相信投资者应该都能感受到，和去年相比，今年的港股创新药明显降温了。

恒生创新药指数始终在3100点到2500点之间震荡，大部分时间乏善可陈，其中3月份更是经历了自去年6月以来时间最长的低位周期。曾经支撑板块走出翻倍行情的BD出海逻辑独木难支，企业年报与美国癌症研究协会（AACR）年会上的成果展示也缺乏惊喜——故事讲了一整年，兑现却跟不上预期，行业在资本市场上似乎遭遇了一个颇为尴尬的冷冻期。

比行情本身更值得追问的是：这波为什么跌？为什么在产业数据并不差的年份里，资金却选择了集体观望？

为什么跌？三重压力在同一时间段叠加

第一重压力，是临床研发风险的残酷暴露

10月6日至7日，艾力斯与其海外合作伙伴ArriVent同步公告：核心产品伏美替尼用于EGFR 20号外显子插入突变非小细胞肺癌一线治疗的全球III期FURVENT试验，未达到主要研究终点。这是一项入组398名患者、横跨美国、欧洲及亚洲多个国家的全球性关键性试验——240mg剂量组中位PFS为11.0个月，对照组化疗为9.5个月，风险比0.75，p值为0.0654，恰恰卡在了统计学显著性门槛之外；160mg组中位PFS更是只有8.4个月，未跑赢化疗。尽管客观缓解率上60%对33%仍显示出临床获益，尽管公司强调总生存期数据“已观察到明显的改善趋势”，但主要终点的失守已是事实。

图：FURVENT全球III期试验主要结果

数据来源:艾力斯公告、ArriVent披露 截至：2026.10.07

市场的反应毫不留情：ArriVent美股单日暴跌近47%，艾力斯次日20CM跌停，两个交易日市值累计蒸发130.86亿元。这款“超级单品”的海外征途受挫，让投资者第一次如此真切地意识到：创新药的高成长叙事背后，是同样高浓度的研发失败风险。

第二重压力，来自美联储加息预期与折现率的抬升

9月中旬，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4%，这是2023年7月以来的首次加息，并释放了进一步行动的信号。

目前市场普遍预计12月仍存在一次加息的可能，而2027年的路径尚不明朗。这件事对创新药估值的杀伤力是结构性的：创新药的估值核心，本质上是对未来十年药物销售额的预期折现，而加息直接抬升折现率、压低现值。当无风险利率本身都在上行时，远期现金流占比越高的资产，估值被压缩得越狠——创新药恰恰是全市场里远期现金流占比最高的板块之一。

第三重压力，是海外长端利率对风险资产的无差别压制

利率这件事，国庆前后真正掀起了风暴：10年期美债收益率9月单月上行超过50个基点、突破5.3%，越过2007年峰值；30年期收益率10月7日盘中触及5.72%，写下约2002年以来最高纪录。这意味着全球风险资产的定价之锚被整体拔高，黄金、成长股、新兴市场无一幸免，对利率高度敏感的港股创新药自然首当其冲。

图：美债收益率情况

数据来源：Wind 截至：2026.10.07

长城基金医药基金经理梁福睿对此的概括很直白：本轮A/H创新药回落，是宏观流动性、海内外政策、行业基本面与市场资金多重因素叠加的结果，其中美债长端利率快速上行是最直接的压制变量。

一边在减持，一边在增持：两路资金的相反方向

比行情本身更有意思的，是资金的行为分化。面对同一个人心浮动的板块，公募基金与社保、养老基金给出了截然相反的选择。

公募基金在撤退。2026年一季度，主动管理型医药基金规模降至1668亿元，环比缩水65亿元，份额减少24亿份。这种撤退并不难理解，年底考核临近，对以相对排名为生的基金经理而言，把账面利润落袋、回避需要长时间临床与商业数据验证的方向，是理性选择；而硬科技赛道的赚钱效应形成的强虹吸，更加剧了医药板块的失血。

但另一路资金，正在低位默默收集筹码。数据显示，2026年一季度末，社保基金共现身702只个股的前十大流通股东名单，持股市值合计2534.58亿元；其中对医药生物行业的持仓市值达55.76亿元，行业配置中“顺周期打底、硬科技冲锋、医药股兜底”的格局清晰。

从调仓方向看，一季度社保基金新进220家公司、继续增持198家，均多于减持的181家——增持比例高于减持比例。

结构上，一季度末社保基金公开重仓的医药股中，增持与新进的数量明显占优；二季度社保与养老基金合计新进的个股中，医药生物同样占据显著席位。更典型的信号是：多肽药龙头甘李药业一季度末同时获全国社保基金113组合与基本养老保险基金802组合重仓，且两只组合均在继续增仓。

这不是短线的资金博弈，而是长线资金在低位收集筹码。社保基金以稳健与长持有期著称，它对医药“刚需中的刚需”属性的押注，指向的是三到五年维度的产业兑现。

产业逻辑并没有坏：冷冻期里仍在生长的基本面

需要指出的是，资本市场的“冷”与产业的“热”之间存在明显温差。2026年前两个月，创新药BD交易首付款已超2025年任何一个季度，全年出海授权金额站上600亿美元量级；10月2日，艾博生物与诺华达成总额77.75亿美元的授权及许可选择权协议，再次刷新国产创新药单笔BD的想象空间。

三季度以来，从JPM大会到ESMO，头部公司的临床数据、授权推进与商业化放量仍在按部就班地兑现——板块的基本面没有塌陷，塌陷的是估值的容错率。这也解释了为何指数在深蹲之后，三季度能依靠扎实的产业数据反弹近32%。

深蹲之后，如何一键配置这条赛道？持续关注中证港股通创新药指数（931250）

对普通投资者而言，创新药个股研究的门槛极高——单管线失败即可引发腰斩，艾力斯便是现成的警示。指数化工具的价值，正在于用一篮子持仓分散单一管线的黑天鹅风险，同时保留赛道的完整贝塔。在众多创新药指数中，中证港股通创新药指数（931250）的优势独树一帜。

该指数定位“研发+服务”，使CXO企业成为指数的重要底色，其中全球CXO双雄药明生物、药明康德分别位列第一、第四大权重股；成分股中还囊括药明合联、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等产业链核心公司，从临床前研究到临床CRO再到CDMO，CXO全链条在指数中均有布局。

指数的行业纯度极高——按申万二级分类，生物制品与化学制药两大核心板块权重合计超过83%，确保了指数对创新药主题的精准暴露。

图：中证港股通创新药指数行业分布（申万二级行业）

数据来源：Wind 截至：2026.07.17

从成分股来看，指数前十大权重股合计占比约70.81%，集中度适中，既保证了龙头的引领作用，又保留了一定的分散性。十大重仓囊括了药明生物、百济神州、信达生物、康方生物等A股市场缺少的较为有优势的标的。（数据来源：Wind 截至：2026.07.17注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。）

产品方面港股创新药ETF景顺（513780）是场内布局中证港股通创新药指数的代表性标的。作为跨境ETF，基金支持日内T+0回转交易，投资者可当日买卖、灵活应对港股盘面变化；无需港股通权限、不受50万元资产门槛限制，普通A股账户即可交易，实质上降低了参与港股创新药投资的通道成本。

对于不便开立证券账户的场外投资者，景顺长城还提供了配套的联接基金（A类：023597，C类：023598），形成了“场内+场外”全覆盖的产品矩阵，满足了不同渠道投资者的配置需求。

常见FAQ解答

Q1：为什么说创新药近期重新回到关注视野？

中国创新药出海势头强劲，2026年前两月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授权金额超600亿美元。国内研发同步加速，一季度国家药监局批准国产创新药8款，创历史新高。双抗、ADC等前沿技术持续迭代，行业正从“投入期”迈入“自我造血期”。（数据来源：医药魔方 截至：2026H1）

Q2：港股创新药ETF景顺(513780)有哪些值得关注的特点？

跟踪中证港股通创新药指数，生物制品与化学制药权重合计超83%，行业纯度高。前十大权重股占比约70.81%，聚焦药明生物、百济神州等核心标的。指数估值处于近5年45.74%分位数，性价比显现。出海BD高增+头部药企盈利转正，板块定价逻辑正在重构。（数据来源：Wind 截至：2026年7月17日）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），从港股通范围精选50只创新药研发、生产及服务标的，聚焦港股创新药核心资产，强调创新属性与可投资性，适合作为参与该细分赛道的指数化工具。

Q4：与其他创新药指数有哪些差异？

相比A股医药指数，港股通创新药指数行业纯度更高，不含仿制药、器械等分散标的；相比恒生生物科技指数，更强调可投资性与流动性，不纳入未盈利早期企业。整体定位“创新药核心资产+流动性”，风险收益特征更均衡。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

创新药研发周期长、单一产品不确定性高，ETF通过指数化投资覆盖一篮子企业，降低对单一公司的依赖，同时把握行业整体机会。无需深入研究个股，即可参与板块发展，或更适合普通投资者配置。

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（A份额、C份额）晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。

4、关于基金销售费用的说明：景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金A份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M＜100万元，0.80%；100万元≤M＜300万元，0.60%；300万元≤M＜500万元，0.40%；M≥500万元，1000元/笔。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M＜100万元，1.00%；100万元≤M＜300万元，0.80%；300万元≤M＜500万元，0.60%；M≥500万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取销售服务费。C份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M≥1元，0。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M≥1元，0。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。销售服务费为0.20%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。