界面新闻记者 | 吕文琦

上市保险公司的业绩，正在经历一场明显的“过山车”。

随着中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）、中国人保（601319.SH）、新华保险（601336.SH）五家A股上市险企三季报披露收官，资本市场波动对保险公司利润表的影响集中显现。2026年前三季度，五家上市险企合计实现归母净利润2765.77亿元，同比下降35.08%；其中，第三季度单季合计归母净亏损408.10亿元。

账面利润的下滑，并不完全意味着保险公司的实际投资能力出现了同等幅度的恶化。按照新会计准则，部分股票、基金等金融资产需要按照市场价格重新估值，即使保险公司没有卖出相关资产，市场价格下跌也可能形成账面损失，直接影响当期净利润。

不过，上市险企利润表的波动是否会进一步传导至保单端，尤其是影响分红险未来的红利分配，也成为消费者关注的焦点。

利润表波动，会影响已经购买的保单吗？

对于已经购买保险产品的消费者而言，上市险企净利润下滑，最直接的担忧是保险公司未来会不会因此降低保单利益，甚至影响正常理赔？

从合同层面看，这种担忧并不需要直接与上市公司季度利润划等号。

保险合同中明确约定的保险责任、基本保额、保证现金价值以及其他保证利益，属于保险公司的合同义务。只要保险合同正常有效，保险公司就应当按照合同约定履行责任，不会因为某一个季度净利润下降，就单方面调整已经约定的保障利益。

但对于近年来受到市场追捧的分红险而言，情况则有所不同。

分红险通常由保证利益和非保证红利两部分构成。其中，保证部分写入保险合同，而浮动红利则取决于保险公司分红业务的实际经营成果。也就是说，消费者能够获得多少红利，并不是购买保险时就已经确定的。

根据分红保险相关精算规定，保险公司需要对分红保险业务进行独立核算，保单红利主要来源于利差、死差和费差，其中投资收益与预定假设之间形成的利差，是影响红利水平的重要因素。监管要求，保险公司至少将分红保险可分配盈余的70%分配给保单持有人。

需要注意的是，这里的70%并不是保险公司净利润的70%，也不是投资收益的70%，而是经过相关准备金计提及分红特别储备等处理之后形成的可分配盈余。

换言之，上市险企集团层面的净利润，与消费者最终拿到的保单红利，并不是简单的直接对应关系。

一方面，分红险有相对独立的账户管理和核算机制，集团合并利润表中的公允价值变动损益，并不能直接代表某一个分红账户的经营成果。另一方面，保险公司还可以通过分红特别储备，在经营较好的年份积累部分盈余，在经营承压时适当释放，以平滑不同年度的红利水平。

2025年6月，金融监管部门曾向人身险公司下发分红水平监管意见，要求保险公司根据各分红账户的资产配置特点和实际投资收益率，审慎确定年度分红水平，不得脱离账户实际经营情况随意提高分红。

对外经贸大学创新与风险管理研究中心副主任龙格此前对界面新闻表示，相关监管要求本质上是动态约束，而非简单的分红水平限制，核心在于让分红水平与保险公司的实际经营能力相匹配，避免透支未来收益。

分红险红利仍看投资表现

不过，分红险账户独立核算，并不意味着能够完全隔绝资本市场波动。

上海对外经贸大学教授郭振华向界面新闻表示，上市险企资产端的财务投资收益率变化，最终会传导至分红险的红利分配以及万能险的结算利率。“分红险虽然有单独的账户，资产与其他业务有所区分，但分红险账户可能配置更多股票资产，因此受到权益市场波动的影响可能更大一些。”

在他看来，如果分红险账户的财务投资收益率下降，客户未来能够获得的红利也可能随之减少。不过，这种影响并非按照单季度利润直接计算。分红险通常以年度为周期进行红利分配，第三季度的市场表现只是其中一个影响因素，四季度资本市场如果出现反弹，也可能改变全年投资收益表现。因此，当前还不能仅凭三季度业绩判断全年分红水平。

具体来看，分红险的红利分配并不是简单按照保险公司集团层面的净利润进行分配，而是要看分红账户自身的实际经营成果。郭振华解释，首先需要考虑账户实际投资收益与客户保证利益之间的差额，再结合分红特别储备的变化，最终形成可分配盈余。在此基础上，可分配盈余通常按照保险公司与保单持有人约3:7的比例进行分配。

这也意味着，分红险账户的投资收益表现，才是影响保单红利的关键变量。即使上市险企集团层面的净利润出现大幅波动，也不能直接推导出分红险红利将同比例下降；但如果账户自身的投资收益持续承压，未来保单红利也难以完全不受影响。

在分红险成为行业重要转型方向的背景下，保险公司的长期投资能力、分红账户的实际经营表现以及红利平滑机制，将共同决定保单持有人未来能够获得多少非保证利益。