界面新闻记者 | 田鹤琪

稀土行业的盈利修复仍在延续，但资本市场表现则略显“冷清”。

今年前三季度，中国稀土(000831.SZ)、北方稀土(600111.SH)、厦门钨业(600549.SH)、中稀有色(600259.SH)和盛和资源(600392.SH)五家稀土龙头，均实现归母净利润同比增长。其中，中稀有色增幅接近五倍，北方稀土和中国稀土净利润实现翻倍，厦门钨业创下历史同期新高。

过去五年，五家稀土龙头的前三季度业绩走出了一条V字曲线。2022年是上一轮周期的利润之巅，2023-2024年集体坠入谷底，中国稀土、中稀有色甚至在2024年转亏，2025年起触底反弹，2026年基本收复失地。

伴随着国内政策端供给约束强化，叠加需求侧回暖驱动，2025-2026年稀土龙头业绩整体上涨。

北方稀土在财报中亦称，受市场原料端供给约束，叠加新能源、高端装备等下游领域需求多点释放，主要稀土产品价格整体呈高位震荡态势。前三季度，该公司稀土冶炼分离、稀土金属、稀土磁性材料等主要产品产量再创新高，稀土金属、磁性材料、抛光材料销量同比增长，镧铈类产品持续消化历史库存。

相比之下，厦门钨业的业绩增长具有更明显的多业务驱动特征。

拆分业务看，钨钼是厦门钨业利润增长的重要来源，前三季度利润总额43.82亿元，同比增长86.12%，占总利润的八成左右；稀土业务利润总额2.01亿元，占比仅3.7%。

盛和资源是五家龙头中唯一单季度净利润下跌企业。三季度归母净利润为2.39亿元，同比跌超四成。

该公司称，该季度主要产品毛利率较上年同期下降，销售毛利和净利润较上年同期有所减少。

稀土公司业绩向好的另一面，股票市场并未同步给予所有企业积极反馈。按照7-9月的股价走势，整体来看，五家公司出现不同程度的回调。

10月以来，北方稀土、中稀有色、厦门钨业、盛和资源股票继续下跌，创下年内新低。其中， 北方稀土、中稀有色较年初跌超两成。

对此，稀土ETF易方达现任基金经理靳晨鑫指出，今年三季度，稀土行业长期供给管控趋严，新兴领域需求抬升的底层逻辑并未发生改变，但板块受宏观流动性预期、商品涨价前景的可见度降低、前期估值消化等因素影响出现阶段性回调。

不过，靳晨鑫强调，稀土作为国家级战略性矿产的长期价值重估进程仍在持续，板块调整更多源于宏观预期扰动与前期的高估值释放。

“10月以来稀土板块下跌主要受宏观因素压制。”上海钢联稀土分析师李聪明向界面新闻进一步解释称，包括海外加息预期、美国中期选举、地缘冲突等，对大宗商品整体形成压力。国内稀土板块下跌不是独立行情，科技类权重板块同步走弱，板块行情和宏观环境是联动的。

界面新闻注意到，分月份看，股价表现则存在部分差异。

在整体下跌势头的情况下，8月五家企业曾迎来一波上涨，但涨幅不一，中国稀土涨幅远超其余四家，为23%。

彼时，半年报密集披露，业绩报喜成为最直接的催化剂。

李聪明告诉界面新闻，涨幅差异背后，主要有两点原因。一是中国稀土持续推进资产整合，市场投资者对整合完成后的企业发展前景、盈利改善预期更高，这是核心因素。

据界面新闻不完全梳理，今年6月，中国稀土集团（下称中稀集团）与湖南高新创投集团签约，成为湖南稀土院的控股股东。

7月，中稀集团密集成立新公司，例如，中国稀土集团产业发展有限公司（下称中稀发展）与乐山时宜泽企业管理成立中稀（乐山）新材料有限公司，与宜兴新威利成稀土成立中稀（无锡）稀土有限公司，与保定满城华保稀土成立中稀（保定）稀土新材料有限公司。

就在不久前，盛和资源拟与中稀发展开展股权合作，将旗下四家稀土冶炼分离企业各51%股权转让给中稀发展。此次分离资产划转也被业内视作“补上了整合版图的最后一环”。

二是行业存在“北轻南重”的格局，中国稀土以中重稀土业务为主。从价格走势来看，氧化镨钕这类轻稀土价格自二季度中后期开始，从高位回落。轻稀土企业后续盈利水平、发展前景、市场预期弱于中国稀土。

李聪明分析指出，一季度氧化镨钕价格从年初的60万元/吨起步，直线拉升，在3月初逼近90万元/吨的三年历史极值。二季度冲遭遇重挫，跌至70万元/吨附近，三季度震荡筑底与情绪修复，并在7-8月温和反弹至78万元/吨左右，随后横盘。

进入10月以来，氧化镨钕高位承压回落。国庆节后，价格从75万元/吨左右小幅阴跌至72万元/吨附近。

“随着年底临近，部分企业面临资金回笼压力，且对后市宏观需求预期趋于谨慎，市场呈现‘旺季不旺’的观望态势，部分企业规避价格高位回落风险，主动降库，价格重心小幅下移。”李聪明表示。

不过，从更长周期看，氧化镨钕价格仍处于相对高位。2024-2025年，国内氧化镨钕年均价格大多维持在40万-50万元/吨，今年以来平均价格则达73.9万元/吨。

另外，三季度，包钢股份与北方稀土的稀土精矿关联交易价格环比微降0.62%至3.86万元/吨，正式终结了自2024年四季度以来连续七个季度的上调走势。

从前三季度现金流来看，五家企业呈现出不同的经营状态。

其中，中稀有色、盛和资源、厦门钨业前三季度经营活动产生的现金流量净额均为负，同比降358.51%、229.79%、125.34%。

盛和资源解释称，主要是采购支付的现金较上年同期增加。

中稀有色指出，主要因期内开展业务增加存货储备和应收款项导致增加现金净流出，以及上年同期将年初持有的大额应收票据用于贴现增加现金净流入。

厦门钨业则表示，本期公司主要原材料价格同比大幅上涨，产品价格联动调整，经营规模扩大，存货、应收款项等铺底流动资金增加，经营活动现金流量净额同比减少。该公司三季度计提资产减值5.2亿元，其中存货跌价损失4.6亿元。

厦门钨业在业绩说明会上提及，2026年以来，钨价出现较大幅度波动，下游客户采购决策更趋审慎，部分订单节奏有所调整；加之库存成本上升，公司存货周转天数较上年同期有所延长。

相比之下，北方稀土和中国稀土经营现金流表现更为积极，涨63.46%、469%。

中国稀土现金流大幅改善，主要因销售回款能力增强致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加，以及消耗年初库存致购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。