三季度以来，A股市场的风格天平悄然倾斜：此前风头无两的科技成长板块明显退潮，而沉寂了将近一年的红利资产重新站到聚光灯下，银行、公用事业、煤炭石油等高股息板块轮番表现。这让投资者不得不直面三个问题：红利资产的行情能否延续？内部是否会出现分化？下一阶段的配置策略要不要变？

放眼当下，在海外市场高利率、高油价、高不确定性的“三高”环境下，红利资产的胜率依然值得期待；但经过7月以来的持续上涨，其赔率已兑现较多，股息率相对国债的利差回落至常态区间下沿，后续弹性空间减小。红利资产正从进攻性防御回归防守型底仓的定位——而这恰恰意味着，波动控制与纪律化再平衡，比追逐弹性更加重要。

高利率、高油价之下，风险偏好恐难彻底修复

支撑红利资产胜率的外部逻辑，近期非但没有缓解，反而在强化。

美债利率居高不：10年期美债收益率运行在5%上方，30年期逼近6%，期限溢价处于历史极值区域。更值得警惕的是AI产业链的债务结构：海外科技巨头的资本开支越来越依赖举债扩张，而收入尚未兑现，整个板块对利率的敏感度与日俱增。利率越高、越久，风险资产的估值压制就越持久，避险与类债资产就越受青睐。

图：十年期美债收益不断走高

数据来源：Wind 截至：2026.10.21

地缘扰动推升油价：美伊局势反复发酵，布伦特原油价格始终站在100美元/桶上方，输入性通胀风险压制了主要央行的降息空间。油价高企的受益链条很明确：石油、煤炭等资源品盈利与分红预期上修，成为红利板块内部最强的一股力量。

在“高利率+高通胀+高不确定性”的组合拳下，全球风险偏好难以出现根本性改善。只要这一格局没有逆转，以确定性现金流为核心的红利资产，胜率的底层支撑就依然存在。

利差降至常态区间下沿，空间在变小

判断红利资产贵不贵，最经典的标尺是“股息率-国债收益率”利差——它衡量投资者承担权益波动后，能获得多少额外的确定性现金补偿。

2026年中的情形非常具有戏剧性。6月底，中证红利指数股息率一度高达5.30%，而10年期国债收益率仅约1.75%，利差超过3.5个百分点，处于过去十年约90%分位以上的极阔区间——那是“闭眼买”的位置。

但随后红利资产快速修复，9月以来的研报已明确指出，中证红利股息率与国债收益率的利差持续位于常态区间下沿，配置性价比有所收敛。

以中证红利低波动100指数（930955）为例，Wind数据显示，截至2026年10月21日，其股息率为4.75%，与1.6 %的10年期国债收益率利差收窄至3.15%，处于2017年以来59.17%的分位——仍高于1.94%的历史均值和2.28%的中位数。

图：中证红利低波动100指数（930955）利差情况

数据来源：Wind 截至：2026.10.21

红利内部的两条路线

第一条分化：石油煤炭 vs 其他红利。 美伊冲突导致油价居高不下，直接带动石油石化、煤炭等资源品价格水涨船高。这类红利资产的行情与美伊局势是否缓和高度相关——冲突升级则强者恒强，一旦缓和，其超额收益可能快速回吐，与银行、公用事业等其他红利资产的差距将拉大。持有资源类红利的投资者，本质上额外承担了一份地缘政治敞口。

第二条分化：高位红利 vs 低位红利。 银行、公用事业及部分周期品，是本轮红利行情的主力和“高位”代表，7月以来积累了较多获利盘；而以部分内需相关的消费品和周期品为代表的低位红利，股息率相对股价更有吸引力，却尚未被充分定价。一旦资金产生在红利内部再平衡的需求——从涨多、股息率摊薄的方向，流向股息率重新变厚的方向——这两类资产的分化同样会加大。

对普通投资者而言，在指数内部押注“哪一半红利”难度很高，更可行的方式是借助编制机制自带再平衡功能的指数工具，让纪律代替判断。

中证红利低波动100指数（930955）把“红利+低波”做成一条规则

红利策略的收益来源，锚定在股息回报上。而股价上涨本身，即构成对未来股息率的透支——股价涨得越多，同样的分红对应的股息率就越低。应对这一机制的方法论，就是一以贯之的再平衡方案：系统性减持因价格抬升而隐含回报下行的持仓，转向股息率更具吸引力的标的，使组合的股息率中枢始终维持在合意水平。

这个“高抛低吸”的纪律，普通投资者很难手动坚持，但指数可以。中证红利低波动100指数（930955）季度调样、股息率加权的编制规则，本质上就是一套自动运行的再平衡机器——每三个月，指数把涨多的、股息率变低的样本权重调低，把跌出来的高股息机会纳入。在赔率收敛、内部分化的市况里，这类“自带纪律”的指数，配置价值反而上升了。

与单一红利因子指数不同，中证红利低波动100指数（930955）指数以“红利+低波”双因子筛选逻辑：其并非简单筛选高股息个股，而是从沪深A股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为样本，采用股息率/波动率加权——股息率越高、波动越低的股票，权重越大。与按市值加权的主流宽基不同，这套规则一定程度上规避了“涨得越多、权重越高”的追涨困境，实现“越低估越买”的逆向再平衡。

同时，指数每季度调整一次，且单一二级行业权重不超过20%，能及时纳入股息率走高的标的，也能剔除分红能力弱化或波动放大的个股，避免红利策略滑向“高股息陷阱”。

与银行占比近四成的部分红利指数不同，红利低波100指数的行业配置均衡得多：银行约20%、食品饮料约13%、医药生物约14.9%、交通运输约12.9%，消费、医药、公用事业多点开花，单一行业风险相对可控。（数据来源：Wind 截至：2026.07.20 申万一级行业）

图：红利低波100指数行业权重分布（申万一级）

数据来源：Wind 截至：2026.10.20

拉长时间看， 指数近10年累计回报超85%，年化回报超7%，年化波动率约16%。在当前的持续低利率时代，红利的风险收益比越发显得难能可贵。（数据来源：Wind 数据区间：2017.7.14-2026.7.13；红利低波全收益指数2021-2025年度回报分别为16.33%、3.45%、12.23%、24.82%、5.57%。指数历史表现不预示未来走势，亦不代表具体基金表现。）

对于希望便捷布局的投资者，市场上已有跟踪红利低波100指数的ETF产品，如红利低波100ETF景顺（515100）成立于2020年5月22日，紧密跟踪红利低波100指数，作为跟踪该指数，成立最早的产品，（Wind数据显示，跟踪红利低波100指数的7只产品，除红利低波100ETF景顺（515100）外，均成立于2023年后）完整穿越了2021年核心资产震荡、2022—2023年市场深度调整、2024年“9·24”行情、2025年科技牛市等多轮风格切换。

对于没有证券账户、或不习惯场内交易的投资者，515100配有完整的场外联接基金——景顺长城中证红利低波动100ETF联接基金（A类：016128，C类：016129），通过银行、基金公司直销、支付宝、天天基金等常见渠道即可申购，把专业红利策略变成“触手可及”的日常理财工具。

常见FAQ解答

Q1：在震荡市与“资产荒”背景下，红利低波100ETF景顺（515100）覆盖哪些优质个股？

红利低波100ETF景顺（515100）标的指数前十大权重股中，既有“基建现金流”，也有“消费与医药底盘”，还有能源、航运和服饰制造等高股息补充。前十大权重股合计占比约两成，100只成分股高度分散，单一个股风险对净值影响有限。（数据来源：Wind，截至2026.10.20 涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐）

Q2：红利低波100ETF景顺（515100）有哪些值得关注的产品特点？

红利低波100ETF景顺（515100）成立于2020年5月，是跟踪中证红利低波动100指数的旗舰产品，规模与流动性出众，成立六年完整穿越多轮牛熊。同时设有场外联接基金（A类：016128，C类：016129），方便无证券账户或偏好定投的投资者参与。（数据来源：Wind，截至2026.10.20）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证红利低波动100指数（930955）。该指数从沪深A股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为样本，采用股息率/波动率加权，每季度调样一次，并设置单一二级行业20%的权重上限，是反映A股高股息、低波动资产整体表现的代表性指数。（数据来源：Wind、中证指数公司，截至2026.10.20）

Q4：与其他红利主题产品有哪些差异？

相比中证红利指数（市值加权、年度调样），红利低波100指数每季度调样，能更及时地剔除股息率下滑或波动放大的标的，一定程度上避免“红利陷阱”，且股息率/波动率加权机制天然实现“越低估越买”的逆向再平衡。相比银行占比近四成的部分红利指数，该指数行业分布更为均衡，覆盖能源、交运、消费、家电、公用事业等多个板块。

Q5：场内ETF和场外联接基金（A类/C类）该如何选择？

若您已开通证券账户、偏好灵活交易或波段操作，红利低波100ETF景顺（515100）盘中实时交易、免印花税，资金使用效率高，且管理费率仅0.50%。若您无证券账户、偏好定投或长期持有，可选择场外联接基金：A类（016128）适合持有周期较长（通常1年以上）的投资者，申购费一次性收取，长期持有成本更低；C类（016129）适合中短期持有或定投，无申购费，按日计提销售服务费，持有成本随时间递增。（数据来源：景顺长城基金官网，截至2026.07.16 基金有风险，投资需谨慎）

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（A份额、C份额）晨星风险评级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

4、关于基金销售费用的说明：景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金A份额每笔每笔申购金额(M)分段收取申购费，具体为:M<50万元，1.20%;50万元≤M<100万元，0.60%;M2100万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长(N)分段收取赎回费:其中:7日以内，1.50%;7日(含)-30日,0.30%;30日(含)以上，0。不收取销售服务费。C份额根据每笔份额的持有时长(N)分段收取赎回费:其中:7日以内，1.50%;7日(含)以上，0。销售服务费为0.10%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。