三季报披露季，电力板块交出的成绩单并不算好看。火电上市公司整体相对承压，核心原因直指成本端——2026年三季度动力煤价格大涨，燃料成本骤升吞噬了利润空间；加上2026年年度长协电价此前签订在低位，“电价下行+煤价上行”的双向挤压，让火电成了整个板块里压力最大的电源类型。

但如果只盯着这份三季报，就可能错过正在发生的转向。进入四季度，一批先行指标正在密集给出相反的信号：10月，广东月度中长期交易综合价升至0.457元/千瓦时，较2026年年度合同均价高出8.5分钱；江苏集中竞价加权均价升至0.395元/千瓦时，同比上涨16.0%、环比上涨14.7%，创2026年以来新高。刚公布的11月代理购电价数据，则把这种修复从沿海大省扩散到了全国版图——上涨，成了主旋律。

11月代理购电价：修复的广度比幅度更重要

先看出炉不久的11月数据。全国纳入统计的地区中，25个地区代理购电电价环比上涨，8个地区环比下跌，涨多跌少的格局非常清晰。

结构上，这轮上涨呈现出明显的区域特征。环比涨幅最高的四个地区是新疆（+79.86%）、云南（+52.31%）、四川（+47.98%）和广西（+34.03%），西部省份整体涨势领先；环比下跌的四个地区为青海（-13.76%）、海南（-5.96%）、重庆（-4.58%）和蒙西（-3.97%），跌幅明显温和得多。（数据来源：Wind、北极星电力网 截至：2026.11.02）

数据来源：Wind、北极星电力网 截至：2026.11.02

广度信号的意义在于，它不是个别省份的孤立波动，而是全国性的价格中枢抬升。代理购电价是电网企业代理工商业用户购电的价格，直接反映电力批发市场的真实供需；25个地区同步上行，说明电力供需格局和成本传导正在发生系统性的边际变化，而非局部扰动。对投资者而言，多数地区上涨比个别地区大涨更能支撑板块级别的盈利修复逻辑。

从月度电价到长协电价：定价锚正在被改写

如果说11月代理购电价展示的是广度，那么广东、江苏的月度交易电价展示的则是力度和持续性。

复盘这两个用电大省的电价轨迹：9月，广东综合电价同比提升8.3%，其中燃煤机组月度交易成交均价同比提升9.0%；江苏9月电力集中竞价交易加权成交均价同比上涨7.8%，其中火电成交均价同比上涨9.0%。进入10月，修复进一步强化——广东月度中长期综合价达到0.457元/千瓦时，环比上涨5.3分钱，较2026年年度合同均价高出8.5分钱；江苏集中竞价均价同比涨幅扩大至16.0%，创出年内新高。（数据来源：Wind、北极星电力网 截至：2026.11.02）

图：粤苏月度电价修复

数据来源：Wind、北极星电力网 截至：2026.11.02

这两组数据值得逐层拆解。第一，“淡季不淡”本身就是信号——迎峰度夏结束、高温负荷消退的背景下，电价不降反升，说明本轮上涨由煤电成本传导与供需偏紧共同驱动，而非季节性因素。第二，月度电价对长协电价具有指引作用：从江苏、浙江等省过去几年的签订规律看，年末月度电价与次年年度交易电价基本一致，跟踪月度电价即可推演长协结果。

当前月度交易价格持续高于年度合同价，市场实质上已形成了更高的定价锚。第三，机制配套正在落地——10月13日，江苏电力交易中心印发《2027年江苏电力零售市场交易工作指引》，推动批零价格全面传导，为电价向用户侧疏导提供了机制样本；多名券商研究员判断，2026年或是国内电价底部，拐点正在显现。

背后的供需逻辑同样清晰：煤价强势运行在高位（9月上旬动力煤价一度冲上1002元/吨），增强了煤电的成本传导能力与谈判筹码；此前大幅折让的年度长协让售电公司大面积亏损，倒逼2027年长协定价趋于理性；再叠加火电机组核准及投产节奏影响，2027年全国火电新增装机增速有望放缓，供需格局边际改善。

宏观坐标：能源价格中枢上移与低利率环境下的防御重估

把视角再抬高一层，电价上行周期有两大宏观背景的加持。

其一，在全球秩序重构、地缘冲突加剧的背景下，全球能源价格中枢系统性上移，我国电价与天然气价格有望逐步进入新一轮上行周期。电力作为最基础的实物资产，其价格重估不是孤立事件，而是全球能源定价体系变化的一部分。

其二，市场风险偏好与国内无风险利率双双下行，正在改变资金的资产选择。无风险收益率走低意味着”确定性现金"的相对价值抬升，公用事业作为重要的防御性实物资产，天然吸引增量资金配置——业绩有底部、分红有承诺、需求无周期的资产，在低利率时代就是稀缺品。电力板块的行情驱动力，正在从单纯的红利逻辑升级为“红利+盈利修复”的双轮驱动。

中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）当下布局时点

逻辑最终要落到工具上。中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）发布于2013年7月，选取中证全指样本中电力公用事业行业上市公司证券作为样本，覆盖火电、水电、核电、新能源发电及综合电力服务的完整产业链，成分股多为各细分领域的核心央企与地方国企。

三季报是火电盈利压力最大的一次集中释放，利空落地；而电价数据（11月25地环比上涨）、月度电价创新高、2027长协重签临近，都在验证盈利修复的方向。电价拐点类行情的历史经验是，行情往往跑在盈利拐点之前——当一致预期尚未完全形成、估值仍在中低位时，或正是布局性价比最高的窗口。

从基本面角度，当下电力行业基本面或逐步改善。需求端，算力扩张叠加制造业复苏，用电增速持续高于GDP增速；价格端，电力市场化改革深化，容量电价、辅助服务市场等机制逐步完善，电力企业的盈利稳定性显著提升。对于普通投资者而言，无需深入研究各家电厂的煤价长协比例、区域电价政策等复杂变量，通过一只指数即可实现对电力板块的整体配置。

更重要的是，大型电力企业普遍具备较强的分红能力——水电企业进入成熟运营期，资本开支高峰已过，自由现金流充沛；火电企业在煤价中枢下移与容量电价机制下，整体盈利或有修复迹象。这使得电力指数在具备成长属性的同时，也保留了可观的红利特征。

指数于2013年发布，以2004年12月31日为基日，基点1000点。该指数成分股高度集中于公用事业板块，电力行业权重占比100%（申万二级），是一只较为纯粹反映电力运营龙头整体表现的指数。（数据来源：Wind 截至：2026.06.08 注：行业为申万二级行业）

从市值风格看，指数偏向大市值企业，59只成分股总市值超3.2万亿元，其中市值超千亿的有9只个股，小市值公司（100亿）仅8.47%，龙头特征显著。（数据来源：Wind 截至：2026.08.16）

从需求端看2025年，我国全社会用电量增长主力已从钢铁、水泥等传统高载能行业，切换为算力、芯片、充换电等新兴产业。其中，算力中心总用电量达1700亿千瓦时，占全社会用电量的1.6%；八大算力枢纽用电近3年平均增速约为39.5%，远高于全社会用电量平均增速。（数据来源：国家电网 截至2025.12.31）

产品方面，电力ETF景顺（159158）紧密跟踪中证全指电力公用事业指数，与覆盖电力设备、电网设备等中游制造环节的泛电力主题产品不同，该基金100%聚焦于电力及公用事业运营企业，成份股涵盖火电、水电、核电、风电及光伏运营商，不涉及设备制造与工程环节。这种“纯运营端”定位使产品属性更贴近高股息、低波动的公用事业特征，而非高弹性、高波动的制造业特征。

作为国内较早布局ETF领域的公募机构之一，景顺长城基金管理有限公司在指数产品设计与运作方面积累了丰富经验。公司旗下ETF产品线覆盖宽基、行业、跨境及Smart Beta等多个维度。

基金经理龚丽丽女士2022年3月加入景顺长城基金管理有限公司，具有15年证券、基金行业从业经验，9.17年投资经验，现任景顺长城多只ETF及联接基金的基金经理，在指数跟踪、成分股调整及流动性管理方面具备成熟的方法论。专业的投研团队为电力ETF景顺（159158）的日常运作提供了坚实的后台支持。（数据来源：Wind/景顺长城基金 截至：2026.6.30）

常见FAQ解答

Q1：为什么说电力板块当前重回资金视野？

近20日申万一级行业中，银行与煤炭等公用事业板块主力持续流入。电力公用事业指数股息率约2.83%，分位点处于80.9%的历史分位置，当前股息率反映出公用事业板块作为典型的防御性资产，在当前市场环境下具备较强的现金流与股东回报能力。叠加冬季集中供暖带来的用电高峰、容量电价改革落地及“算电协同”战略推进，板块在具备防御底仓属性的同时，亦存在成长弹性的释放空间。（数据来源：Wind 截至：2026.08.17）

Q2：电力ETF景顺（159158）有哪些值得关注的产品特点？

产品成立于2026年1月16日，管理费0.50%、托管费0.10%，综合费率0.60%处于行业主流水平。采用完全复制法跟踪，力争日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%。（数据来源：Wind/深交所 截至：2026.06.08）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI），从A股电力及公用事业领域选取标的，电力行业权重达100%，覆盖火电、水电、核电、风电及光伏运营商。前十大权重股合计占比约50.04%，聚焦长江电力、中国核电、三峡能源等个股，是反映电力运营核心资产整体表现的代表性指数。（数据来源：Wind 截至：2026.08.16 注：行业为申万二级行业）

Q4：与其他电力主题产品有哪些差异？

相比覆盖电力设备、电网设备等中游制造环节的泛电力产品，电力ETF景顺100%聚焦发电运营端，收入结构具备公用事业行业典型的稳定现金流与可预测性特征。相比主动管理型基金，ETF费率更低、持仓透明、交易灵活。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

电力板块虽属防御性行业，但煤价波动、来水丰枯、政策调整等仍会对单一企业盈利造成显著影响。ETF通过指数化投资一篮子覆盖水电、核电、火电及新能源运营商，分散单一公司的经营风险。无需深入研究个股基本面，即可参与电力板块价值重估，或更适合普通投资者配置。

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

4、关于基金销售费用的说明： 景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。