“投资家网·2017中国股权投资峰会”近日在深圳举办，在乾元资本创始合伙人、中国母基金联盟副秘书长梁霄的主持下，多家重量级LP高管围绕“新环境下的机遇与挑战”展开讨论。有观点认为：基金的DNA要饱和，专业的管理机构要有自己的方法论；而投资本质上就是一种信托，不管资金来自政府还是家族企业，这里面的核心是“信任”，你必须锻造核心竞争力，才能帮出资人把钱管好，不辜负这种信任。

并购+母基金的投资策略和优势

乾元资本创始合伙人、中国母基金联盟副秘书长梁霄：小村资本最早是做家族财富管理的，能否介绍一下家族财富母基金的特点？结合“母基金+并购”，投资策略和优势是什么？

小村资本合伙人刘晓宁：并购与母基金是过去乃至未来几年，资本行业一个大的方向和趋势。比如说并购，我们已经意识到传统的一些企业家，享受到的主要是上一个阶段改革开放带来的红利。但面对未来新的经济形势和国家战略，靠原有的内生性增长已经很难去适应，企业很多原有业务也出现了增长乏力或者下滑，所以现在都面临着一些转型的需求。

借助并购的手段，企业能够跟代表未来趋势的新经济、新机会做一个很好的衔接。在这个背景下，国内的并购市场会变得越来越活跃，即使面对国内的一些监管限制，2016年全年中国整体的并购市场规模仍然超过了5万亿，这是一个非常可观的数字。所以，如何帮助这些传统企业和企业家，通过并购手段全面提升传统产业面对未来的竞争力，帮助企业实现面向未来趋势的全面转型，小村认为并购会在这方面发挥很积极的作用。

关于母基金，五六年前大家可能不太清楚这个概念，但是今天看数据，中国母基金市场规模已经达到3万亿，虽然80%的机构、90%的资金来源都是政府或国有背景，但并不妨碍母基金成为一种日益普及的家族财富配置手段。同时，母基金机构化也是必然趋势，即通过机构化、专业化的运营，来更好地挑选出有超额回报的基金。

（图）乾元资本创始合伙人、中国母基金联盟副秘书长梁霄

做市场化的母基金

梁霄：重庆产业引导基金是代表西部的一带一路，在产业化相关布局上有非常明确的策略，也请杨总介绍一下。

重庆产业引导基金董事长杨文利：重庆产业引导基金主要是加快产业发展，更好发挥政府的作用。我们把自己定位于一个单一来源的资金，单一来源的市场化母基金性质，并且是要在国内做一个市场化程度很高的基金。

所以我们按照市场化进行专业操作，现在公司里面90%的人，包括211这些，都是五年以上，一般都是具有律师的资格。我们发现，其实在某些程度上国有的企业里面，比市场化企业做得更规范一些，因为国有企业主要是把资金结合起来做一些事情。

市场化有两个事情，一个是契约精神，第二尊重市场规则，做市场规则的遵守者、倡导者、规范者。产业引导股权投资基金，就是把产业引导和股权投资结合起来，怎么做股权投资推动产业发展，怎么顺应产业升级，通过这么一个方向性的，通过股权投资方式来推动发展。

（图）熠美投资合伙人胡焕瑞

国内外母基金发展和投资的异同

梁霄：我们来继续听一下母基金市场化，熠美资本的胡总投资了美国的保险资金、英国的大学资金，还投资过多支美元子基金，可否参照欧美母基金的发展和投资经验，讲一下国内母基金发展和投资的异同？

熠美投资合伙人胡焕瑞：实际上我们经历了好几拨的经济周期，行业里大家有共识，从外面看来我们高大上，实际上在里面的人知道相当辛苦。实际上所有的这些经验也好，对时间的判断也好，都来自不断地磨炼。这么多年来，我们的经验，包括不同的经济周期的经历，达到全球非常统一的一个严谨、严格的投资纪律和标准，这是相当重要的。做好投资最重要的就是（拥有优质稳健）的投资队伍，你是不是投了一个几百倍、上千倍的巨无霸其实不是那么重要，我主要是要有一个很好的保障。

第二个就是很多投资人都有近二十家长期、长久的大机构。其实我们能够获得这些机构认可，把基金交给我们管理是很好的，大家知道能拿到这些钱是相当不容易的。对我们来说，这么多年来长期坚持，为这些最高端的机构投资人服务，在一定程度上我们自己的标准也提起来了。这么多年也是我们自己经历了为高端客户服务的一个体系，我们把全球的经验带到中国来，从2010年开始做人民币的业务，现在是双币种运行。

中国的人民币基金从2006年起来，这几年PE、母基金也起来了。其实国外没有像我们说的这么短，这么迅速的发展，在美国这个行业大概有六千多家基金，这么多年下来挣的也有一半，赚钱这一半里面看，闭着眼睛达到指数的还只剩一半，所以赚钱不是那么容易的。不是说这个行业的投资回报比其他行业高，要不然的话就马上填平了。此外这个产业变化很大，原来说各领风骚数十年，我们就是几年的时间。你很难找一个如此持续的回报，我们的工作就是在这个行业里面不断靠勤奋和专业，不断挖掘未来出现的。

（图）宜信私募股权母基金副总裁张名杰

财富平台转向母基金

梁霄：宜信私募股权母基金是以财富平台为基础的市场化母基金，能否对具有很强的社会募集能力的财富平台纷纷转向母基金做一些评价？

宜信私募股权母基金副总裁张名杰：我们主要是转向海外管理。经过这几年的投资者教育后，投资者开始逐渐成熟，他们对海外一级市场，PE，一级市场，二手份额，二手市场都有所了解，所以在这个市场上你要有所引领的话，还是基于你的产品创新。说到这一块我可以讲一下我们海外美元母基金业务。

我们的母基金业务是2013年开始做的，到目前为止管理规模已经超过了100亿，合作GP国内外差不多有一百家。在产品创新方面，很多财富管理公司在做的都是代销的产品，但是宜信这一块是做了人民币和美元都有，是积极管理母基金。美元方面从去年做二手份额母基金，从LP手里收购现有的基金份额，其最大特点是底层资产透明度较高，回本周期较短，收益优异稳定。

（图）浙江金控投资部总经理张佳

运用区域基金形式，下沉决策重心

梁霄：浙江金控与地方政府资金的联动非常活跃，同时与浙江大学和杭州银行、券商、上市公司、民营资本参股共同设立多支合资管理公司的母基金，可否在以上两方面介绍一下经验？

张佳：浙江金控投资是一个专业运行政府基金的平台，总规模320.5亿，在政府基金的运作上面走得比较早。这里讲讲浙江金控的模式创新。我们省级财政基金和地市一级财政基金共同出资，组建、设立与各个地市的政府平台，围绕地市用母基金的做法去进行运作。浙江民营经济比较发达，在此基础上，区域块经济鲜明，如果在政府里面用大一统的方式运作，其实对地方上特色产业的支持未必到位，所以在实践中运用区域级的模式，把出资平台包括资金管理，在地市县区进行，让它角色重心下沉，能跟当地产业进行深度互动，这样实现我们政府基金推动转型升级。

第二，我们考虑在管320亿的基金，由现在五支省内基金运作，加速投资基金的进度。我们用区域基金这种形式，把决策重心下沉，把主要决策责任放在地市一级区域级的层面上，这样他们的决策比较灵活，基金投资重点可能更加容易去把握。像我们市场化的团队，包括投资经验，它重点产业吻合度很高，当决策重心下沉以后会推动基金投资进步，或者抓住现在实践，能够在比较快的时间内投出去。我们非常乐于担任桥梁，把各种市场化介绍到我们区域级，到我们平台运作，真正实现我们区域经济和产业的发展，以及我们市场化机构所追求的经济效益，实现两者的平衡统一。

（图）吉林省股权基金投资有限公司董事长张继东

充分放权，保持专业的市场化运作

梁霄：吉林省也是有着自己的鲜明特点，此前吉林股权基金的领导在一些访谈中强调市场化，能否评价一下政府背景母基金的市场化经验和建议？请张总介绍一下。

吉林省股权基金投资有限公司董事长张继东：我们是2015年设立的，由省政府出资一百个亿进行母基金管理。提到东北大家感受比较深的是市场观念不同，因为我们基金在设立的时候是有针对性的，我们把这个完全市场化运作。

实际上作为我们基金的一个立命之本，就是整个基金在选择GP、以及之后的管理上实现充分市场化。具体来讲，在基金层面，引导基金代表政府出资，日常决策这些事项我们不干预，我们在投委会当中没有表决权，只是起到一个执行和监督的作用，这是我们在实际过程中切切实实保持专业化团队的市场化运作。

在投资领域方面，不管是服务业也好，科技成果转化也好我们都没有限制，同时投资阶段也没有限制。不论是早期、中期、后期，乃至于定增也不做限制，一切根据GP团队的特点和取向，由他们去决定。我们母基金设立两年来，跟全国优秀的VC、PE机构进行合作，到目前为止落地子基金18支，规模80个亿，那么这两年当中也已经投出去接近50个项目。跟我们合作的这些LP普遍反应很吃惊，这是我们市场化方面的一个长期坚持。

（图）重庆产业引导基金董事长杨文利

LP结构调整的幕后原因和背景

梁霄：接下来请大家讨论一下造成机构资金，LP结构调整背后的原因和背景是什么？

杨文利：看投资和发展，政府来做这个事情时很谨慎小心。其实这个事情比GP辛苦，做母基金真的很辛苦，要做专业就更难了。第二是最终形成一个规范化、机构化的投资，或者机构出资人，特别是现在资金层出不穷，我一直在讲我们认为坚持做市场化，做专业化，我们觉得政府这一块，特别是政府引导基金，规范要求比社会上，或者一般出资人的要求更麻烦。我们国内的一些GP会发现，这个是规范要求，所以这个是最终形成这样的。全国有几十家，很多有违规的问题，所以这也是一个调整的方向。

张佳：政府和企业的互动，更多的是政府对企业的支持。第一个是带来一些产业政策，第二是用补贴的方式，补贴是一种很重要的从政府到企业的工具。但是从政府本身来说，对企业的识别能力不如机构，流程也是按行政流程在走，而新产业的成长已经超出了政府的理解能力，政府不知道哪些企业是好企业。在补贴方面，伴随着反腐的态势下，体制内领导直接在这个风险里面。所以在这个大背景下，政府支持企业发展的这个关系还是存在，但在此之外，政府意识到股权投资是一个比较好的工具，可以一定程度上弥补制度上的缺陷。

张继东：大的背景趋势是转变政府职能，实现财政的方式。政府引导基金有一个小的变化过程，最开始有一些政府机构直接管理，然后过渡到专业的平台、市场化机构里面，有的是新设置的或者委托其他机构去运行，这是一个平等化的过程，也便于专业化的团队和人才去做。

（图）小村资本合伙人刘晓宁

市场不断变化，LP唯靠专业取胜

梁霄：我们选择GP的这个条件，以及我们这个GP选择我们母基金的时候，我们的优势。这两个问题。请刘总简短回答一下。

刘晓宁：管理母基金是不是没有专业的要求？比如行业有排名，照着刷名单就行了。我觉得完全不是，为什么呢？第一，私募股权投资市场在不断地变化，在变化里面我们处理的其实是非标类的资产，因为非标，所以它对专业度有极高的要求。美国有一个原来很厉害的基金，排名前三吧，投了非常多优秀的企业，但有一次募集一支基金，换了一个投向，结果那期的表现一下变成了美国所有基金里面垫底的了，为什么呢？这个市场在变化，环境在变化，所以你作为一个基金管理人，尤其是母基金管理人，你也要做出相对应的变化。

我们刚开始做母基金、选子基金的时候有个逻辑，叫First Choice/第一选择，就是让基金管理人成为创业者的第一选择。创业者很分散，上海、北京、广州、杭州哪里都有，而基金的管理人和投资人是有限的，每个人的工作时长也是有限的，一天工作12个小时了不得了。这个行业有个指标叫时效，你的产出取决于你的时效，你很难去触及每个创业者，所以不如你把自己的名气做出来，业绩做出来，你就会成为创业者的第一选择，让好的创业者自动来找你，甚至能让创业者觉得“如果我在这个领域创业，我没有找你我都不好意思说正在融资。”所以在那个时间点上，我们非常强调First Choice，并且那个时候刷榜单是会有效果的，因为选择效应很明显。

近两年伴随双创热，创业者一下子多起来了。所以即使你是中国最有名的基金，找你的这些创业者因为基数太多了，它就变成了一个BBS，海量非优质的创业者会来找你，消耗你的有效时间、降低你的时效，让那些头部基金和优质项目的匹配效率降低了。所以现在很多VC回过头来，又开始根据自己积累的人脉关系，也就是线下渠道找项目了，这时候你再去刷白名单，它不一定是最有效的。所以说，“第一选择”这个逻辑，前几年我们会当成一个很重要的方法论，但是今天可能就没那么好用了。

除了创业和投资的匹配效率变化，第二点重大变化就是投资正在变得越来越垂直化、行业化。虽然我很有名气，但是你在这个行业、这个领域如果不懂，那么创业者也不来找你，因为你不能提供最好的资源，作为创业者，他可能不是要最高的估值，他要的是做这个事儿能成功，不然都是零，所以他要找一个可以帮到他的人，厉害的创业者几乎都会这么想。所以创业者要找在这个行业里面有资源、最懂他的人，在战略和发展方面能提出具体建议的人，这样可以帮他提高这个成功概率，所以垂直化会带来很多新的评估标准。另外，私募股权投资行业变化非常快，即使以前你投资新浪，把新浪的模式研究得很彻底，但今天又有什么用么？新浪的时代已经过去了，今天的市场机会完全不同。所以母基金所面临的市场在不断的变化，这就要求专业的管理机构要有自己的方法论，你只有用这个方法论应对好下一个变化才是下一个时代的赢家。

我们怎么去投呢？其实我们也是每天研究，构建我们自己的方法论。第一我们研究趋势，举一个例子，前几年大家说互联网+，当时我们的判断是什么呢？我们看到其实整个系统的确定性在增强，从宏观到中观，整个确定性都在增强，所以在这么一个大环境里面我们当时提出了一个点：未来比较大的机会在哪里？其中一个就是场景+Application，以及我们看到年轻人正在快速变化，如果把年轻人的思想比作一个操作系统，我们发现这个操作系统的底层基础在快速切换。人类的需求非常多，新的内容会创新成产品，大的流量会汇聚成渠道，但在新的操作系统下面，即使内容和渠道不断迭代，人类的需求还是归结到“衣食住行玩”。

有了对趋势的研究，我们就去找谁在这个打法里面，有积累、有资源。最后我们投资金沙江、熊猫等基金，虽然我们上一期母基金规模不大，但映客、ofo、摩拜、共享充电宝等等这些风口都cover住了。所以我们非常注重研究趋势，比如我们现在看医疗、健康等，在这个方面找机会，就是因为它符合头部效应和幂次定律，而且生命周期比一般的服务/产品更长。这里我不全部展开，总之小村是依据自己对行业的理解和方法论，去投资我们看中的基金。

第二个就是我们要识别出这个团队的能力圈。每个GP有他的能力边界，每个人都有能力边界，人类有认知边界、能力边界，我们要找到跟这些趋势匹配的管理人。我不在乎你多有名，也不特别关注基金拿了哪个奖，我们尽调基金的时候，会花很多时间跟他聊聊他的方法论、他的打法，然后明确他是否就是未来的独角兽猎手、是否能帮我们赚取更好的投资收益。

今天很多人做投资，大家需要明白当下投资的常用结构，本质上就是一种信托，不管资金来自政府还是家族企业，这里面的核心就是信任，你必须拥有自己的方法论，才能锻造核心竞争力，才能帮出资人把钱管好，不辜负这种信任。

面对不同基金的限制，需要有方法论

胡焕瑞：简而言之，DNA要饱和。第一是专业，你为什么在这个领域强；第二你要专注，不能说今天这个VC强做VC，明天别的强就做别的，从系统来看这不是我们的DNA，我们会选择刚才刘总说的垂直化，人都有能力边界，这个很难做到的，所以是非常重要一点。

有很多团队做得非常好，投资能力非常清晰，但是在这个大潮里面如果坚守不了，突然做到30亿、50亿，那原来的就不存在了。GP为什么选择我们？前几天跟我们合作的GP说，我们之前做的时候，不论政府或个人，在这么短时间内跟GP关系也不是很短，投资人给我提一些要求，管理合理不合理，我参加你的GP战略，我投委会一票否决权等等，但是现在我们就没有。我投了你，就看好并相信你，我们会把规则定好，利益是一致的。即使碰到不同的基金，会有各种各样的限制，我们也会有很多创新性办法去完成。