文｜王雅柳

2026年8月28日，证监会国际司公布《境外发行上市备案补充材料要求》，济南建邦金属材料股份有限公司（下称“建邦金属”）位列其中，被要求就七个方面的事项予以说明。此时，距离公司第三次向港交所主板递表，尚不足七周。公司独家保荐人为中信建投国际。

这家总部位于济南的光伏银粉企业，2025年营收达50.67亿元、净利率3.3%；进入2026年，前5个月营收40.51亿元、同比增长187.4%，净利率却降至1.4%。

两度递表失效，监管追问由三项扩至七项

建邦金属2010年成立，专注光伏银粉研发生产，产品覆盖PERC、TOPCon、HJT及xBC等电池技术路线。此前，公司曾于2025年5月2日和2025年11月6日两次递表，均以失效告终。

与前两次相比，此番递表有一个核心变化：解除原有的红筹架构，改以境内股份有限公司作为上市主体，申请H股发行。据港交所披露的招股书，公司已按境外上市备案相关要求，完成境内股份有限公司的设立及相应工商变更登记。

架构之变，恰是监管追问的落点之一。8月28日，证监会的补充材料要求涵盖：红筹架构拆除的具体步骤及程序、控股股东及实际控制人变更原因、历史股份代持情况核查、董事高管基本情况、境外募投项目审批情况、股权激励是否存在利益输送，以及经营范围是否涉及外商投资负面清单领域。

据证监会此前披露，首次递表后，证监会曾于2025年7月就境外上市备案事宜出具补充材料要求，围绕三大问题展开：创始人陈箭向其次子陈子淳转让股权之际境内实体净资产为负数的定价依据；陈箭、陈子淳及其控制的主体是否存在大额到期债务或失信记录；红筹架构的搭建路径及历次股权变动是否合规。

营收狂奔利润微薄，低毛利生意的成本账

招股书显示，2023年至2025年，建邦金属营业收入分别为27.82亿元、39.50亿元和50.67亿元，三年增长逾八成；2026年前5个月，营收进一步攀升至40.51亿元，同比增长187.4%，同期利润5570万元，同比增长191.3%。

然而，营收的快速增长并未带来与之匹配的盈利能力。报告期内，公司毛利率分别为3.9%、3.3%和4.7%，2026年前5个月降至2.0%；净利润率分别为2.2%、2.0%、3.3%和1.4%。公司在招股书中直言，“销售银粉产品一般为低利润率业务”。

低利润率的根源在成本结构。据招股书数据，2023年、2024年、2025年及2026年前5个月，原材料成本分别占销售成本的99.3%、99.4%、99.5%、99.7%，其中硝酸银采购成本又分别占原材料采购成本的98.6%、99.1%、99.6%、99.6%。

在这样的结构里，营收的量级更多反映白银流转的规模，公司实际赚取的，是白银价格之上的一层加工费。招股书亦提示：“以微薄的利润率营运，加上市场竞争激烈等因素，可能会使我们更易受不利宏观经济或特定行业发展所影响。”

客户方面，报告期内公司对前五大客户的收入之和占总收入的比例分别为94.8%、84.4%、71.7%和72.7%，逐年回落；供应商方面，同期前五大供应商采购占比分别为97.7%、98.3%、98.3%和99.8%，其中第一大供应商的采购占比由51.1%攀升至75.1%。

公司在招股书中将其归因于“硝酸银行业本身集中的结构特点”。上游高度集中于硝酸银，下游逐步分散于电池厂商。

据弗若斯特沙利文数据，按中国光伏银粉销售收入计算，建邦金属2023年、2024年和2025年分别位列国内第一、第三和第三，市场份额分别为10%、9.8%和9.3%，排名与份额同步回落；但在高端细分市场，按2025年中国xBC电池用银粉销售收入计算，公司排名全国第一。

2亿元拟投中东建厂，境外募投成监管新焦点

此次补充材料要求中，建邦金属的海外扩张计划是监管追问的重心之一。

公司位于济南的生产设施设计年产能为1485吨，2023年至2025年的实际产量分别为545.4吨、644.3吨和614.5吨，对应产能利用率分别为36.73%、43.39%和41.38%，整体不足五成。

国内产能利用率不足五成的同时，公司计划在中东建设银粉及其他导电材料制造工厂。据招股书，该厂设计年产能约1500吨，与现有济南工厂的设计产能几乎相当；总资本开支预计约2亿元，拟通过募集资金、银行融资及经营现金流等方式筹集。

按照规划，工厂预计2027年下半年开始建设，2028年底试生产，2029年初投入商业运营。这一时间表须视与当地利益相关方的进一步讨论、许可及批准申请进展以及当地市场状况而定。招股书同时显示，截至最后实际可行日期，公司尚未提交相关所需许可证及批文申请。

证监会要求公司说明拟将部分募集资金用于中东等地区兴建工厂或研发基地，“是否涉及具体境外募投项目，是否已履行相关审批、核准或备案程序”；如相关程序尚未完整履行，则需就“募集资金全部调回境内出具专项承诺”。

中东之外，东亚是另一处布局点。招股书显示，公司计划在东亚设立研发机构，已对当地部分企业、研究机构及大学展开初步调查，并与当地导电材料公司及大学实验室进行技术交流与合作讨论。

产业资本的站位为海外计划提供了注脚。招股书显示，公司股东包括沙特阿美旗下投资平台AV China Holdings PCC Limited、晶科能源旗下Emerald Investment Limited，以及投资人焦树阁控制的Capital Ally Holdings Limited等。其中，沙特阿美和晶科能源均为公司在中东市场的潜在合作伙伴。

据招股书披露，此次IPO募资规划了四大投向：加大银粉及替代导电材料研发、拓展中东等海外生产基地、搭建东亚研发中心、补充日常经营与市场拓展资金。

备案回复何时给出，硝酸银集中供应下的利润率走向，中东工厂的审批落地——这些具体节点的进展，将决定这家银粉企业第三次闯关的成色。