文｜灵鲤财观

今年公募基金中报已经全部出炉，身为万亿头部公募的汇添富基金交出了一份极具“反差感”的阶段性成绩单。

财报显示，汇添富上半年净利润9.13亿元，同比大涨90.34%；同时，持有人盈利占比均值为86.38%，在头部公募当中处于靠前水平。

单看这两组数字，汇添富的经营修复速度，在头部公募里格外惹眼。但谁能想到，就在一年前，汇添富的发展处境并不乐观。它曾陷入业绩疲软与增速下滑的困境，投研与业务布局积累了诸多问题，市场口碑与渠道预期持续承压。

局面的变化发生在2025年7月，当时鲁伟铭正式出任汇添富董事长，在他的主导下，公司内部进行了业务调整与纠偏，经过一年的时间，公司经营基本面迎来了明显修复。

这份超出市场预期的半年报，正是这一轮内部调整结果的直观体现。

净利狂飙90%，是靠天吃饭还是靠人破局？

与其他头部公司相比，汇添富90.34%的净利润增速在已经公布数据的头部基金公司中排在前列。

客观来看，这份成绩是A股市场上半年结构性行情回暖，叠加公司内部改革共同作用下产生的结果。

在经营承压的情况下，汇添富没有被动等待行情反转，而是在2026年上半年A股出现结构性回暖的时候就迅速调整了自己的经营策略，把工作重心从单纯追求规模扩张，转向了实实在在提升持有人体验。

同时公司还落地了一系列投研架构优化动作，完善了个股调研、组合复盘、风险预警全流程，约束极致押注式的投资风格，力求基金净值表现和产品定位更加匹配普通投资者的风险承受能力。

从经营结果来看，汇添富并不只是单纯靠市场行情“躺赢”，自身经营效率也在不断修复中。

但利润快速走高的另一面，规模和业务结构的矛盾并没有随之消失。过去以“选股专家”为标签的汇添富，如今业务重心明显向被动指数业务偏移。

大量资金持续流入ETF这类被动产品，带动了汇添富指数、固收业务规模快速做大。

来源：天天基金网

但与之形成反差的是主动权益板块，过往主动权益产品累积的亏损尚未完全消化，吸纳增量资金的能力持续走弱。由此形成一个很现实的矛盾：企业整体利润稳步抬升，但主动权益板块的规模依旧承压。

这种变化并不是汇添富一家独有的现象，而是整个公募行业正在发生的改变。早些年，不少公募依靠明星基金经理、品牌效应就可以轻松做大规模，稳定赚取管理费。

但如今行业竞争已经进入了更深的阶段，就算是综合实力靠前的头部机构，如果没办法持续给投资者创造超额收益，投资者也会通过申赎选择表达自身态度。

汇添富这份利润与规模错配的财报，也算是给所有头部公募提出了一个值得思考的现实问题。

亮眼成绩单背后的“冷思考”

净利润大幅增长，看似是汇添富的全面胜利，但这份业绩能不能长期维持，依旧要打上问号。

有三个现实问题，会直接影响公司后续发展。

第一，指数业务规模快速扩张，被动产品已经成为维持公司规模的重要支柱。早从2022 年开始，汇添富就在布局指数赛道，据wind的数据显示，其指数基金规模从2022年的1023亿元增长到了2025年的2211亿元。

当主动权益不断出现资金流出的时候，ETF业务的增长，可以稳住公司基本的管理费收入。但这种靠被动业务弥补主动业务缺口、固收补充权益的增长模式，也会带来新麻烦。

被动产品的管理费用较低，而被动板块占比持续抬升，会不断摊薄公司整体费率，长期来看会埋下盈利波动的隐患。

第二，主动权益类产品业绩出现了分化，产品口碑修复的压力依然较大。汇添富旗下的非货币型基金规模下降的原因不是由于固定收益类产品出现了大规模赎回，而是因为主动权益类产品自身存在问题。部分运行多年的老牌权益产品，历史遗留问题很难在短时间彻底解决。

以胡昕炜管理的汇添富消费行业混合为例，短短一年时间产品规模缩水40亿元。一系列产品的波动也暴露出，公司在主动权益投研搭建、极端行情风险应对上，还存在明显短板。

来源：天天基金网

资管机构的品牌信任，是一款款产品积累出来的，单只产品出现大额亏损，不只是这只基金的投资者受损，还很容易牵连市场对整个公司的看法。

第三，渠道成本居高不下，持续挤压企业实际利润。汇添富对于外部代销渠道的依赖较大，因此其分成费用一直处在较高的水平。在2025年时客户维护费用所占管理费的比例已经达到了34.92%，对比易方达、华夏等同行，这个数值明显更高。

哪怕公司管理规模继续做大，相当一部分收入都会分给代销渠道，直接削弱了盈利抗风险能力。再叠加全行业基金费率下调的大背景，高额的尾随佣金进一步放大了经营层面的压力。

一把手操盘，鲁伟铭的“破局三板斧”

面对这些困局，汇添富董事长鲁伟铭正在下一盘“大棋”。

第一步，打破行业固有惯例，董事长深度介入实际经营。以往不少公募的董事长更多承担象征性职务，很少插手日常业务运营。

而鲁伟铭上任之后直接接手业务管理工作，深度参与经营管理，这种“一把手亲自抓业务”的方式既体现了对资管主业的重视，也能够保障内部制定的各项战略在落地过程中不出现方向偏差。

第二步，推进人事调整，重新搭建投研团队。今年汇添富密集发布基金经理变更公告，多数调整原因标注为公司内部岗位调配。

一方面给核心指数基金经理减轻了工作负担，另一方面又对外大规模引进人才补齐团队缺口，牢牢掌握投研工作主导权。该套组合拳既增强了汇添富的管理层实力，又搭建起了更加均衡的投研平台。

第三步，布局销售子公司，着手改善渠道被动局面。汇添富的调整不止聚焦投研，也在争夺渠道话语权。今年7月，公司宣布计划把零售直销业务逐步迁移至新设立的销售子公司。

来源：汇添富基金官网

这项调整的目的就是为了降低对外部代销渠道的依赖，改善渠道成本过高的现状，优化客户服务体验。在这套组合调整之下，汇添富也从过去依靠主动权益单引擎驱动，转向固收、指数、主动权益同步发展的综合资管机构。

万亿汇添富的下一站，还要跨过几道坎？

鲁伟铭的入局，让市场看到了这家老牌公募破局的决心。但要想真正穿越市场周期，汇添富面前还有四道绕不开的现实关卡。

其一，老牌主动权益产品需要完成业绩回血。主动权益是汇添富起家的根基，重新获取稳定超额收益的能力，是当下最现实的考验。尽管旗下部分主动权益产品阶段性取得不错收益，但以汇添富价值精选混合A为例，这只公司老牌核心旗舰产品，自2021年之后多年收益承压，规模也从巅峰水平持续回落。

来源：天天基金网

因此只有不断地创造超额收益，真正地给投资者带来回报，才能够抑制住主动权益类产品的赎回潮，这也是汇添富无法退让的生命线。

其二，不能把被动投资当成唯一增长依靠。ETF业务在最近一轮业绩好转的过程中起到了一定的推动作用，但是业务结构过于依赖被动产品的做法可能存在一定的隐患。

因此汇添富需要在守住自身指数业务优势的同时，加大对固收+、FOF这类多元化资产的布局力度，避免业务单腿走路，搭建抗风险能力更强的业务矩阵。

其三，合规内控短板需要持续补齐。据公司旗下基金2025年报披露，2025年11 月上海证监局对汇添富出具责令改正监管措施，指出公司在合规内控、投资运作、基金销售多方面存在问题。

资产管理行业的根基是风险控制，后续汇添富还需要持续完善投研全流程风控机制，把合规建设落到日常业务当中。

其四，渠道改革不能停留在机构设立层面。销售子公司落地只是渠道变革的起点。后续要把直销能力落实到客户服务、投顾服务等实际业务场景，依靠服务能力和技术手段把渠道成本降下来，才能够把渠道改革转化成实实在在的竞争力。

鲁伟铭本身有着固收业务的从业背景，做事风格偏向稳健，他的到来给处在震荡期的汇添富调整了前行方向。上半年净利润大涨90%，只是这套稳健思路落地之后取得的阶段性结果。

资管行业下半场的竞争才刚刚开启，短期实现经营层面稳住，不等于未来可以持续向好。

对于万亿规模的汇添富来说，如何平衡规模扩张和经营质量，不只是鲁伟铭需要持续解答的现实问题，也是这家老牌公募想要跨越周期必须面对的长久考题。