今日，A股主要指数集体承压，截至发稿沪指跌0.73%。在科技承压的背景下，大消费逆市飘红韧性十足。消费ETF汇添富（159928）标的指数逆市涨超1%。市场波动加剧资金寻找“避风港”，消费ETF汇添富（159928）近5日净流入超2.8亿元。热门成分股多数飘红：山西汾酒绩后涨超4%，伊利股份涨超2%，贵州茅台涨近2%，牧原股份、泸州老窖涨超1%；五粮液跌超1%。（成分股仅做展示，不作为个股推介）。

港股消费方面，聚焦新消费的港股通消费ETF汇添富（159268）标的指数回调0.33%盘中刷新阶段新低。热门成分股多数飘绿：李宁跌超1%，泡泡玛特、安踏体育、青岛啤酒股份、百胜中国、万洲国际微跌；滔博逆市大涨11%，昨日公布二季度运营表现，海尔智家、美的集团微涨（成分股仅做展示，不作为个股推介）。

根据滔博最新股息公告，中期股息每股 11 分，派息率 ​​102.9%​​，与去年同期基本持平。按 1.07 港元计，仅半年股息率就约 11%；若全年维持约 100% 派息、按卖方下调后 FY27 净利约 10.6 亿元测算，全年股息率约 17%。业绩方面，滔博管理层在业绩会上称耐克终止平台经销权的调整"将造成重大负面影响、未来一段时间面临较大业务挑战"，其实质影响或在FY28才全年提现。

资料显示，港股通消费ETF汇添富(159268)50只成份股中有90%仅在港股上市，与A股消费不重叠，是组成完整“中国消费拼图”不可或缺的“稀缺资产”。重仓潮玩、珠宝、美妆等顶流新消费赛道，一笔描绘未来“Z时代”的新消费蓝图！

消息面上，山西汾酒前三季度净利润同比下降26.89%，Q3净利润环比增长79%。10月28日，山西汾酒公告称，第三季度营业收入为73.38亿元，同比下降18.11%；归属于上市公司股东的净利润为18.99亿元，同比下降34.52%。前三季度营业收入为283.82亿元，同比下降13.80%；归属于上市公司股东的净利润为83.38亿元，同比下降26.89%。业绩变动主要系本期收入下降，成本费用降幅有限所致。

前三季度巴拿马系列表现靠前，省内基地市场相对抗压。

1）产品端：26Q1-Q3汾酒/其他酒类营收278.17/4.10亿（同比-13.54%/-36.63%），26Q3营收同比变化-18.04%/-41.23%；前三季度汾酒占营收比重同比+0.3pct至98.0%。公司积极打造全方位产品矩阵，预计受外部环境影响，前三季度各价位产品收入均有一定下滑，大众价位巴拿马系列表现相对较好；青花系列有所调整，其中青20动销表现突出；腰部产品老白汾Q1表现较好，Q2-Q3延续环比降速趋势；玻汾表现与整体营收相匹配。

2）分区域：26Q1-Q3省内/省外营收105.39/176.88亿（同比-4.23%/-18.91%），26Q3省内/省外营收同比分别变化+14.44%/-29.67%，前三季度省外收入占比同比-3.9pct，公司加强省内渠道布局。

3）渠道端：公司持续优化组织架构和经销商考核体系，全面推进数字化和渠道精细化改革，聚焦消费者培育；26Q3末公司经销商4321家，较25年末减少134家。

华泰证券认为，山西汾酒26年充分调整，27年恢复可期。公司主动调整短期发货节奏，有助于维护渠道健康、推动库存去化并稳定价盘，为后续动销修复和全国化拓展奠定基础。公司全价格带产品矩阵完善，玻汾及大众腰部产品支撑基本盘，青花系列具备长期结构升级潜力。

（华泰证券20261029《26Q3延续调整出清节奏》）

【白酒三季报预测：去库延续】

爱建证券指出，白酒三季报预计延续去库，头部酒企有望率先修复。白酒上市公司三季报即将进入集中披露期，行业仍处于渠道去库存阶段，26Q3收入端同比下滑的压力依旧存在。25Q3行业业绩已大幅下滑，同比基数明显降低，多数酒企26Q3收入降幅有望较26Q2收窄，品牌力强、调整启动较早的酒企有望率先实现收入同比恢复。

利润端，市场费用投入仍维持一定强度，收入下滑使折旧、人工等刚性成本难以摊薄，利润率预计继续承压。价格方面，双节后飞天茅台、普五等大单品批价较9月下旬小幅回落，但仍高于6月末水平，批价表现好于销量，主要因酒企放缓向渠道发货，经销商库存压力随之下降，接货意愿有所改善。与此同时，头部酒企现金流充裕，在行业调整期仍维持较高的股东回报，以贵州茅台为例，2025年度累计派发现金红利650.33亿元，占当年归母净利润的79%，并已启动第二轮股票回购。随着收入降幅收窄、大单品价格企稳，头部酒企有望率先走出调整，盈利与现金流预计保持稳健，行业经营分化也将进一步扩大。

（爱建证券1027《食品饮料行业跟踪报告：三季度白酒去库延续，收入降幅有望收窄》）

【2027年白酒行业怎么看？】

中信证券认为，当前白酒板块处于周期磨底后期、出清尾声阶段，价格、库存、预期等底部信号已现。展望2027年，白酒行业供需有望实现新均衡——需求有望在宏观催化和低基数下实现弱复苏，供给预计进一步收缩但竞争加剧。长期来看，行业有望稳步进入良性修复阶段，虽然当下内需侧仍有一定压力，但当前估值已反映较多行业中长期发展的悲观预期，再考虑到白酒板块当前已具备较强红利价值以及未来需求预期转向潜在的预期差，中信证券建议在行业底部增加对头部酒企的配置。

白酒处于周期磨底后期、出清尾声阶段。2026年年初至今（2026/10/20），白酒指数（中信）-12.3%，跑输沪深300指数2.0pcts，白酒板块上半年遭深度错杀显著跑输，三季度受益于流动性影响有所修复。本轮白酒行业的调整自2021年景气见顶算起已超过五年，行业先后经历了需求转弱、批价下行、渠道库存堆积、报表出清四个阶段。2026年至今，白酒行业也在价格、库存、渠道、业绩等多个维度完成绝大部分出清，当前处于磨底后期、出清尾声阶段，名酒批价、渠道库存、市场预期等底部信号已现。

2027年展望：供需有望实现“新均衡”。行业需求有望在宏观催化和低基数下实现弱复苏：1）宏观层面：生产端回暖打开商务修复通道，政策转向构成最大期权；2）产业层面：需求跌幅逐季收窄，供需错位正在被消化；3）低基数效应层面：连续出清后的报表基数降至近年最低。行业供给预计进一步收缩但竞争加剧：1）头部酒企出货主动收缩：从追求规模到健康成长，2027年出货端预计延续克制；2）份额加速向头部集中：2027年的行业竞争将更加激烈。

红利底仓先行，修复期权后置。白酒板块当前已具备较强红利价值，截至目前（10/20），白酒板块股息率（TTM）为4.6%，较10年期国债利差+2.97个百分点，处于历史最高区间，头部酒企不断提升股东回报，有望逐步提升白酒板块的投资安全边际。

从相对估值维度，中信白酒指数市盈率（TTM）为20.1x，已回落至中长期的底部区间，当前估值已反映较多行业中长期的悲观预期，逐步对需求长期萎缩、酒企业绩中枢下移的最保守假设完成定价，但若未来内需出现回暖趋势，白酒作为顺周期属性较为突出的消费资产，其需求弹性将远超当前估值所隐含的基本不增长的假设，预计板块存在较大的预期差与修复空间。

（中信证券20261028《白酒磨底后期，啤酒预期下修》）

消费ETF汇添富（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比超28%，养猪大户占比超17%，其他权重股还包括：伊利股份（11%）、海天味业（5%）、海大集团（3%）和东鹏饮料（3%）（数据截至：2025/10/12）。关注大消费板块，相关产品消费ETF汇添富（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。

差异化配置“新消费”，认准更“纯粹”的港股通消费ETF汇添富(159268)，其50只成份股中有90%仅在港股上市，与A股消费不重叠，是组成完整“中国消费拼图”不可或缺的“稀缺资产”，更有4成仓位重仓潮玩、珠宝、美妆等顶流新消费赛道，低配白酒！港股通消费ETF汇添富（159268）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股通消费赛道更为高效便捷的选择，一笔描绘未来“Z时代”的新消费蓝图！

数据：截至2026/6/30

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