10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。作为时隔12年的系统性大修，新规从降门槛、严监管、优化退出机制等多条主线发力。

其中，强化业绩比较基准约束是系统性修订的一项。这条规则面向所有公募基金，但对即将落地的主动ETF尤为关键——主动ETF不跟踪指数，业绩比较基准是它约束风格、衡量表现的核心参照之一。

一、新规说了什么：业绩比较基准的约束力升级

征求意见稿拟要求基金管理人为基金设置业绩比较基准，建立全流程管理机制，确保基准有效表征投资风格、衡量投资业绩并约束投资行为。

据行业解读，南方基金产品开发部总经理沈玲玲指出，业绩比较基准从“参考坐标”升格为具有约束力的投资标尺，与基金经理考核评价、风格稳定性监测深度联动。

据行业解读，汇添富基金指出，海外成熟市场高度重视投资目标与策略的稳定性，此次修订通过强化业绩基准约束，推动投资管理的规范化、体系化发展。

一句话总结：业绩比较基准不再只是“跟谁比”的参照，而是变成了“不能偏离”的运作锚。

二、主动ETF为什么更需要业绩比较基准

被动ETF有指数成分股和跟踪误差约束，业绩比较基准的角色相对简单——主要是评价参照。指数本身已经锚定了持仓范围和风格特征。

主动ETF则不同。它不跟踪特定指数，放松了成分股权重复制与跟踪误差约束，基金经理的选股自由度大幅提升。自由度越大，越需要一个制度锚点来防止风格漂移。

沪深交易所发布的主动ETF业务指引对此有明确要求：设置合理的业绩比较基准，保持投资风格稳定并有效防范投资风格明显大幅偏离业绩比较基准。

这里需要区分一个关键点：主动ETF不是行业主题基金。行业主题基金的约束逻辑是“80%以上资产投向名称所示方向”；主动ETF的约束逻辑是“分散投资+风格稳定+防大幅偏离基准”，不是“必须贴合基准成分股”。同时，主动ETF仍需满足分散投资要求，不得集中投资于单一行业或主题。这意味着基金经理仍然可以在基准所代表的风格范围内自主选股，只是不能大幅偏离这个范围。

三、对主动ETF的三层影响

第一层：策略纪律的“运作锚”

业绩比较基准有约束力后，基金经理的选股范围、行业配置、风格暴露需要与基准的定位相匹配。但约束的是“风格偏离”，不是“选股能力”——基金经理仍然可以在基准所代表的风格范围内自主选股、动态调仓。

以“红利增强”策略为例，如果产品合同约定的是红利底仓加科技增强、基准是中证800，实际运作就不能大幅偏离这个范围和风格。

第二层：投资者评价的“公平尺”

基准有约束力后，投资者可以更清晰地判断：基金到底有没有跑赢它应该跑赢的基准。征求意见稿拟要求基准充分体现产品定位和投资风格，与投资策略、投资方向和风险收益特征相匹配。这意味着投资者用基准来衡量基金表现时，这把尺子本身是经过制度校准的。

第三层：风格漂移的“监测锚”

征求意见稿拟将风格漂移从“软约束”转为有监测、有纠偏、有问责的刚性机制——需要准确理解的是，这里的“刚性”指的是建立偏离监测、纠偏、问责机制，而不是“偏离基准等于违规处罚”。

主动ETF每日披露PCF清单的机制，使投资风格可被持续观察。业绩比较基准因此从“事后评价”变成“可监测的运作锚”。

四、从平安的基准选择看新规下的匹配逻辑

前三节讲的是规则变化；落到具体产品，基准怎么选才符合新规要求，可以看一个拟定方案的样本。

在新规“基准必须有效表征投资风格”的要求下，主动ETF选基准的逻辑是：要能覆盖全市场选股范围，不窄化也不漂走。

平安行业优选主动管理ETF拟定业绩比较基准为中证800指数收益率。中证800由沪深300和中证500的成分股组成，覆盖大盘和中盘，兼顾价值与成长属性，与“红利底仓+科技增强”的双线策略大体覆盖。

具体来看，红利底仓聚焦银行、保险、公用事业、家电等经营稳定、现金流可预期的行业，这部分资产可对应中证800中沪深300部分的大盘价值属性；增强部分关注人工智能、智能制造、先进材料等科技成长方向，可对应中证500部分的中盘成长属性。

如果单用红利指数作为基准，只能覆盖底仓部分，无法反映科技增强的配置效果；如果单用中证500，则偏成长，与红利底仓的大盘价值属性不匹配。中证800的全市场覆盖，相对完整地对应了产品的双线策略。

该产品尚在审批流程中，最终要素以基金合同、招募说明书及监管批复为准。

五、小结

征求意见稿拟将业绩比较基准从“参考坐标”升格为“投资标尺”，主动ETF恰好处在这一变化的核心位置。对于主动ETF而言，业绩比较基准不再只是一个评价参照，而是约束投资行为、防范风格漂移的制度工具。平安行业优选主动管理ETF的中证800基准，在新规框架下，不仅匹配策略定位，也提供了可被持续跟踪的约束标尺。

FAQ

Q1：业绩比较基准有约束力，会不会限制基金经理的主动管理空间？

约束的是“风格偏离”，不是“选股能力”。基金经理仍然可以在基准所代表的风格范围内自主选股、动态调仓。约束力的核心是防止产品“名实不符”，而不是限制主动管理的灵活性。

Q2：主动ETF不跟踪指数，为什么还需要业绩比较基准？

正因为不跟踪指数，才更需要一个“锚”。被动ETF的锚是指数本身，跟踪误差约束了它的偏离程度；主动ETF的锚是业绩比较基准，它让基金经理的选股方向和风格稳定性有了可衡量、可跟踪的参照。

Q3：平安行业优选主动管理ETF现在能买吗？

目前还不能。该产品已上报证监会，尚在审批流程中，尚未获批，也没有基金代码。具体发行和募集安排以基金公司公告为准。

风险提示：本文仅为行业信息梳理与产品分析，不构成任何投资建议，也不构成对平安基金及平安行业优选主动管理ETF的推介。文中涉及的产品要素为拟定口径，最终以基金合同和招募说明书为准。平安行业优选主动管理ETF已上报证监会，尚在审批流程中，最终能否获批及具体产品要素以基金合同和招募说明书为准。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金经理历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资有风险，入市需谨慎。