界面新闻记者 |
一家连续亏损的塑料管道公司，要花6.4亿元买下一家半导体封装材料企业。
雄塑科技（300599.SZ）日前公告称，公司拟以现金方式收购深圳芯源新材料有限公司（以下简称“芯源新材料”）不超过80%股权，金额不超过6.4亿元。交易完成后，后者将成为公司控股子公司并纳入合并报表。
雄塑科技人士告诉界面新闻 ，拟购标的从事的业务在国内处于领先地位，且是蓝海市场。
公告披露次日，雄塑科技股价大跌13.22%，盘中一度触及跌停。
有比亚迪、小米背书
此次交易，芯源新材料100%股权整体估值暂定不超过8亿元，截至2026年6月30日，公司资产总额约3.5亿元，净资产约3.2亿元。初步估值较标的净资产溢价约150%。
从技术、行业地位、业绩表现和股东结构来看，芯源新材料属于一块优质资产。
首先，技术有壁垒。芯源新材料成立于2022年4月，从事半导体用散热封装材料业务。
雄塑科技人士向界面新闻介绍，芯源新材料所处的行业大类属于半导体材料，公司做的是芯片的烧结膏——这是一种连接碳化硅芯片的材料，具备导电、散热的特性。“国内同类型的公司比较少，基本上没有这方面的材料。”
界面新闻在芯源新材料官网看到，公司从事第三代半导体散热材料国产替代业务。技术上，公司称已攻克“纳米银粉合成，低温、低压烧结工艺等核心技术”，并“率先完成了国产企业从实验室到大批量量产的跨越”，打破了高端烧结材料长期被海外厂商垄断的局面，是国内第一家烧结银上车的国产供应商。
“（收购）也是看中这家公司（芯源新材料）业绩情况很不错，行业前景也不错。”雄塑科技对界面新闻称。
芯源新材料所处的赛道，恰好踩在了半导体国产替代和AI算力散热需求的双重风口上。
QYResearch数据显示，全球功率模块封装材料市场规模2025年约为32.33亿美元，预计2032年将达到60.05亿美元，年复合增长率8.5%。
其次，芯源新材料成立时间不长，已迅速实现盈利。公司2025年未经审计净利润约5000万元，2026年上半年净利润约3000万元。
“这家公司成立后，很快进入了比亚迪的供应链体系，所以发展得比较快。”雄塑科技对界面新闻表示。
“我们已成功进入比亚迪、小米等头部车企车型供应链中，市占率超越90%，截至2024年底，终端客户装车总量已突破80万台。”芯源新材料官网显示。
再次，股东背景提供了供应链优势。
截至公告日，芯源新材料共有17位股东，控股股东、实际控制人胡博直接持股比例为25.07%，合计控制股权比例为54.30%。
值得一提的是，芯源新材料在2024年8月获得比亚迪独家B轮投资，2025年5月又获得小米独家C轮投资。这两家车企龙头持股比例分别为8.50%和8.26%。
与下游龙头股权深度绑定，形成一定的供应链优势。
并购伴有业绩承诺，然而，承诺增长预期并不高。
在上半年已实现3000万元净利润的基础上，交易对手承诺芯源新材料2026年度净利润不低于5800万元，即下半年只要不降速便能完成任务。
到2027年度累计不低于1.22亿元，到2028年累计三年不低于1.92亿元。可算得，2026年至2028年三年业绩承诺的增幅在10%左右。
标的背靠比亚迪、小米产业资本，赛道处于功率半导体国产替代风口，市场预期原本是高增长，但是承诺增速显著偏低。有市场人士对界面新闻指出，处于成长期的公司通常业绩增速要超过30%，这才算比较健康，值得投。
就业绩承诺一事，雄塑科技回应界面新闻称：“主要是对方实控人的风格比较保守。”
芯源新材料创始人兼CEO胡博毕业于哈尔滨工业大学，研究材料领域超过15年。
关于订单情况，雄塑科技人士向界面新闻回应称：“现在不太掌握，但对方挺自信的。”
以估值计算，对应芯源新材料2025年净利润的市盈率约16倍；若按2026年全年业绩承诺5800万元计算，对应市盈率约13.8倍。
主业亏损，计划收缩
雄塑科技对此次并购的诉求迫切，公司寻求第二增长点已有数年时间。
雄塑科技对界面新闻表示，公司早几年有计划在新兴行业布局，“也找了不少标的沟通，最后没成。这家芯源新材料，大家意向都比较明确，就合作了。”
从基本面来看，雄塑科技的转型动机不难理解。公司主业是塑料管道的研发、生产与销售。塑料管道行业受地产周期拖累，需求持续低迷，公司需要找到新的增长极。
雄塑科技营收已持续下滑多年，从2021年的23.58亿元，降至2025年的9.10亿元。
近两年公司业绩持续亏损，2024年和2025年公司归母净利润分别为-1.11亿元和-0.81亿元。
2026年上半年，公司营收同比继续下滑14.33%至4.05亿元；归母净利润虽盈利不到1500万元，但扣非净利润仍为亏损2795.64万元，扭亏主要依赖资产处置等非经常性损益，主业仍承压。
就现有的管材主业情况，雄塑科技对界面新闻表示并不乐观，且有收缩计划。
该人士称，公司最主要的下游是房地产行业，房地产行业今年的开工率比较低，所以管道业务今年业绩也难有好的结果。该人士还透露：“公司正有计划地关停云南和河南子公司的业务。”
雄塑科技全国拥有六大基地，分别位于广东佛山、广西南宁、河南新乡、江西宜春、海南海口、云南玉溪，年生产能力近50万吨。但河南雄塑、云南雄塑因产能无法有效释放，持续处于亏损状态。因而停产。
公司在公告中明确表示，此次收购的目的是“主业将由塑料管道研发、生产与销售向高导热半导体封装互连材料战略转型与升级，实现双主业业务布局”。
如果并表芯源新材料，2025年5000万元的盈利并不能填上雄塑科技的亏损窟窿，2026年扣非归母净利润实现扭亏也难。
从近几年财务数据来看，雄塑科技下半年的亏损较上半年倍增，若今年仍延续，则哪怕并表扣非业绩仍难转正。
三大难关
此次雄塑科技并购芯源新材料还有三道大关要迈。
难关一，交易本身的不确定性，关键在“一票否决权”。
雄塑科技对界面新闻表示：“具体方案要看后续谈判的进展，现在只是一个意向性的协议。”
公告显示，本次签署的仅为意向协议，最终估值与定价、具体交易方案均以审计、评估报告和正式签署的收购协议为准。
更重要的是，公告明确提示，本次交易尚需获得标的公司个别股东一票否决权的豁免，最终能否达成存在不确定性。
“标的实控人还要跟股东们沟通。”雄塑科技对界面新闻称，具体要看芯源自己的股东会，待通过后才能实施。至于具体哪些股东拥有一票否决权，雄塑科技人士表示不方便透露，“也不是每个股东都有（一票否决权）”。
界面新闻注意到，在2025年5月芯源新材料完成C轮融资时，曾提出了备战IPO的计划。产业资本股东是否同意出售股权或是本次交易最大卡点之一。
难关二，跨界并购挑战。
从塑料管道跨界至半导体封装材料。上市公司与并购标的在客户群体、技术路线、供应链体系上几乎没有交集。雄塑科技在公告中未披露具体的整合计划和协同安排。一家以管材制造为主业的公司，如何管理一家以纳米金属材料为核心的科技企业。
对此，雄塑科技独家对界面新闻称：“我们主要是控制标的公司的财务，经营方面还是原有团队运营。”
这种“财务管控+原团队经营”的模式能否奏效，仍需时间验证。
难关三，现金收购的财务压力。
根据公告，本次交易为现金收购，不涉及发行股份。6.4亿元的现金对价，相对于雄塑科技当前的盈利水平和资产规模，是一笔不小的支出。
截至上半年末，公司账上货币资金有4.04亿元。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2568.76万元。
那么如何解决资金难题？
对此，雄塑科技对界面新闻独家表示：“前期并购资金可以满足，之后可以通过银行贷款等融资方式来增加资金流动性。具体方案目前还没有。”
收购完成后，公司的资产负债率将明显上升，财务费用也将增加。若芯源新材料的业绩承诺未能如期兑现，商誉减值风险将对公司利润形成二次冲击。
二级市场上，雄塑科技虽业绩欠佳，但股价坚挺。尽管最近一个交易日股价重挫，但今年内累积涨幅仍有约66%。
值得注意的是，在股价上涨期间，公司重要股东高位套现。
公司实控人一致行动人黄锦禧在5月至8月期间减持1023.45万股，占总股本比例2.86%，套现约9900万元，董事、副总经理兼财务总监吴端明，职工董事梁大军也存在股份减持情形。
从塑料管道到半导体封装材料，雄塑科技的跨界方向踩在了国产替代的产业逻辑上，但公司还要经受住一票否决权、跨界整合、现金压力这三重考验。
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