文｜斑马消费 杨伟

70万只陈酿桶灌注完成后，百润股份向100万桶陈酿继续迈进。

自2019年投身威士忌产业以来，百润股份已累计投入数十亿元。近期，拟再融资花10亿元购置20万只橡木桶，继续扩大威士忌桶陈规模。

当RIO增长见顶，“预调鸡尾酒大王”必须再次寻求战略升级，威士忌是它必须打赢的一战。

再投10亿元买桶

威士忌历史悠久，是世界最著名的蒸馏酒品种之一。它是一种由大麦等谷物酿制，经橡木桶陈酿的烈酒，英国人称之为“生命之水”。

威士忌是需要时间去沉淀的产业。按照最新国标，威士忌原酒在木桶中陈酿不得少于2年，单一麦芽威士忌陈酿周期不低于3年。

在威士忌的陈酿过程中，橡木桶就是最重要的基础设施。原酒只有经过长时间的橡木桶陈化，才能形成稳定的品质和风味。以雪莉桶威士忌为例，常规品类需要陈酿4年以上，年份系列更是要达10年以上。

因此，拥有充足的原酒储备和橡木桶资源，威士忌企业才能保障业务的持续和稳定性。

近期，百润股份（002568.SZ）披露经修订的定增预案，拟向特定对象发行股份募集资金不超过13.05亿元，扣除发行费用后，资金全部投入到麦芽威士忌桶陈扩能和研发检测中心两大项目中。

其中，麦芽威士忌桶陈扩能项目拟投入资金总额约13.60亿元，使用募集资金11.4亿元。在这个项目中，最大的投入是购置橡木桶，20万只橡木桶预计耗资10亿元。

在此之前，为扩大威士忌的陈酿熟成规模，百润股份已于2020年和2021年，分别通过定增和发行可转债合计募集资金达21亿元，两次募资中超过14亿元用于购置橡木桶。

经过长达7年的持续投入，百润股份旗下崃州蒸馏厂的产能持续提升。

2021年10月，崃州的第一桶酒完成灌注；2023年12月，桶陈达到30万桶，一年后增至40万桶，仅过了半年就达到50万桶。截至目前，已完成了70万只陈酿桶灌注。

按照百润股份财报中的说法，崃州蒸馏厂的威士忌产能和桶陈数量在国内遥遥领先。

公司规划，未来4-5年内，要将陈酿桶储备提升至100万桶，进一步扩大规模优势和风味多样性，夯实核心竞争力。而冲击百万桶的过程中，仅橡木桶一项，百润股份的累计投入就需50亿元左右。

重注威士忌

作为全球五大烈酒之一，威士忌2023年登顶全球烈酒销售额第一，此后仍保持持续增长，2025年市场规模约为928.9亿美元。

中国是全球烈酒消费大国，但以白酒为主，威士忌的渗透率较低。近年来，中国威士忌市场明显呈现出需求量持续增长、消费升级的态势。

2025年，中国市场威士忌市场需求量约为8024万升，同比增长6.4%。

威士忌在中国是舶来品，中国不生产威士忌，过去全靠进口。这个没有本土势力竞争的市场，被麦卡伦、尊尼获加、芝华士以及山崎、白州等，来自苏格兰和日本的威士忌品牌牢牢占据。

直到2007年，台商吴松柏在福建漳州大芹山投资10亿元建厂，中国内地才有了真正意义上的第一家单一麦芽威士忌酒厂。

2019年，保乐力加在四川峨眉山建立叠川威士忌，全球烈酒巨头首次在中国开展威士忌本土化生产实验。

同一年，“预调鸡尾酒大王”百润股份投身威士忌产业，在四川邛崃投建崃州蒸馏厂，这是中国最大的威士忌酒厂。

2021年6月，崃州蒸馏厂的第一滴酒诞生。直到2025年1月，崃州单一麦芽威士忌雪莉荟萃终于迎来小批量上市。

一年多来，崃州蒸馏厂已经陆续发布了“崃州”单一麦芽威士忌系列、“百利得”单一调和威士忌系列、“椒语”金酒等多个产品系列，满足不同用户群体各类场景的烈酒饮用需求。

截至目前，崃州蒸馏厂的产品尚未在市场实现放量，百润股份的定期报告中，也未将威士忌业务单独列示。

而就在近十几年间，中国的威士忌产业迎来了一波投资高潮。燕京啤酒、古井贡、郎酒、天佑德等传统酒企纷纷投入其中，国产威士忌种子选手完成集结。

当前，中国的威士忌市场仍被国外品牌牢牢占据，今年双11各大电商平台的威士忌热销榜单上，依旧没有出现国产品牌的身影。

需要新曲线

重注威士忌，是百润股份的第二次战略升级。

百润股份成立于1997年，以香精香料业务起家，产品主要用于香烟、食品饮料等行业，2011年在深交所挂牌上市。

受制于行业的局限性，公司上市后成长性不足，在资本市场缺少存在感。

其实，早在2003年，百润股份就进行了多元化布局，成立巴克斯酒业推出锐澳RIO品牌涉足预调鸡尾酒业务。

鸡尾酒是随酒吧文化而流行起来的混合饮品，酒吧的现调鸡尾酒既强调口感，更追求调酒师现场制作时的观感和仪式感。

早期的RIO走高端路线，通过瓶装产品布局夜场等渠道，但始终无法打开市场。在上市之前，百润股份将亏损的巴克斯酒业剥离。

2013年前后，RIO改变策略，推出罐装产品走平价路线，并借助综艺、电视剧进行网红化营销，终于在KA和电商渠道实现了爆发。2015年，百润股份再次高价将巴克斯酒业收入上市公司，此后RIO成为了公司业绩的重要支撑。

RIO在百润股份治下，发展并不是一帆顺风。因2014年和2015年上半年的过度营销，产生了庞大的市场泡沫，导致2016年公司营收大降60.64%，归母净利润亏损1.47亿元。

后来经过调整，RIO逐渐回归稳健增长，稳坐国内预调鸡尾酒头把交椅。

但是，预调鸡尾酒的市场规模有限，随着用户新鲜感的逐渐降低，替代品日益增多，RIO逐渐陷入增长瓶颈。

2023年，是百润股份的业绩巅峰。当年，公司实现营业收入32.64亿元，归母净利润8.09亿元。其中，预调酒贡献收入28.84亿元。此后两年，公司预调酒收入逐渐萎缩，分别为26.77亿元和25.73亿元。

在这种情况下，百润股份不得不寻找一条新的增长曲线。

随着各路玩家的持续投入，中国威士忌产能迅猛增长。据中国酒业协会发布的《2026年中国威士忌产业发展报告》，目前，中国威士忌酒厂项目（含已投产、在建）已增至64家，产能产值规模约158.5亿元；远期规划产能达到30万千升，已实现设计产能13万千升，实际蒸馏产能7万千升，橡木桶保有量突破125万只。

可以预见，未来几年国内威士忌产能将逐渐释放，产品大量投放市场，一场国产威士忌的血战可能很快到来。