文 | 董柳

近日，山东赫达（002810）披露2026年第三季度报告。

前三季度，公司营收17.86亿元，同比增长24.31%；归母净利润2.83亿元，同比大增103.31%。单看第三季度，营收5.61亿元，同比增长20.70%；净利润7025万元，同比增速则达到168.29%，较上半年88.27%的利润增速进一步抬升。

盈利修复与负债调整

山东赫达的总部位于淄博市周村区。公司前身是一家铆焊厂，2000年前后转向非离子型纤维素醚领域，此后逐步成长为国内第一的HPMC生产企业。2016年在深交所挂牌上市后，公司沿着纤维素醚产业链向下游延伸，切入植物胶囊赛道，形成“纤维素醚+植物胶囊”双主业格局。

前三季度累计口径下，山东赫达的盈利指标较上年同期全面抬升。 销售毛利率33.20%，较上年同期提高7.57个百分点；净利率17.39%，同比提高7.69个百分点；加权平均净资产收益率12.34%，同比增加6.23个百分点。三项指标同向变动，指向同一个方向：产品结构变化与成本摊薄在利润端同时体现。

经营现金流的改善幅度远超利润增速。前三季度经营活动现金流净额5.16亿元，同比增长382.81%。这一增幅显著高于归母净利润103.31%的增速，意味着回款节奏或营运资金占用情况在报告期内发生了较大变化。按同比增幅推算，上年同期该指标约为1.07亿元。

资产负债结构在第三季度出现调整。截至9月末，公司流动比率1.91，速动比率1.43，资产负债率43.89%。短期借款较上年末增加53.24%，一年内到期的非流动负债较上年末减少70.37%。一增一减之间，负债期限结构在第三季度被重新安排。

植物胶囊：高毛利业务仍在跑量

这一“提速”本身值得拆解。2026年前三季度，公司归属于上市公司净利润增长的主要原因如下：1.公司国内外市场竞争实力不断加强，产品结构持续优化，植物空心胶囊、纤维素醚等主营产品销量较去年同期实现较大幅度增长。2.公司改进生产工艺、提高产能利用率，植物胶囊产品、纤维素醚产品产量得到有效提升，固定资产折旧及其他摊销费用降低，公司2026年前三季度净利润较上年同期大幅增长。

上半年，植物胶囊收入同比暴增79.69%、毛利率高达56.74%，是利润弹性的主要来源；纤维素醚收入增长11.71%、毛利率修复4.73个百分点，构成第二支撑。到了第三季度，两大主业的角色开始出现微妙的“接力”：植物胶囊的销量增长仍在延续，但纤维素醚的行业出清与提价效应，对利润的边际贡献正在放大。

具体来看，植物胶囊仍旧是是理解山东赫达三季度报的关键切口。这一高毛利的结构性因素，是山东赫达少有的“原料—制剂”一体化结构。医药级HPMC是生产植物胶囊的核心原料，公司自产纤维素醚直接供给子公司赫尔希胶囊，省去了外购环节的溢价与品控风险。在植物胶囊替代明胶胶囊的长期趋势下，这种成本结构赋予了公司其他胶囊企业难以复制的定价空间。

第三季度植物胶囊的销量增长仍在延续。公司在此前业绩预告中的归因之一有“改进生产工艺、提高产能利用率”带来了固定资产折旧及其他摊销费用的降低。这意味着Q3利润的高增长，一部分来自销量，一部分来自成本端的摊薄效应，而后者具有更强的持续性。

机构持仓变化与增长质量的分化

数据显示，截至2026年10月23日，共有4个机构投资者披露持有山东赫达A股股份，合计持股量达1803.74万股，占山东赫达总股本的5.18%。相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了1.82个百分点。

需要注意的是，山东赫达三季报呈现的是一组方向一致但幅度分化的数据：累计口径的毛利率、净利率、ROE、经营现金流全面改善，Q3单季利润增速进一步抬升；但单季毛利率和净利率环比双双回落，财务费用同比大增，短期借款较上年末明显增加。

后续值得对照的数据节点是Q4植物胶囊的销量能否维持上半年的水平，以及财务费用对净利率的压制是否延续。