产、多策略投资框架，适度增加权益资产配置，固定收益、外汇和商品业务则通过调整仓位和策略提升债券投资收益。从资产配置看，母公司自营权益类证券及其衍生品占净资本比例升至37.75%，较上年末提升近9个百分点，权益敞口明显扩大。

母公司以固收类配置为主、子公司以股权投资为辅的业务结构下，自营业绩的弹性既取决于二级市场的走势，也在一定程度上受制于一级市场项目的培育与退出节奏。后续自营业务的稳定性，仍需结合市场环境变化和资产配置调整情况持续观察。

资管翻倍背后的LP跟投模式

资产管理业务是上半年另一条高增曲线。客户资产管理业务收入1.18亿元，同比增长114.53%；利润8446.53万元，同比增长278.99%。

收入暴增的核心驱动来自子公司国元股权——作为LP（有限合伙人）跟投的私募基金收益增加，国元股权上半年实现资产管理业务净收入6217万元，同比增长600.08%。截至6月末，国元股权在管基金29只，管理规模211.06亿元，围绕量子科技、人工智能、新型储能、商业航天等方向完成投资项目16个，投资金额6.18亿元。

母公司资产管理业务相对平稳：资产管理规模326.63亿元，较上年末增长23.18%，净收入5572.57万元，同比增长20.95%。

国元股权LP跟投收益的大幅增长，是报告期内资管业务收入增量的主要来源。公司披露，收入大增“主要系子公司国元股权作为LP跟投的私募基金收益增加”，但具体退出项目及收益构成未作详细说明。

投行业务面临挑战，收入下降与监管关注并存

收入持续承压

与自营和资管的高弹性形成鲜明对比的是投行业务的持续低迷。上半年，投资银行业务收入6539.84万元，同比下降27.54%，营业利润为-2306.22万元，陷入亏损。财报显示，这已经是国元证券投行业务亏损的延续——2023年以来，该业务板块已持续亏损，2026年上半年仍未扭亏。

从项目储备看，公司在审IPO项目6单、并购重组3单、辅导备案23单，股票主承销金额行业排名第8位。但在审IPO数量偏少，储备转化缓慢，难以支撑当期业绩。

合规风险与内控整固

近年来，公司在合规管理方面也面临持续考验。2026年7月，证监会因承销保荐项目尽职调查不充分、质控内核把关不严格等问题，对国元证券采取责令改正措施，时任投行业务负责人李洲峰被出具警示函。

回顾2025年，投行业务累计收到4张罚单，涉及IPO保荐、再融资、并购重组等业务环节。被指出的问题包括安芯电子项目中研发人员与收入核查存在缺陷、内蒙新华项目中持续督导履职不到位等。这些监管处罚反映出投行内控体系仍有待完善，同时也可能在客观上对项目申报节奏和储备转化形成了一定制约。在此背景下，投行业务的亏损已不单纯受市场周期影响，也叠加了内控整固阶段的成本因素。

财富信用与区域布局：回暖非引擎，投入待转化

财富信用业务板块中，代理买卖手续费净收入6.66亿元，同比增长33.83%；客户结算资金利差收入2.18亿元，同比大增52.30%；证券信用业务利息净收入3.27亿元，同比增长12.15%。经纪、两融业务随市场活跃度回暖实现正向增长，但该板块营业总收入12.91亿元，占总营收比重32.74%，并未成为拉动整体利润的核心驱动力，业务创收能力仍处于行业中等水平。自营收入占比已达40%，而财富信用合计占比呈压缩态势，若市场交投活跃度下降，公司营收基础或将面临更大结构性压力。

区域布局方面，公司通过国元股权、国元创新等主体，围绕量子科技、人工智能、新型储能、商业航天等方向开展投资，并间接参与了长鑫科技等项目。安徽在新能源汽车、人工智能等方向的产业集聚，为公司提供了区域禀赋优势。此外，4月发行的10亿元科技创新公司债，截至6月末已使用2.7亿元用于科创类资产配置。

但这一战略的推进效果，仍有几个关键环节需要持续观察：一是项目筛选与培育能力的成熟度；二是投行项目储备向收入的转化效率，当前IPO储备项目偏少，转化节奏有待提速；三是私募股权投资退出的通畅度，LP跟投收益的可持续性尚需更多数据支撑。

整体来看，国元证券上半年亮眼的利润主要依靠自营、资管的高弹性拉动，自营的高弹性掩盖了投行的结构性衰退。自营权益敞口已经明显抬升，若后续权益市场转弱，公司整体利润或存在较大回撤的风险；投行业务能否完成内控修复、实现扭亏，LP 跟投模式收益能否持续，将成为这家区域券商战略转型成败的关键。