文｜酒讯 半颗

编辑｜念祎 王月桃

酒业集体承压的2026年上半年，迎驾贡酒难得实现了逆势增长。营收净利双增，不仅结束了2025年的下滑，也让自己坐稳了徽酒龙头的第二把交椅。

但增长的背后，另一个费用指标的增长引发市场关注。2026上半年公司销售费用增长25%，广告费用更是同比增长超过40%，呈现出一个完整的费用换增长的模型。

那么，迎驾贡酒的这份增长，究竟是真实的业绩复苏，还是花钱换来的短期繁荣？

01 “徽酒老二”发力时

“徽酒老二”迎驾贡酒，在今年上半年重回增长区间。

财报显示，2026年上半年，迎驾贡酒实现营业收入34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%，扣非净利润同比增长2.49%。

图片来源：迎驾贡酒2026上半年财报截图

同时，现金流的改善，也为这份半年报增色不少。2026年上半年，迎驾贡酒经营活动产生的现金流量净额达到10.75亿元，同比增长239.52%。迎驾贡酒在财报中表示，现金流的增长主要系销售商品收到的现金增加及购买商品支付的现金减少所致。

营收净利双增，在略显惨淡的酒业财报季已属罕见，遑论迎驾贡酒的徽酒同胞们，成绩均不甚理想。

同期，古井贡酒营收101亿元，同比下降27.01%，归母净利润同比下降40.89%；口子窖营收19.5亿元，同比下降22.9%，归母净利润同比下降49%；金种子酒营收更是直接腰斩，下滑超五成，归母净利润仍处于亏损状态。

难得的逆势增长，不可避免地迎来高度关注。财报细节在市场聚光灯下，投射下阴影。

对比来看，2025年上半年，迎驾贡酒营收为31.6亿元，同比下降16.89%，净利润则同比下降18.19%。正是在这样一个明显走低的基数上，才有了2026年上半年8.08%的同比增速。但如果对比更早的2024年同期，业绩修复尚未完全——彼时公司营收已达37.85亿元，归母净利润13.79亿元，2026上半年增长后仍未回到两年前的水平。

图片来源：迎驾贡酒2025上半年财报截图

从季度维度进一步拆解，增长持续性也有待考量。

今年一季度，迎驾贡酒实现营收22.30亿元，同比增长8.91%，占上半年总营收的65%以上；到了二季度，营收11.86亿元，同比增速6.55%，归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%，虽然仍维持正增长，但净利润环比一季度骤降超过60%。

02 费用换增长的现实

重归增长轨道的迎驾贡酒，今年在市场端也更舍得花钱了。

财报显示，2026年上半年，迎驾贡酒销售费用为3.84亿元，同比增长24.95%，为近10年来的历史新高；销售费用率也从此前的9%左右一路抬升至11.24%。对比8.08%的营收增速，销售费用的涨幅接近前者的三倍。

图片来源：迎驾贡酒2026上半年财报截图

酒类营销专家肖竹青认为，迎驾贡酒上半年的增长背后“以费换销”的特征十分突出，短期数据亮眼，但长期可持续发展存在隐忧。

公司在财报中直言，销售费用变动原因正是广告宣传费的增加。上半年，公司广告宣传费用达到2.38亿元，同比增长超过40%，较去年同期增长了7000多万元。

这笔钱，主要花在了品牌曝光上。

围绕“文化迎驾”战略，迎驾贡酒今年上半年统筹策划了音乐焰火晚会、大学生短视频大赛、群星演唱会等一系列品牌活动，并常态化举办岭上歌声、迎驾春风大舞台等多场群众文化活动，覆盖面从专业圈层延伸至大众市场。此外，公司还持续深化与央视《文脉春秋》等文化IP的合作，联合新浪、网易等多家平台打造沉浸式传播项目。密集的活动排期背后，是一笔笔实打实的费用支出。

“在行业深度调整阶段，加大市场投入激活终端，本身是企业应对市场压力的正常选择”，肖竹青对此表示肯定。但他进一步指出，销售费用增速远超营收增速，广告宣传费用大幅攀升，意味着每拿到一块钱的新增收入，都要付出更高的营销成本，一旦营销投入收缩，业绩就容易出现波动。

就品牌投入节奏和规划等问题，酒讯已致函迎驾贡酒，截至发稿，对方暂未回复。

值得一提的是，就在这轮营销投入加码的同时，迎驾贡酒也经历了一次关键的人事更替。今年3月，公司原总经理秦海因工作调整原因辞任，接棒者是在迎驾内部成长起来的销售老将杨照兵。

公开资料显示，杨照兵的职业生涯几乎全部扎根于迎驾贡酒，从基层车间职工起步，历任销售公司多个地方办事处主任、经理，后逐步升任安徽大区经理、执行总经理，直至此次接任集团总经理一职，是一位不折不扣的销售系出身的管理者。

一位销售背景深厚的总经理走马上任，紧随其后的是明显加码的费用投放，让人自然而然联想到二者之间的联系。在新总经理上任后的二季度，迎驾贡酒的市场投入仍维持较高水平，销售费用同比增长了19.2%。可以确定的是，2026年上半年迎驾贡酒的增长故事里，市场营销投入的角色越来越重。

03 增长持续性的考量

费用投入能够换来业绩的短期提振，但归根结底能撑住增长的，还得是产品结构本身。

这一点，在隔壁古井贡酒的半年报中也能找到答案。古井贡酒提到，“从需求端看，白酒消费场景持续重构。商务宴请、礼赠需求收缩明显，日常自饮、亲朋聚会、家庭宴席等大众消费场景占比提升，消费需求向100—300元‘轴心价位’集中，在该价位带拥有核心大单品的企业韧性更强。”恰好，100—300元正是迎驾贡酒洞藏系列的优势区间。

财报显示，2026年上半年，迎驾贡酒以洞藏、贡酒、金银星系列为代表的中高档白酒实现收入27.48亿元，同比增长8.32%，占白酒收入的比重维持在85%左右；普通白酒收入4.85亿元，同比增长7.30%。中高档产品增速继续跑在前面，成为公司业绩恢复的重要支撑。

图片来源：迎驾贡酒2026上半年财报截图

其中，洞藏6、洞藏9正是迎驾贡酒卡位100—300元价格带的核心产品。

东方证券分析，今年二季度迎驾贡酒中高档白酒收入同比增长7.24%，背后主要是洞藏6、洞藏9恢复放量。相比部分竞品，洞藏系列渠道库存消化相对充分，经销商盈利水平也更有优势，因此仍具备较强的渠道推动力。从产品生命周期来看，洞藏系列尚处于相对前段，在已经进入存量竞争的徽酒市场中，仍有进一步抢占份额的空间。

但踩中风口，并不意味着可以“躺赢”。

酒类营销专家肖竹青认为，迎驾贡酒的差异化标签是生态洞藏，但在次高端及高端价位段，品牌心智的支撑力度仍显不足，洞20、洞30等高端产品的市场表现不及预期，向上突破的路径并不顺畅；与此同时，公司的主力产品还要持续面对古井贡酒的强势挤压。

在他看来，接下来迎驾贡酒需要做的，是进一步做强大单品价值、稳住批发价格，避免高端产品沦为渠道政策型产品，真正打通产品价值与消费者心理价位之间的落差。

洞藏系列撑起了迎驾贡酒当前的增长曲线，这一点毋庸置疑。但如果未来销售费用继续保持高速增长，这套依靠费用推动产品放量的增长模式，究竟还能延续多久？这个问题或许在下一个财报季会迎来答案。