文 ｜ 全球财说 孙宁郁

编辑 ｜ 陈肖冉

10月23日，我武生物（300357.SZ）披露三季报，营收维持稳健增长，Q3净利润环比大幅抬升。

季节性需求释放是直接推手，依托两款独家舌下脱敏制剂，这家国内脱敏赛道龙头正在慢慢打开基层市场空间。

单季弹性显现

2026年前三季度，我武生物实现营收9.10亿元，同比增长6.64%；归母净利润3.91亿元，同比增长13.46%。

其中，Q3单季实现营收3.96亿元，同比增长7.24%；归母净利润1.78亿元，同比增长5.94%。

图片来源：我武生物公告

对比Q2单季0.94亿元净利润，Q3净利润环比上涨88.75%，这份报表最鲜明的特点，就是季度之间的业绩差异。

差异的根源在于脱敏治疗本身带有很强的季节属性。北方夏秋是蒿属花粉高发期，黄花蒿滴剂的需求集中在这个窗口，Q3自然成为传统旺季。

往年市场也习惯了它“旺季冲业绩、淡季打底”的节奏，因此单看同比增速感受平淡，拆开环比数据，才能看到花粉季带来的兑现力度。

营收端的增速不算亮眼，背后反映出脱敏赛道的现实，它不是爆发式赛道，依赖医生教育、患者长期随访，新患者转化是慢功夫。即便龙头地位稳固，也很难像创新药、器械一样短期放量。

好在产品毛利率水平很高，一旦终端需求上来，利润的弹性会比营收更明显。

双品构筑底盘

我武生物是中国舌下脱敏领域的标杆企业，目前国内获批上市的舌下脱敏制剂只有两款，均来自该公司。

其中，粉尘螨滴剂“畅迪”，主打南方尘螨过敏人群；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂“畅皓”，主攻北方蒿属花粉过敏市场。两款产品南北互补，形成差异化布局。

具体来看，粉尘螨滴剂是多年基本盘，沉淀了大量医生和患者资源，复购稳定，属于持续贡献现金流的成熟品种。

黄花蒿滴剂则是近几年重点培育的第二单品，上市之后持续渗透华北、东北医院，逐步分担单品依赖的风险，也是公司未来几年最核心的增量来源。

但从2026年上半年数据看，这一“分担”仍处在早期。黄花蒿滴剂营收3559.37万元，同比增长69.33%，增速虽快，贡献却不足一成。

同期粉尘螨滴剂收入4.70亿元、同比增长仅3.40%，营收占比超九成，毛利率高达95.48%。我武生物在半年报中坦言，盈利水平“较大程度上”由这一款产品决定。

增长的天花板，已隐约可见，粉尘螨滴剂增速从2025年的11.8%降至至2026年上半年的3.40%，基本盘的斜率正在放缓，第二单品的体量尚不足以对冲。

在已商业化品种之外，管线仍在向外延伸。屋尘螨膜剂、猫毛过敏膜剂等项目在推进，瞄准更便捷的剂型和新的过敏原场景，持续拓宽边界。

舌下脱敏是WHO认可、国内指南推荐的对因治疗方案，和激素、抗组胺药这类只能缓解症状的药物不一样，它追求长期改变过敏体质，治疗周期通常长达两到三年。

这个特性决定客户一旦入组，就会形成长期复购，但缺点也很直接：获客成本高，需要持续做院内学术推广，教育医生和患者接受长期治疗方案。

赛道慢而长远

过敏性鼻炎在国内属于高发病种，儿童、青少年群体患病率不低，但脱敏治疗的整体渗透率长期处在低位。

据湘财证券研报，中国过敏性鼻炎患者约2.4亿人，而脱敏治疗渗透率仅约1%，远低于欧洲发达国家10%的水平。

很多患者习惯发作时临时吃药，并不了解脱敏这种对因疗法，市场扩容的核心，本质是渗透率提升，而不是新增海量患者。

赛道整体竞争格局十分优异，注射脱敏领域虽有海外企业参与角逐，但舌下脱敏赛道几乎无国内对手，我武生物龙头壁垒稳固、行业护城河深厚。

不过赛道长期培育过程中，仍存在不少现实桎梏。

脱敏治疗依赖专业医疗指导与长期规范随访，对基层医院专科配套能力要求较高，下沉市场拓展阻力较大。

同时我武生物多款在研新品、新型剂型仍处于研发爬坡阶段，商业化落地周期较长，暂时无法形成新的业绩增量。

此外，脱敏治疗用药周期长达数年，普通患者长期坚持用药的依从性偏低，一定程度上制约了用户转化和市场渗透速度。

尽管约束存在，但对于我武生物而言，增长逻辑没有变。

短期业绩看花粉季的季节性波动，中长期价值看两件事，即黄花蒿滴剂能不能在北方市场持续渗透，以及新剂型、新过敏原品种能不能陆续落地。

这家公司的看点，是在一个慢赛道里持续守住独家产品优势，一点点抬升脱敏治疗的整体渗透率。

过敏人群的需求真实存在，只是这个市场，需要耐心慢慢培育。

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