11月12日，A股冲高回落。上证指数收报3655.83点、跌0.67%，深证成指报11197.98点、跌1.68%，创业板指报2509.43点、跌2.44%，盘中最高摸至2620.25点、振幅4.35%；科创50报1309.84点、涨0.73%，为四大指数唯一收红。两市成交1.93万亿元、放量2558亿元，超4600只个股下跌。燃气、水泥、养殖业、半导体涨幅居前，贵金属、影视院线、煤炭跌幅居前。港股同步走弱，恒指报24008.55点、跌1.26%，恒生科技报3931.93点、跌2.36%；南向资金逆市净买入超60亿港元，阿里巴巴跌6.81%领跌权重。

半导体设备逆势领涨，涨价与国产替代同时兑现。

中证半导（相关ETF：561980）以1.92%涨幅居首，科创50（相关ETF：588450）涨0.73%，科创芯片设计（相关ETF：589390）涨0.13%。闪迪11月10日将NAND合约价年内第三次上调、幅度达50%，远超机构5%至10%的预期；TrendForce显示12英寸成熟制程涨价将延续至2027年。10月集成电路出口同比增137.1%，半导体产业链对总出口同比贡献14.3个百分点，创2022年以来月度新高。国产份额实质转移，ASML在中国大陆销售额占比从去年三季度42%降至23%，泛林从43%降至35%；北方华创已向中芯国际供应14nm级设备，中微累计超8800个反应台在220余条产线量产。寒武纪涨8.11%重回973元。

英伟达治理风波击中叙事锚，AI应用端集体杀估值。

美股周三盘后英伟达一度跌超8%，报道称董事会正筹备罢免首席执行官黄仁勋，摩根士丹利随后将其移出“首选股”名单。消息在A股午休时段发酵，午后AI链全线走弱。创业板人工智能（相关ETF：159243）跌2.65%，软件（相关ETF：159899）跌2.56%，全球中国互联网（相关ETF：513220）跌2.38%，港股通科技（相关ETF：159125）跌2.20%，云计算（相关ETF：159890）跌1.98%，港股通信息C（相关ETF：526050）跌1.88%。A股AI应用板块跌3.03%、国产软件跌2.73%，上海电影跌停、华策影视跌13.97%。港股阿里巴巴跌6.81%、智谱跌超9%；下周百度、阿里、网易、腾讯集中披露三季报。

物理AI进入预期修正，机器人与商业航天高位回落。

机器人（相关ETF：560770）以4.39%跌幅全场垫底。高工咨询11月3日给出最新口径，今年中国人形机器人整机出货量预计超5万台，低于年初超6万台预测，四季度融资遇冷后未来三年15%以上公司将遭淘汰；宇树科技早盘跌超5%、市值第三次跌破3000亿元。福莱新材跌停，奥普特跌12.71%。卫星产业（相关ETF：159218）跌2.33%，商业航天跌2.12%，五连阳浮盈集中兑现。电池（相关ETF：561910）跌2.49%，光伏产业（相关ETF：516230）跌1.47%；10月新能源汽车产销同比增13.8%和13.1%，宁德时代9月以来回购17次、累计54亿元，产业数据不弱但股价仍随成长风格调整。

加息预期压制贵金属，食品与银行成为少数避风港。

有色矿业（相关ETF：159690）跌3.17%，为当日跌幅第二。美国10月核心CPI环比涨0.3%、整体CPI环比涨0.4%均超预期，市场对12月加息25个基点定价已达100%，美元指数升至102.90创2025年4月以来新高，伦敦金跌破4000美元，沪金主力跌2.07%。港股紫金黄金国际跌超10%，山金国际跌9.31%、赤峰黄金跌8.32%。另一端防御与消费逆势收红，国证食品（相关ETF：159843）涨0.25%，京东双11酒类成交额同比增25%、茅台增10%、五粮液增13%，皇台酒业涨停；银行AH（相关ETF：517900）涨0.03%，中证畜牧（相关ETF：516670）跌0.02%，消费80（相关ETF：510150）跌0.31%，回撤幅度均明显小于成长方向。

资金面：小盘增强单日吸金逾7300万，现金流被连买4日。

当日场内申赎数据显示，中证2000增强ETF（159552）净申购6039万元居首，中证1000增强ETF（159680）净申购1333.8万元，合计超7370万元，而其跟踪指数当日分别下跌1.83%和1.97%，下跌中的大额申购指向机构在风格低点逆向加仓。800现金流ETF（159119）净申购278.1万元，连续4日净申购，防御现金流策略继续获稳定配置；软件ETF（159899）净申购262.8万元、云计算ETF（159890）净申购148.5万元，两条AI应用链在跌近2%至2.6%时仍获增量资金。净流入集中于中小盘增强、防御现金流与AI应用，权益仓位并未整体撤离。

机构怎么看？

中信建投在2027年度电子行业策略中认为，AI将全球存储、逻辑、先进封装需求抬升至更高量级，半导体设备、材料、零部件未来三年的爆发力和持续性拥有更高能见度。中信证券认为，恒生科技当前NTM PE为17.6倍、处近5年16.2%分位，头部互联网公司Non-GAAP净利润增速已于二季度触底、三四季度有望同比增8%和37%。中金公司提醒，恒科赔率突出但胜率不足，10月22日后动态PE降至13倍、已低于“924”时水平，更适合在恒科与科技、周期、红利之间做结构性再平衡。

后市方向思考

短期看，1.93万亿元成交配合创业板4.35%振幅，高位筹码出现实质松动，向上突破需要新的量能承接。半导体设备与国产算力（相关ETF：561980、589390、588450）是当日唯一具备价格、份额与出口数据三重证据的方向，但11月以来中证半导指数累计反弹已超24%、拥挤度偏高，回撤至10日均线附近优于追高。AI应用（相关ETF：159243、159899、159890）与港股互联网（513220、159125、526050）定价的是叙事锚而非基本面，若英伟达风波短期落地且管理层不变，超跌部分具备修复条件；若人事更替，整条链需重估资本开支节奏，在此之前宜等待。物理AI与机器人（相关ETF：560770）正从主题预期切向出货验证，5万台口径低于年初预期将持续压制估值。商业航天（相关ETF：159218）回撤属情绪消化，年底可回收火箭验证是关键观察点。贵金属与资源（相关ETF：159690、159197）受美元上行压制，12月议息落地前不宜抢反弹。防御端可关注食品饮料（相关ETF：159843）、银行（相关ETF：517900）、畜牧养殖（相关ETF：516670）与红利现金流（相关ETF：515080、159119、159209）。中小盘增强（相关ETF：159552、159680）获最大规模净申购，且具备良好的持续性，风格再平衡后的弹性值得跟踪。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。