文 | 陈明一

232.94亿！三季报披露季结束，山东A股“盈利王”的头衔易主。

据大众日报，山东宏桥铝业控股股份有限公司（002379，下称“宏桥控股”）以前三季度归母净利润232.94亿元，同比增长69.86%，位居第一，中际旭创222.38亿元紧随其后，万华化学156.58亿元排在第三。

“宏桥控股”这个名字在A股出现还不到一年。前身是宏创控股，2025年度重大资产重组实施完毕，原山东宏拓实业少数股东转为上市公司股东，核心电解铝及深加工资产实现全口径并表，公司随后更名。装进来的是氧化铝、电解铝、铝深加工一整条产业链，营收体量从百亿级跳到千亿级，前三季度实现营收1316.61亿元，同比增长13.67%。

对比营收增速，真正亮眼的还是利润增速——净利润大涨69.86%，而232.94亿元的归母净利润已经超过公司2025年全年盈利规模（178.64亿元）。

关于利润增长的驱动因素，宏桥控股在三季报直接归为产品价格：“本期铝价上涨，促使公司营业收入及毛利润增长”。回顾宏桥控股半年报，上半年上海期货交易所三个月期铝均价24413元/吨，同比上涨20.7%，铝价整体处于历史高位区间。供给端国内电解铝受产能天花板硬约束，只能等量置换，海外又受中东地缘冲突扰动；需求端建筑用铝表现偏弱，电力、新能源、储能、AI数据中心成为需求支撑。

在产品价格之外，成本端同样在做贡献。前三季度营业成本989.63亿元，同比增长5.94%，明显低于收入13.67%的增幅，带动综合毛利率抬升至24.84%，同比提高5.48个百分点。半年报的分产品数据更说明问题：液态铝毛利率30.36%，提升10.66个百分点；铝合金锭32.90%，提升20.54个百分点；深加工产品25.68%，提升12.12个百分点；只有外销氧化铝毛利率仅1.23%，同比下滑17.66个百分点。

同样是氧化铝，对外销售几乎不赚钱，但作为电解铝生产原料，原料端价格下行反而压低电解铝生产成本。宏桥控股氧化铝以自产自用为主，外销承压、内部成本受益，两相抵消后形成净收益，这也是全产业链一体化企业对比小型电解铝冶炼厂的优势。

截至2026年三季度末，宏桥控股资产负债率降至44.26%，较2025年末下降18.47个百分点；短期借款从年初88.31亿元大幅压缩至2.01亿元。前三季度财务费用6.62亿元，同比下降51.88%。

分阶段看，盈利增速在逐季回落：上半年归母净利润156.45亿元，同比增长77.02%，前三季度累计增速69.86%；第三季度单季77.02亿元，增速回落至55.60%。增速为什么走低，财报没有详解。能确认的是价格仍是主要变量——公司在三季报里的归因没有变，仍是铝价上涨带动收入与毛利，加上财务费用同比减少。

值得注意的是，宏桥控股前三季度近95.8亿元的利润增量，财报并未拆分铝价、成本、财务费用各自贡献的额度。铝价是公司业绩最大变量，价格上行阶段盈利弹性放大，一旦铝价回落，业绩同样会承受反向压力。