文 | 全球财说 陈烟然

编辑 | 魏樊曦

四个月前，天赐材料停掉了一个计划投资26.54亿元的项目。

南通基地原本要建设24.3万吨锂电及含氟新材料产能，产品覆盖电解液、LiFSI和含氟材料。项目2022年完成备案，推进至土地平整、围墙和道路施工后停了下来。截至今年6月底，在建工程余额只有936.13万元。

天赐材料对于这次终止给出的理由很直接。

2023年下半年以来，电解液行业集中扩产，下游需求低于预期，产能供需错配，产品价格持续下降。且公司在江苏溧阳已有20万吨电解液产能，现有基地又有技改空间，继续在南通新建产线，综合投资效益已经偏弱。

11月12日，天赐材料又批准了一笔规模更大的投资。

这一次，项目落在安徽东至经济开发区，由全资孙公司池州天赐或其子公司实施，总投资不超过50亿元，其中建设投资不超过35亿元，资金全部来自公司自筹，拟定建设周期为24个月。

项目设计产能为50万吨，其中40万吨为锂离子电池电解液，10万吨为钠离子电池电解液。成品之外，项目还规划了30万吨液体六氟磷酸锂、10万吨液体六氟磷酸钠，以及折固后7万吨LiFSI和3万吨NaFSI。另有43.2万吨其他上游配套材料计划自用。

从南通的26.54亿元，到池州的最高50亿元，天赐材料停下了一套旧方案，又把更大的产能表摆上桌面。池州项目同时覆盖锂电、钠电和上游核心材料。

扩产仍在继续，但地点和下注方式都变了。

停掉南通转向池州

池州有现成的锂盐生产基础。

2026年初，池州市生态环境局曾公示池州天赐的锂电新材料技改项目，计划将原有15万吨产能扩至28万吨，主要建设液体六氟磷酸锂生产装置。此次公告中的新项目又规划了30万吨液体六氟磷酸锂，两组产能如何衔接，公告没有进一步展开。

可以确认的是，天赐材料准备把更多生产环节集中到东至。

电解液需要锂盐、钠盐、添加剂和溶剂，部分原料既可以供应自家产线，也可以直接外售。把这些装置放进同一基地，可以减少物料运输，副产物也有更多内部循环利用的空间。

天赐材料已经将六氟磷酸锂自供率做到98%以上，池州项目继续向上游延伸，追求的依然是一体化带来的成本差。原料采购、生产规模、运输半径和客户所在区域，最后都会将电解液的壁垒落在每吨利润上。

这也是南通项目被舍弃的原因之一。在南通重新铺一套电解液、LiFSI和含氟材料装置，建设投资、运输距离和产能爬坡都要重新计算。同时，溧阳基地更靠近动力电池客户，已有产线还有扩建余地。

池州本身就是天赐的锂盐生产基地，继续向电解液和钠盐延伸，产业链之间的距离更短。

值得注意的是，天赐材料今年还在推进九江年产50万吨电解液及相关材料项目，并将约4.06亿元剩余募集资金转投福鼎25万吨电解液改扩建项目。

停掉南通之后，公司的产能计划依然庞大，只是资源继续向已有产业基础的基地集中。

多卖36.8万吨收入反降

天赐材料上一轮扩产留下了一组很有意思的数据。

2023年，公司电解液及核心材料销量为40.5万吨，平均售价约3.25万元/吨，对应收入131.53亿元。到2025年，销量增加至77.3万吨，接近翻倍，平均售价却降至1.69万元/吨，收入反而变成了130.46亿元。

两年多卖了36.8万吨，收入反而少了约1.07亿元，价格降幅吞掉了几乎全部销量增长。

产能利用率方面，2023年天赐材料电解液及核心材料生产利用率为62%，后降至59%，2025年升至84%。至2026年上半年，这个数字进一步攀升至90%，公司称电解液和六氟磷酸锂产能利用率已经接近满产。

需求回暖主要来自储能。

中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2026年前三季度，国内动力电池销量为1086.4GWh，同比增长38.2%。储能电池销量为595.4GWh，同比增长111.8%。储能约占两类电池销量的三分之一，却贡献了过半的同比增量。

2026年上半年，天赐材料的电解液销量超过44万吨，同比增长约41%，其中储能电池电解液销量同比增长超过100%，同时电解液及核心材料平均售价也从上年同期的1.63万元/吨回升至2.63万元/吨。

销量和价格同时上行，锂离子电池材料业务毛利率从17.1%升至33.7%。

长单也跟了上来。2026年6月，九江天赐将向楚能新能源供应电解液的预计总量，由不少于55万吨增加至不少于101万吨，协议有效期至2030年底。11月，公司又与亿纬锂能签订协议，预计2027年至2029年供应45万吨电解液，实际订单可在预测量基础上上下浮动20%。此外，天赐材料还在履行与中创新航、国轩高科和瑞浦兰钧等客户的供货协议。

这些协议给扩产提供了需求依据，单采购量、单价和交付节奏还要逐年确认。以亿纬锂能的45万吨威力，分三年交付，也可能随着客户排产前后移动。

需要注意的是，价格仍在左右利润。

2026年第三季度，天赐材料实现营收88.32亿元，环比增长约9.9%，归母净利润10.41亿元，环比下降约13.7%。华泰证券估算，当季电解液出货量为26万至27万吨，环比增长约9%，单吨净利约3500元，较二季度减少约1600元。

出货继续增加，但每吨留下的利润先掉了下来。高价库存是原因之一。成品价格开始回落时，产线还在消耗此前买入的原料。

至9月底，天赐材料存货达到28亿元，较年初增长约73%，公司解释为销量增长带动备货增加。前三季度资产减值损失约1.35亿元，主要来自存货跌价准备增加。

一定程度而言，扩产可以摊薄固定成本，但原料价格和库存周期仍会重新分配每吨利润。

池州项目总投资最高50亿元，资金来源是公司自筹，目前尚未披露预计收入、净利润、投资回收期和内部收益率。此前福鼎25万吨改扩建项目总投资约5.98亿元，预计达产后年均收入38.76亿元、年均净利润1.59亿元，对应净利率约4.1%。

虽然，两个项目的产品结构和建设范围差异很大，但足以说明，产能数字很亮眼，项目利润率未必同样醒目。

10万吨钠电写进产能表

池州项目较以往电解液扩产多了一条支线。

50万吨成品产能中，钠离子电池电解液占了10万吨，与之配套的还有10万吨液体六氟磷酸钠和3万吨NaFSI。

天赐材料曾在10月底披露，公司钠电电解液已经向头部客户批量供货，现有锂电电解液产线也可以柔性切换生产。池州的规划更进一步，钠电从产线兼容产品，变成了单独列示的产能。

毕竟，下游已经开始出现大订单。

2026年4月，宁德时代与科创板上市公司海博思创签署三年60GWh钠离子储能电池合作协议。宁德时代首套3.0MWh钠电储能系统也已交付，并计划在储能市场继续放量。

目前，钠离子电池市场的现实规模仍然有限。

据高工产研锂电研究所数据显示，2026年上半年，中国钠离子电池企业出货量约1GWh，同比增长超过25%。另据中关村储能产业技术联盟统计，截至7月，全国钠电电芯规划产能达到293.7GWh，已投运产能只有25.2GWh，占比约8.6%，其余大多仍在建设或规划阶段。

可以看出，下游的产能规划远高于当期出货，这个状态与电解液行业上一轮扩产颇为相似。

区别在于，钠电仍处在从示范项目走向规模交付的阶段，具体应用更集中在储能、低温环境和部分动力场景。并且，客户采用哪套电芯体系、每套方案需要多少钠盐、订单何时放量，都会影响池州10万吨产能的投放节奏。

两年前，南通项目推进到围墙和道路后停了下来。如今，池州项目规模更大、产品表更长。公告没有给出收益率和回收期，只留下24个月的建设周期，以及可以拆分实施的授权。

公告授权天赐材料经营管理层及项目组，根据项目落地条件、建设计划、行政审批及项目管控需要，对池州项目进行子项目拆分实施。50亿元是整体投资上限，锂电、钠电及上游配套材料具体以何种顺序推进，仍要视后续审批和建设安排而定。

池州最终先建哪一部分，也将透露天赐材料的最终判断。