文｜文軒财经

近日，农夫山泉发布2026年中期业绩公告，营收297.18亿元，同比增长16%，高于市场预估的293亿元；净利润88.87亿元，同比增长16.6%，同样超出86.3亿元的预期。

成立三十周年，这家公司依然保持着两位数增长，不过数据背后的结构正在发生变化。

包装水增速仅有2.1%

包装饮用水曾经是农夫山泉最爱讲的“故事”。

从千岛湖到长白山，水源地叙事支撑了它二十年。但2026年上半年，这瓶水的营收只有96.41亿元，同比增长2.1%。这是近五年来包装水业务最低的半年度增速，收入规模也没回到2023年同期的104.42亿元。

当然，问题不全出在农夫山泉身上。

AC尼尔森的数据显示，2026年上半年全国包装饮用水销量同比下降4.9%，销售额同比下降7.3%。包装水这个最大的细分品类，正在经历收缩。

图源：农夫山泉官网

量价齐跌背后是消费者对“瓶装水溢价”的接受度在降低，水源地可以讲故事，但水本身没有配方壁垒。当所有品牌都在强调“天然”“纯净”时，差异化空间被不断压缩。

另一面，价格战已经把行业拖入“1元水”时代。农夫山泉550ml绿瓶纯净水在各大电商平台相较指导价格已经持续走低。

上半年公司新增了云南轿子雪山和海南雷琼海口火山群两处水源地，全国水源地数量增至17处。公司称“每一处投入都基于长期、稳定、可持续原则，从水源勘探、引水管线铺设，到工厂建设，不求速度，稳扎稳打”。

不过当下，水这个生意的天花板，已经清晰可见了。

茶饮料成“第二增长曲线”

包装水增速只有2.1%，集团整体增速却是16%。差额来自茶饮料。

上半年，茶饮料营收131.22亿元，同比增长30.1%，占总营收的比重从39.4%跃升至44.2%。这是茶饮料首次以超过10个百分点的优势拉开与包装水的差距。

其中，东方树叶是绝对主力。

2011年上市时，无糖茶在国内还算个小众品类。十五年后，这个曾经被调侃为“最难喝的饮料”的产品，成了农夫山泉最重要的利润来源。

上半年茶饮料分部利润率飙到49.82%，同比提升0.5个百分点，创历史新高。这说明增长来源已经从“抢份额”切换到“提客单价、扩场景”。

报告期内，东方树叶白茶新增了335ml和900ml规格，4月推出了首款低温茶“冷萃龙井”，采用全程冷链销售。

茶饮料的竞争壁垒与包装水完全是不同的故事线。

水取决于水源地，茶饮料取决于配方研发、原料品质和供应链稳定性。

2026年，农夫山泉在云南建设了茶叶初制加工厂，在广西横州与约1000户茉莉花农建立合作。这家公司正在把茶饮料做成一条从茶园到货架的垂直产业链。

茶饮成为最赚钱的业务

再看利润端，结构差异更加明显。

水类产品分部利润率33.78%，低于2023年同期的36.4%和2025年同期的35.44%。茶饮料分部业绩64.06亿元，超过水类产品的32.56亿元。

茶饮料用不到水业务1.4倍的收入，创造了接近2倍的利润。

这不是一个偶然。高毛利茶饮料占比提升，叠加果汁、糖等原材料采购成本下降，上半年公司整体毛利率提升到60.9%，同比增加0.6个百分点。虽然PET价格从1月的6300元/吨涨到4月的9000元/吨，但农夫山泉靠提前锁定的低价库存扛住了成本压力。

不过下半年压力在加大，管理层重申对2026年全年销售及纯利达双位数增长的信心，但高盛预计下半年销售同比增长约12%，低于上半年的16%。PET和茉莉花茶原料的成本压力，会在下半年逐步释放。

钟睒睒的执念

就在半年报发布前两周，农夫山泉创始人钟睒睒做客央视财经《对话》栏目。他把矛头对准了电商平台，称其是“特殊的中介商”，把城市的很多零售商都“杀”光了。

在他看来，电商平台打着“去中间化”的旗号消灭了传统中间商，自己却成了掌控定价权和流量分配权的“更强势的中间商”。

这不是他第一次批评电商。

农夫山泉将线上销售占比严格限制在5%以内，目的是防止平台的低价机制破坏线下稳定的价格体系。

钟睒睒的另一个执念在农业上游。央视那期节目叫《唤醒一朵花的价值》，拍摄地就在农夫山泉投资约3亿元打造的茉莉花产业基地。他在节目里提到，认为中国茶文明必须有新的范式，反对“向下卷价格”，主张用“品质与价值”竞争。

电商平台追求的是最低价，而农夫山泉追求的是对上游的绝对控制，从水源地到茶园，从茉莉花田到加工厂。钟睒睒不接受平台用算法来决定一瓶水的价格，他要自己说了算。

这种执念在过去二十年撑起了农夫山泉的水生意。现在，它正在被复制到茶饮料上。

农夫山泉的转型正在重塑饮料行业的竞争格局。

康师傅控股的饮品业务中，茶品类是上半年唯一同比增长的品类，营收大涨9.1%至116.4亿元。但包装水板块营收同比下滑4.9%至22.59亿元。

统一企业中国上半年饮品业务营收107.51亿元，同比微降0.3%，是近五年来首次在中报出现饮料业务负增长。东鹏饮料的茶饮料业务营收10.58亿元，同比大幅增长208.99%。

茶饮料内部也在分化。无糖茶高速增长，传统含糖茶增长乏力。当行业龙头的增长引擎已经切换到茶饮料，仍在依赖单一包装水业务的中小品牌面临更严峻的抉择。

农夫山泉三十年的故事，从一瓶水开始，而今正在从“卖水的”变成“卖饮料的”。听起来只是两个字的变化，背后是整条供应链的重构、整个竞争逻辑的切换。