2026年10月27日，公募基金三季报披露完毕。一份份季报拼凑出的画面颇具戏剧性：一边是电子板块单季度被减持6.2个百分点、中际旭创以702.96亿元的减持市值居全市场之首；另一边是银行获加仓1个百分点，工商银行、建设银行、中国银行、交通银行四大行股价在10月中旬集体创出历史新高。

三季度，上证指数下跌6.16%，创业板指下跌27.80%，而上证红利指数逆势上涨14.58%——同一场熊市里，有人颗粒无收，有人盆满钵满。这场罕见的极致分化，正在重塑A股的配置范式。（数据来源：Wind 截至：2026.09.30）

三季度复盘：一场教科书级别的风格切换

三季度的A股走的是三段式行情。7月，外部美联储加息预期反复、美债收益率上行、美伊冲突扰动叠加，而前期AI相关板块涨幅巨大、交易拥挤，获利盘集中出逃，市场应声回落；7月下旬至8月底，内外部环境边际改善，中报业绩整体较强，市场展开修复；9月至今，地缘风险与全球流动性收紧预期再度升温，A股震荡回落，板块轮动显著加快，科技板块跌幅居前，银行、煤炭等红利方向持续获得资金青睐。

指数层面的裂口触目惊心。三季度上证指数下跌6.16%，沪深300下跌12.49%，深证成指下跌20.47%，创业板指重挫27.80%；而行业层面，中信30个一级行业中仍有16个收涨，银行、煤炭、农林牧渔、石油石化、医药均涨超10%，电子、通信则双双跌超30%。一边是年化换手极高的算力交易，一边是安静上涨的高股息资产——哑铃的两端，在三季度被同时放大。（数据来源：Wind 截至：2026Q3）

图：2026年三季度主要指数涨跌幅

数据来源：Wind 截至：2026Q3

公募调仓：减仓拥挤科技，加仓确定红利

公募基金的仓位变动，是观察机构心意的最佳窗口。据中金公司统计，三季度主动偏股型基金加仓医药、消费及部分红利方向，减仓前期拥挤的科技板块：银行、煤炭、公用事业和石油石化仓位分别上升1、0.5、0.4和0.4个百分点，国防军工和计算机分别获加仓0.5和0.4个百分点；减仓方面，电子和通信仓位分别下降6.2和2.0个百分点，电力设备、建筑材料分别减仓1.6和1.1个百分点。据Wind统计，三季度末电子与通信配置比例合计47.29%，较二季度末的59.4%明显回落，科技拥挤度正在出清。（数据来源：Wind 截至：2026Q3）

图：2026Q3主动偏股型基金行业仓位变动

数据来源：Wind 截至：2026Q3

值得注意的是，这轮调仓并非全面撤退，而是典型的哑铃型再平衡：一头是高股息资产，银行、煤炭、石油石化、公用事业占比齐升；另一头是高景气成长，医药、有色同步获增配。

这传递出一个清晰判断：在总量增长弹性有限、结构性高景气与风险偏好波动加大并存的环境下，机构不再追求单一方向的极致暴露，而是用哑铃结构兼顾盈利弹性、现金回报与组合稳定性。

哑铃策略：为什么红利端值得一个“底仓位”

哑铃策略的要义，是用两端低相关的资产对冲中间的不确定性。科技端提供进攻的期权价值，红利端则提供两样稀缺的东西：现金流与波动免疫。

从现金流看，无风险利率下行的大背景下，4%—6%股息率的资产正在成为全球资金的追逐对象；从波动看，红利资产的持有者以险资、被动资金为主，换手低、筹码稳，天然抗跌。数据显示，2026年以来红利低波100指数年化波动率17.81%，显著低于主要宽基，且历史最大回撤控制在同类红利指数中偏低水平。

三季度正是最好的压力测试：当创业板指深度调整之际，红利方向逆势上涨并吸引超千亿级资金增配——防御的定价，一旦被机构共识确认，往往具有延续性。

中证红利低波动100指数（930955）：把“红利+低波”做成纪律

与其他红利类指数不同，中证红利低波动100指数（930955）并未采用传统市值加权，而是按照“股息率÷过去一年波动率”分配权重。在其他条件相近时，股息率较高、历史波动较低的公司获得更高权重；同时，指数每季度调样，并设置样本所属中证二级行业权重不超过20%的约束

这一机制带来纪律性的逆向再平衡：当股价大幅上涨而分红未同步增加时，股息率下降，公司在下一次调整中的吸引力可能降低；当股价回落但分红能力保持稳定时，股息率提高，反而可能获得更高权重。相比市值加权容易形成的“涨得越多、权重越大”，它更强调现金回报与波动之间的性价比。

此外，中证红利低波动100指数（930955）以“红利+低波”双因子筛选逻辑：其并非简单筛选高股息个股，而是从沪深A股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为样本，采用股息率/波动率加权——股息率越高、波动越低的股票，权重越大。与按市值加权的主流宽基不同，这套规则一定程度上规避了“涨得越多、权重越高”的追涨困境，实现“越低估越买”的逆向再平衡。

同时，指数每季度调整一次，且单一二级行业权重不超过20%，能及时纳入股息率走高的标的，也能剔除分红能力弱化或波动放大的个股，避免红利策略滑向“高股息陷阱”。

与银行占比近四成的部分红利指数不同，红利低波100指数的行业配置均衡得多：银行约20%、食品饮料约13%、医药生物约14.9%、交通运输约12.9%，消费、医药、公用事业多点开花，单一行业风险相对可控。（数据来源：Wind 截至：2026.07.20 申万一级行业）

图：红利低波100指数行业权重分布（申万一级）

数据来源：Wind 截至：2026.10.20

拉长时间看， 指数近10年累计回报超85%，年化回报超7%，年化波动率约16%。在当前的持续低利率时代，红利的风险收益比越发显得难能可贵。（数据来源：Wind 数据区间：2017.7.14-2026.7.13；红利低波全收益指数2021-2025年度回报分别为16.33%、3.45%、12.23%、24.82%、5.57%。指数历史表现不预示未来走势，亦不代表具体基金表现。）

对于希望便捷布局的投资者，市场上已有跟踪红利低波100指数的ETF产品，如红利低波100ETF景顺（515100）成立于2020年5月22日，紧密跟踪红利低波100指数，作为跟踪该指数，成立最早的产品，（Wind数据显示，跟踪红利低波100指数的7只产品，除红利低波100ETF景顺（515100）外，均成立于2023年后）完整穿越了2021年核心资产震荡、2022—2023年市场深度调整、2024年“9·24”行情、2025年科技行情等多轮风格切换。

对于没有证券账户、或不习惯场内交易的投资者，515100配有完整的场外联接基金——景顺长城中证红利低波动100ETF联接基金（A类：016128，C类：016129），通过银行、基金公司直销、支付宝、天天基金等常见渠道即可申购，把专业红利策略变成“触手可及”的日常理财工具。

常见FAQ解答

Q1：在震荡市与“资产荒”背景下，红利低波100ETF景顺（515100）覆盖哪些优质个股？

红利低波100ETF景顺（515100）标的指数前十大权重股中，既有“基建现金流”，也有“消费与医药底盘”，还有能源、航运和服饰制造等高股息补充。前十大权重股合计占比约两成，100只成分股高度分散，单一个股风险对净值影响有限。（数据来源：Wind，截至2026.10.20 涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐）

Q2：红利低波100ETF景顺（515100）有哪些值得关注的产品特点？

红利低波100ETF景顺（515100）成立于2020年5月，是跟踪中证红利低波动100指数的旗舰产品，规模与流动性出众，成立六年完整穿越多轮牛熊。同时设有场外联接基金（A类：016128，C类：016129），方便无证券账户或偏好定投的投资者参与。（数据来源：Wind，截至2026.10.20）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证红利低波动100指数（930955）。该指数从沪深A股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为样本，采用股息率/波动率加权，每季度调样一次，并设置单一二级行业20%的权重上限，是反映A股高股息、低波动资产整体表现的代表性指数。（数据来源：Wind、中证指数公司，截至2026.10.20）

Q4：与其他红利主题产品有哪些差异？

相比中证红利指数（市值加权、年度调样），红利低波100指数每季度调样，能更及时地剔除股息率下滑或波动放大的标的，一定程度上避免“红利陷阱”，且股息率/波动率加权机制天然实现“越低估越买”的逆向再平衡。相比银行占比近四成的部分红利指数，该指数行业分布更为均衡，覆盖能源、交运、消费、家电、公用事业等多个板块。

Q5：场内ETF和场外联接基金（A类/C类）该如何选择？

若您已开通证券账户、偏好灵活交易或波段操作，红利低波100ETF景顺（515100）盘中实时交易、免印花税，资金使用效率高，且管理费率仅0.50%。若您无证券账户、偏好定投或长期持有，可选择场外联接基金：A类（016128）适合持有周期较长（通常1年以上）的投资者，申购费一次性收取，长期持有成本更低；C类（016129）适合中短期持有或定投，无申购费，按日计提销售服务费，持有成本随时间递增。（数据来源：景顺长城基金官网，截至2026.07.16 基金有风险，投资需谨慎）

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（A份额、C份额）晨星风险评级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

4、关于基金销售费用的说明：景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金A份额每笔申购金额(M)分段收取申购费，具体为:M<50万元，1.20%;50万元≤M<100万元，0.60%;M≥100万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长(N)分段收取赎回费:其中:7日以内，1.50%;7日(含)-30日,0.30%;30日(含)以上，0。不收取销售服务费。C份额根据每笔份额的持有时长(N)分段收取赎回费:其中:7日以内，1.50%;7日(含)以上，0。销售服务费为0.10%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。

景顺长城中证红利低波动100交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。