文｜投资界PEdaily

一年赚700亿——哈佛大学最新公布的2026财年报告显示，截至6月30日，其捐赠基金全年回报率达到27.1%，资产规模从569亿美元升至680亿美元，一年浮盈110.3亿美元，创下五年以来最 佳表现。

这主要源于席卷全球的AI热潮以及重仓SpaceX等公司的投资回报。

数十年来，哈佛把捐赠的钱投向VC、PE、对冲基金和科技公司，再用投资收益供养教学、科研和校园扩张。最疯狂的时候，哈佛甚至被形容为“一家附带大学的对冲基金”。

但泼天财富背后，隐患也随之浮现。大量资金沉在私募股权和风险投资中，不同基金又共同押注少数AI、芯片等公司。一旦估值回落、IPO窗口关闭，今天制造暴利的重仓，可能转眼成为最脆弱的“阿喀琉斯之踵”。

最赚钱大学何以炼成

1638年，31岁的约翰·哈佛病逝后将一半财产和400余册藏书留给了马萨诸塞湾殖民地一所成立仅两年的学院。翌年，该学院以他的名字重新命名。此后近四个世纪，一代代捐赠者不断把财富捐给哈佛，最终汇聚成今天由超过1.4万个独立基金组成的哈佛捐赠基金。

财富越积越多，历任管理者要在当下支出与未来之间拿捏分寸：大肆动用会透支未来，资金闲置则违背捐赠初衷。

1974年，哈佛决定把这个难题交给一群职业投资人，于是哈佛管理公司（HMC）诞生。首任负责人沃尔特·卡博特（Walter Cabot）在波士顿联邦街70号组建了一支仅数人的队伍，开始投资私人公司、VC和木材等当时尚未被大学基金普遍接受的领域。

如果说卡博特搭建的只是高校内设投资办公室，那么杰克・迈耶（Jack Meyer）执掌时期，它已经演变为大型多策略对冲基金。哈佛捐赠基金的传奇色彩也愈发浓厚。

1990年，45岁、拥有哈佛MBA学位的迈耶接掌哈佛管理公司。此时，卡博特已经带领基金渡过1987年股灾，却因健康原因趋于保守。迈耶则对稳妥地跟随市场无甚兴趣，在他看来，一名投资经理如果不能跑赢指数、创造增量价值，就没有理由留在这里。

当时传统大学基金仍以美国股票和债券为主，迈耶却把哈佛的钱投向私募股权、风险投资、房地产、林地、油气、外国股票、垃圾债券、对冲基金、固定收益套利和各类衍生品。仅仅持有这些资产还不够，他又加入杠杆放大收益。

哈佛管理公司的办公室与剑桥校园隔着一条查尔斯河：河的一边讨论学术和公共使命，另一边的交易员同时接听几部电话，盯着价格波动，并按照华尔街的规则领取报酬。

迈耶这顿猛操作很快把哈佛管理公司打造成了一台“印钞机”，哈佛捐赠基金赚得盆满钵满。1990至2008财年，哈佛捐赠基金年均增长率14.3%，业绩极其亮眼。

但哈佛很快发现，按照华尔街的方式赚钱，也意味着按照华尔街的方式分钱。迈耶为内部经理设计了以业绩为核心的薪酬制度，1995年，34岁的交易员乔恩·雅各布森获得约600万美元收入，是当时哈佛校长薪酬的约25倍。

迈耶本人也赚得了巨额财富，他和他的投资组合经理每年都能拿到数千万美元的薪酬。这遭到哈佛校友的强烈反对，2005年，迈耶带着大批核心骨干离开哈佛，创立了自己的对冲基金。

时间来到2008年7月，曾在哈佛管理公司工作15年的简·门迪洛（Jane Mendillo）接任CEO。在外界看来，她接手的是一部处在巅 峰的投资机器。截至2008年6月30日的财年，哈佛捐赠基金规模达到369亿美元，全球没有任何高校捐赠基金能与之匹敌。

没有人知道，不久之后，一场剧烈变革将降临哈佛。

告别黄金时代，金融危机、大衰退来袭。2008年下半年，曾经一路狂飙的哈佛捐赠基金急转直下，哈佛遭遇建校373年以来最严峻、最危险的财政危机。在截至2013年6月30日的五年间，哈佛大学的捐赠基金年化回报率为1.7%，处于常春藤盟校中的最 低水平。

直到2021年，市场从新冠疫情引发的暴跌中反弹，纳尔夫·纳维卡（Nirmal P. Narvekar）主导数年改革终于迎来收获季。在裁撤近半员工、关闭内部对冲基金、将投资决策从各自为战的资产部门收归整体组合之后，哈佛捐赠基金当年取得33.6%回报。

此后，私人市场在2021年的繁荣后下跌。哈佛捐赠基金进入了尴尬期，基金增长乏力，回报率跌落至个位数，主要原因是投资私募股权拖累了整体表现。纳维卡的工作也从大刀阔斧的组织改革，转为考验耐心投资组合重建。到2025年，私募股权已经占据该基金的41%，其中风险投资和成长型投资占24%。大量资金沉在尚未上市的公司里，等待退出。

AI造富今年好光景

一场由ChatGPT引爆的生成式AI狂潮，将算力、芯片与数据中心变成了新时代的淘金热。巨头们掷千金抢夺算力资源，风投们疯狂涌入OpenAI、Anthropic等头部玩家。然而，持续冰封的IPO市场让海量资金滞留在一级市场。大学基金不仅要挤进顶 级基金、抢明星股份，更要耐住寂寞，熬到退出那天。

2024年1月，纳维卡率领哈佛管理公司高管团队亲赴硅谷，他们先后拜访Sequoia Capital、Kleiner Perkins和Andreessen Horowitz，还见了知名投资人Elad Gil以及Stripe联合创始人Patrick Collison。顶 级风投基金的份额向来一位难求，此前哈佛正因风投配置落后于同行而错失不少回报，纳维卡必须想方设法挤进这圈稀缺的头部关系网。

那次拜访结束后，此前常驻波士顿的哈佛管理公司把目光投向了西海岸，悄悄在旧金山设立办公室。直到2026年，纳维卡在年度报告中承认，地理即战略，其目的在于深入连接处在AI前沿的投资生态。

2026年春天，关闭多年的退出闸门突然松动。5月，AI芯片公司Cerebras登陆纳斯达克，开盘价比发行价高出89%；不到一个月，SpaceX敲钟上市。SpaceX是各高校持有最广泛的投资标的之一，创纪录的IPO成为了美国大学捐赠基金的一大笔意外之财。

8月，哈佛管理公司提交给美国证券交易委员会的一份13F文件揭开了这笔资产的面纱：截至6月30日，哈佛管理公司持有1293.51万股SpaceX，价值22.1亿美元。该单项持仓在其公开披露的投资组合中占比高达51.84%，资产规模已超过其余18项持仓的总和。

除了SpaceX，哈佛在公开市场铺开的AI仓位还有：价值约3.5亿美元的第二大持仓台积电，价值约2.39亿美元第三大持仓Cerebras，加上亚马逊、Alphabet、英伟达、微软、博通和Meta，这些与芯片、云计算和大模型相关的持仓合计约15.4亿美元。

到了10月，战果终于写进哈佛的年度报告：捐赠基金全年回报率为27.1%，规模从569亿美元升至680亿美元，创下2021年以来最 佳表现；浮盈110.3亿美元，约合人民币700多亿元。

同一轮热潮也席卷了其他美国大学基金。过去几年，由于一级市场流动性受阻，高校基金的表现屡屡逊色。而如今，得益于对SpaceX及核心AI头部企业的大比例重仓，各大高校普遍收获了丰厚账面回报。北卡罗来纳大学回报超37%，圣路易斯华盛顿大学37%，斯坦福31%，宾夕法尼亚大学27%。

这一巨额收益，还逆转了大学捐赠基金此前数年跑输市场的被动局面。

长期以来，哈佛以大胆配置另类资产著称，它减少普通股票和债券的比重，把大量资金投向私募股权、对冲基金、大宗商品、林地和新兴市场。这种策略在市场上涨时能够创造高回报，但在市场下跌时，非流动资产难以出售，衍生品又可能产生追加抵押品的要求。正如前哈佛捐赠基金掌门人杰克·迈耶所警示，过度扩展另类资产与衍生品策略会严重抽干基金的现金流储备。

截至2026年6月30日，哈佛有46%的资产配置于私募股权，其中风险投资和成长型风险投资占31%。当不同风险投资基金都把资金集中投向AI芯片、算力和少数大模型公司时，表面上分散在多个管理人手中的资本，底层可能仍在重复押注同一轮AI热潮。

此外，哈佛大学还要依靠捐赠基金持续支持教学和科研，又必须为私募投资和其他非流动资产保留足够现金。如果AI和风险投资估值继续上涨，丰厚的账面浮盈固然掩盖了流动性错配风险；然而一旦市场周期下行，仓位集中度高、退出通道收紧与现金流承压便可能同时爆发。届时，今天耀眼的战绩，也可能成为哈佛最脆弱的软肋。