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界面新闻编辑 | 任雪松
8月20日，牧原股份发布2026年半年报。报告期内，公司实现营业收入594.10亿元，同比下降22.30%；归母净利润亏损60.78亿元，较上年同期盈利105亿元减少逾166亿元。这是牧原自2013年以来中期营收首度下降。
数字本身并不意外。2026年上半年，国内生猪价格从1月的12.57元/kg一路跌至4月的9.45元/kg，此后在10元/kg以下徘徊至6月。行业整体处于深度亏损状态，猪企集体亏损近200亿元。
但半年报里有一组数据比亏损更值得关注：截至6月末，牧原能繁母猪存栏311.3万头，较去年同期的343.1万头减少32万头，降幅约9%。同期，公司销售商品猪3861.5万头，与去年上半年的3839.4万头基本持平。
母猪少了近一成，出栏量却没变。这不是牧原独有的现象。国家统计局数据显示，截至2026年二季度末，全国能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头，降幅6.5%。但上半年全国生猪出栏量增长1.7%，猪肉产量增长3.3%。
能繁母猪在降，猪肉产量在增。传统的猪周期靠“亏→淘汰母猪→减产→猪价涨”运转，但效率提升打断了“淘汰”到“减产”的传导。这轮周期的底层逻辑，正在被改写。
效率填上了产能退出的坑
一头母猪一年能提供多少头断奶仔猪（PSY），是衡量养猪效率的核心指标。据申万宏源研究数据，行业平均PSY从2021年的18.3头提升至2023年的22.7头，再到2025年的24.3头。头部企业已达29-32头。
“PSY的持续攀升——尤其是头部企业——正在系统性地压低养殖成本，"中国农学家、生猪市场分析师冯永辉向界面新闻解读道，"这样一来，生产成绩越好，亏损程度其实越小。”
牧原平均PSY已达约29头，优秀场线达到34头，较此前明显提升。这意味着即使母猪数量减少，每头母猪产出的仔猪更多，最终进入育肥环节的商品猪数量并不会等比例下降。
同样的逻辑发生在成本端。行业平均完全成本从2023年的约15.58元/kg降至2026年的约12元/kg，三年降了3块钱。据新猪派统计，16家头部猪企已形成清晰的成本梯队：第一梯队（斤成本低于6元）包括牧原（5.8元）、立华（5.75元）、温氏（5.9元）等7家；第三梯队（6.5-7元）包括正邦、京基等4家。头部与尾部头均成本差距超过300元。
效率提升和成本下降同时发生，对冲了能繁母猪收缩带来的供给减少。国信期货在研报中表述：“效率提升改变了'减产能到减产量'的线性关系……只要母猪存栏不是下降到足够低的水平，整体供应潜力不会出现实质性缩减。”
这解释了一个反直觉的现象：养殖户在淘汰母猪，消费者在市场上看到的猪肉却没有减少，猪价也就缺少快速回升的条件。
探寻周期底部
面对被效率拉长的周期底部，牧原做了三件事。
第一件是降本。2026年7月，公司生猪养殖完全成本已降至11.5元/kg，提前达成全年目标。这一数字在行业中处于第一梯队。牧原股份总裁、首席财务官高曈在8月20日的业绩交流会上明确将“健康管理”列为当前养殖端第一位工作——上半年重心放在母猪场与繁殖场的蓝耳净化、后备母猪驯化，通过替换低效母猪提升群体效能。
界面新闻采访牧原股份董事会秘书兼首席战略官秦军，了解到降本的核心：“第一，预防疾病始终是最重要的。以前是，当前是，未来很长时间也是。第二，在装备差不多的情况下，对于技术的应用和落地，这是非常难的一件事情。归结到底，是人的问题——人的培养、人的赋能、人的激励。”
第二件是做强屠宰。2026年上半年，牧原屠宰生猪1723.4万头，同比增长50.98%，产能利用率超100%，每月均实现盈利。屠宰肉食业务实现营收220.61亿元，同比增长14.04%，毛利率4.24%，同比提升2.14个百分点。约45%的商品猪进入自有屠宰体系，去年同期这一比例不到三成。
这是牧原布局七年的结果。2019年开始做屠宰，连亏多年，2025年首次实现年度盈利（全年屠宰2866万头，营收452.28亿元），2026年上半年延续盈利。在养殖端毛利率转负的背景下，屠宰成了唯一的正向变量。
但4.24%的毛利率仍然有限。管理层在交流会上坦言，当前分割品占比仅30%-40%，距优秀同行有差距，下半年将借消费旺季提升分割品比例。屠宰业务目前扛住了养殖端的部分失血，但要靠它脱离猪周期，还远远不够。
第三件是主动压减产能。牧原积极响应国家生猪产能调控，能繁母猪从2025年6月的343.1万头降至2026年6月的311.3万头，计划9月底降至300万头以下。秦军表示：“走出国门之后，对我们更大的挑战来自于几方面——无论如何智能化，养猪还是要靠人来养，涉及员工培训、劳工法律、饮食民俗；跨国经营还涉及土地、税务、本地化。”
需求收缩与政策介入
供给难降的同时，需求端也在发生结构性变化。
牧原股份首席法务官袁合宾向界面新闻展示了一组数据：猪肉在整个肉类消费中占比58%，仍然是主力，预测到2035年占比降至53%，比例略有下降，但猪肉仍然是肉类消费的主力军。
更值得关注的是消费形态的变化。袁合宾指出，中国白条猪肉占比60%-70%，欧美基本以精分割为主。“未来一定是这个方向——买猪肉的时候，后腿肉做什么菜好吃，前腿肉做什么菜好吃，五花肉做什么菜好吃。这样一个方向就带来了很多产品结构的调整。”
秦军则从消费场景的角度补充：“鲜肉消费在各个年龄层都一样，只是大家消费的场景不同。未来整个猪肉消费在流通、产品形态、消费场景上可能会有变化，每个时代都有新的特点。”
但短期来看，消费端的修复力度有限。屠宰企业开工率仅30%左右，冻品库容率同比上升15个百分点。禽肉、牛羊肉及水产品凭价格优势持续分流猪肉消费。供给韧性叠加需求偏弱，构成了双重压制。
这轮周期有一个以往没有的变量：政府直接介入产能出清。
2026年5月，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量从此前的4100万头下调至3750万头左右。6月，农业农村部、国家发改委召开座谈会，对大型养殖企业提出“四个带头”刚性要求：带头压减产能产量、带头严控二次育肥、带头淘汰弱仔猪、带头降低出栏体重。
界面新闻了解到，政策已对多家龙头企业下达产能调减硬指标。
牧原是响应最积极的企业之一。截至2026年6月末，公司能繁母猪存栏较年初高点减少约50万头，近期还会降到300万头以下。袁合宾向界面新闻表示：“我们养猪这个行业，一头连着老百姓，一头连着农民，一头连着消费者。在当下阶段，首先要看到的是产能调控。不管是CR5（前5大企业合计市占率）、CR10（前10大企业合计市占率），不可能像美国那样能达到50%。”
行政力量能否打破“效率悖论”？如果龙头企业被强制压产能，效率提升带来的供给韧性就会被人为削掉，周期出清可能加速。但反过来，如果执行力度不够、企业边减边补，磨底期还会拉长。
出海与AI：慢变量布局
在等待周期反转的同时，牧原在两个方向上布局长期增量。
出海方面，2026年2月6日，牧原在港交所挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的生猪养殖企业，发行价39港元/股，募资约120亿港元（含超额配股权），其中60%用于海外业务拓展。目前海外业务集中在越南，已设立越南牧原有限公司，与越南BAF公司签署合作协议。2026年上半年海外营收4080.63万元，体量尚小，但处于快速成长期。
冯永辉向界面新闻分析：越南是近两年非洲猪瘟最严重的国家之一，产能大幅下降，生猪价格长期高于国内。“国内养一头猪还在亏钱的时候，到越南养一头猪可能盈利一千块钱以上。“在他看来，国内猪肉市场头部企业份额持续攀升，增量空间收窄，而中国头部企业在非洲猪瘟防控上拥有全球领先经验，”牧原去越南，既是技术输出，更是主动去寻找新增量。”
AI方面，2026年6月牧原与阿里云签署战略协议共建养猪大模型“猪小牧”，基于通义千问大模型进行垂直领域开发，已在超1000个养殖场投入应用。8月，与华为签署战略合作协议，围绕智能云网、绿色能源、AI生态、数字化转型四大领域深度合作。
秦英林在2026年全国两会上提出推进养猪智能化升级，构建养猪大模型，“让养猪业成为现代化大产业，让养猪人更轻松、更体面”。牧原算法工程师刘艮跃向界面新闻解释了AI的定位：“算法可以替代大量重复性操作，不能替代人的责任、经验的价值判断。牧原30多年积累的养殖经验和真实生产数据，是构建养猪大模型的基础。”
但管理层对AI的预期管理相当务实。高曈在业绩交流会上主动压低期待：“不能说有了大模型明天成本就降到10.5元。”真实价值在于把专家经验标准化，而非短期内带来成本的断崖式下降。
牧原在周期底部做了所有“正确的事”——降本、扩屠宰、出海、上AI、响应产能调控。但当头部企业们都做了同样的事，效率竞赛本身也在改写周期的运行规则。效率越高，供给越难降，猪价越难涨。一家公司的核心竞争力，正在成为整个行业走出底部的变量。
秦军在被问及猪价判断时表示：“从去年四季度算亏损时间差不多一年，行业在去产能，甚至在加速去产能的过程中，所以我们对2027年总体上乐观的。”
真正的周期反转，可能不是等猪价涨回来，而是等整个行业的效率竞赛跑完——跑不动的退出，跑得动的留下，新的均衡形成。而在这个过程中，牧原既是效率竞赛的领跑者，也是被拉长的底部里，扛得最久的那一个。
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