此前一度备受质疑的美图，在今年上半年交出了一份相对不错的答卷。

8月24日下午，美图公司（01357.HK）发布了截至2017年6月30日的中期业绩报告。数据显示，在报告期内，美图公司的收入达到了21.8亿元，同比增长272.3%，这一数字也超过了它们在2016年的全年总收入15.8亿元。

盈亏方面，美图在今年上半年的净亏损额相对去年同期也有所收窄，下降94%至1.318亿元。美图方面称，这是由于不再有可转换可赎回优先股公允价值变动所造成的损失；而调整后的净亏损也同比下降87%至3320万元。

在财报中，美图提到，它们在今年上半年之中，分别于3月和5月实现了盈利，期内毛利同比上升484.4%至4.353亿元。但美图CFO颜劲良表示，预计在2017年全年，美图依然会整体亏损；公司估计会在2018年实现整体盈利。

至于此前外界一直关注的收入结构问题，在今年上半年，美图公司的互联网业务以及其它业务收入比例也有所增长，比例提升至11.3%，同比提高6.4%。

从数据来看，美图公司的互联网以及其他业务收入在2017年上半年提升至2.468亿元，同比上升762%。至于硬件收入则在期内增长247.1%，至19.33亿元。

月活用户真的有5亿？

在财报发布会上，美图CEO吴欣鸿表示，美图一直是一家互联网公司，而且未来还会是一家人工智能公司。

但如果从收入结构来看，“硬件公司”或“手机公司”这一说法是更流行的说法。

对于美图来说，想要摆脱外界对其逐步形成的“硬件公司”印象，最好的方法就是进一步提升互联网服务以及其他业务的收入，在其整体收入构成之中的比例。这就需要它们尽可能地使得自身的应用用户数保持在一个稳定的增长节奏上。

美图创始人兼CEO吴欣鸿曾经表示，在前期的运营过程中，美图一直重视的是软件层面的用户规模，而并没有过多地考虑商业化问题。

根据美图方面提供的数据，美图的月活用户数于2017年1月达到历史新高5.2亿。其中的具体分布为美图秀秀1.01亿，美颜相机1.26亿，美拍1.14亿，其他1.09亿。这是美图的核心资产所在。

美图CFO颜劲良曾表示，美图一直坚持一个观点:“有用户就一定会有商业模式”。积累了海量用户，意味着美图在这一点上已经逐步形成了自己在市场竞争之中的壁垒。

这样看来，美图管理层的确有理由对自身的变现问题泰然处之，并始终保持信心。根据他们信奉的观点，5亿用户早晚会帮助美图在市场上扭亏为盈。

然而，这一条让美图方面一直保持信心的大堤，却可能在近来面临着松动的危险。

市场研究机构QuestMobile在今年7月12日发布了《移动互联网2017年Q2夏季报告》（下称《报告》），当中对国内月活用户数量排名前1000的手机应用进行了排序以及简单的分析。数据显示，美图系的三大应用美图秀秀、美颜相机、美拍的月活用户数量都出现了同比下滑的现象，降幅分别为19.5%、21.4%、4.1%。

另外，在月活数量的统计上，《报告》给出的数字也和美图官方提供的口径有所出入。《报告》显示，美颜相机在今年第二季度的月活为9340万，而美拍的在同一时间段内的月活则为2250万。

美图方面很快对这些数据进行了回应。它们称：实际上，美图系列产品总月活同比去年上半年，或者对比去年下半年环比，都呈增长趋势；由于目前第三方统计都无法采集iOS用户数据，只能用推估的方式，但iOS用户行为与属性与安卓存在很大的差异，所以推估结果参考性非常有限，这些统计有失偏颇。

尽管美图方面依然对其旗下产品的月活变化情况表示了积极的态度，但事实上，QuestMobile并不是第一家指出其产品月活出现下行状况的第三方市场调研机构。其它机构的数据显示，美图系产品的月活走势同样不容乐观，其中尤以美颜相机为甚。

根据极光大数据App检测平台提供的数据，从2017年1月开始，美颜相机的月活呈现出了比较明显的下降趋势，统计显示，美颜相机的月活在当时基本在1.2亿以上徘徊，与美图官方提供的数据基本相符。

但自从2月开始，美颜相机的月活就开始出现下滑，极光大数据的统计显示，美颜相机在今年7月的月活达到了一年以来的最低值，为8933万。

极光大数据行业研究总监唐欣认为，美颜相机的产品定位以自拍为主，目前与其他同类应用在功能上重合程度较高，互为替代效应也因此比较明显。

在拍照类应用上，美颜相机的同类应用主要为Faceu激萌、B612、Snow、相机360等；其中B612和Snow在今年4月底宣布合并，并成立了新的相机应用“B612咔叽”。根据极光大数据的统计，在今年7月，Faceu激萌的月活为7499万、B612咔叽的月活为3011万，两者和美颜相机在月活上的差距都已经越来越小。

相比之下，根据极光大数据的统计，美图秀秀本身的月活用户数量波动幅度却并不大，2017年7月，它们的月活为1.15亿，基本和去年同期持平。

唐欣告诉界面新闻，这是由于除了满足日常图片美化需求外，美图秀秀还能充当图像处理工具，可以满足用户更宽泛的图像处理需求，这是它们月活保持在较高水平的重要原因。

从中期报告的数据来看，美图秀秀和美颜相机的月活变化也基本符合了第三方机构估计的趋势。数据显示，截至2017年6月，美图秀秀和美颜相机的月活基本都维持在1.1亿，相比于今年初，前者的月活基本维持不变，而后者则出现了一定下滑。

对于美图而言，如何在高速增长之后，继续保持旗下的产品保持在一个较高的活跃度上；以及如何趁美图系产品在市场上还处于领先地位时，尽早地将用户资源转化为受益，成为了管理层们需要重视的问题。

对于第一个问题，美图方面似乎暂时并不担心。此前，在和一群港股投资爱好者进行对话时，蔡文胜就表示，美图的总用户规模，其实可以和腾讯这家国内互联网巨头相媲美。

“虽然在国内我们比不上腾讯的用户级别，但我们加上海外用户，和腾讯的用户级别是相当的。”蔡文胜信心满满。

而从半年报的数据来看，蔡文胜的信心也是有理由的。在美图秀秀和美颜相机之外，美图公司旗下另一个主要应用美拍的月活在今年上半年内出现了比较明显的提升，从1.14亿提升至1.5亿。这也使得美图系产品的总月活在今年6月底达到4.81亿，和今年初相比没有出现太明显的下滑。

在财报发布会上，蔡文胜也对于产品月活的变化问题进行了回应。他表示：“整体来看，月活增长的放缓主要由于国内智能手机用户总量的饱和，为了应对这个问题，美图之后会选择往四五线城市进发，同时也会加强在海外的发展。”

到底何时能摆脱亏损？

事实上，相比于月活用户数量，资本市场更为关注的是美图的真正业绩水平。就在上市之前，不少业内人士就曾经发出过质疑，认为美图单一的盈利来源以及依旧亏损的业绩并不能与其本身的高估值相匹配。

在全球范围内坐拥着11亿激活用户以及超过5亿的月活用户，这样的状况对美图而言多少显得有些尴尬。不少人也因此想到了当初在香港上市的腾讯。

2004年6月，腾讯在香港上市。在当时，尽管腾讯的注册用户数量已经超过了1亿，但如何将手上的用户变现，是它们面对的主要难题。但之后，凭借着不断开发出来的新产品和新业务，腾讯成功地提升了用户的购买意愿，增值业务也逐渐变为腾讯内部收入占比最高的业务板块。

从腾讯的经验来看，加强社交功能似乎是美图可以选择的一个方向。它们的高月活不意味着用户对于产品而言有着足够的粘性，相比于腾讯，美图产品更像是一个工具，谁又会无时无刻开着一个工具应用？粘性不足，用户的付费意愿自然也难以提高。

在往社交进发这条路上，美图已经有了自己可以借鉴的对象。Instagram和Snapchat已经成长为全球范围内最火热的图像社交平台；早前一度风靡的Prisma，也曾经尝试过向社交领域进发。长远来看，将手上的海量用户真正变成“自己的”用户，能帮助美图在市场上继续保持竞争力。

当然，除了盈利和用户数量的整体考量之外，美图管理层也已经在今年开始了它们在盈利方面的探索。

从2016年的年报数据来看，外界对于巨亏之下美图未来的走向预估开始出现分野。4月初，瑞信分析师Zoe Zhao预计，美图公司的股价将在当时每股13.2港元水平的基础上再下跌33%至8.9港元。

瑞信随后也在研报中称，美图自上市以来股价急升，主要受产品革新及南下资金推动，虽然2016年下半年业绩坚实，但估值过高，并且6月中旬禁售期将至，对股价会构成主要威胁。

有证券业人士对此评价称，美图尚没有找到合理以及可持续的盈利模式，当下的高估值很大程度上来源于资金炒作。

因此，除了长期的布局之外，美图也需要尽快实现短期盈利，来证明业内对它们的评价有不足之处，尤其是在年报发布之后。3月29日，美图在上海举行发布会，宣布正式上线“美铺”及“美图定制”两个电商平台。前者定位“时尚社交电商”，主要销售美图自产的硬件产品以及“网红同款”的服装、美妆等时尚产品；后者则围绕美图图片定制化打印服务展开。

今年5月31日举行的“美拍3周年生日会”上，美拍又推出了“边看边买”功能以及“美拍M计划”，希望能够帮助内容创作者们更好地变现。这个月活增长较为迅速的应用，能够在变现方面为美图提供一定的帮助，

美图内部颇为看好它们在电商领域的发展前景。在和投资者交流时，蔡文胜就认为，美图做电商的优势在于获客成本低，“美图定制的获客成本是零，就算转化率只有千分之一或者万分之一，都有获利空间。” 他也在年报发布会上表示，电商在之后一定会是美图最重要的收入来源之一。

但其它业内人士却对于美图发展电商业务保持着相对谨慎的态度。电商行业分析师李成东就认为，离交易越近，流量越有可能变现，所以工具类应用流量变现能力相对最差，美图在这条路上并不好走。

交银国际也在一份研报中提到，美图推出的电商是否能在短期内搭建完善的供应链能力、物流体系和售后服务体系还需要时间的验证。

“电商板块，美铺目前在服饰品类做出了品牌区隔化，定位小众高端的设计师品牌，通过和品牌直接合作的方式，具备一定的价格优势，是为不错的差异化发展策略，但在产品丰富度方面不如综合性的电商平台。”交银国际的研报如是评价。

除了电商业务之外，广告业务也是美图所重点关注的一个收入来源。在2016年年报发布会上，蔡文胜提到，广告业务的毛利可以达到80%以上，因此会在这一块继续发力。

在这个领域上，美图走的要更前一些。本月早些时候，美图和谷歌在香港举办了广告招商会，正式启动美图在港台市场的广告售卖业务，并且在香港和台湾导入谷歌广告平台，开启新的收入来源。第一轮广告将于2017年9月1日正式上线。而吴欣鸿也说，美图正在搭建自己的广告销售平台，来进一步提高美图作为广告平台的销售能力。

根据美图的规划，客户可以在包括美图秀秀、美颜相机、美妆相机和SelfieCity潮自拍四个App中投放广告，位置包括弹出式横幅、首页背景、主页按钮、保存和分享页面等。

相比于电商，这是一个前景更清晰的盈利方法。美图数亿的用户能够提供极为丰富的用户数据，这能够帮助美图制定精准营销方案，获取更多的潜在客户。美图方面也表示，会在后续发展中，通过引进优质广告主、

但无论如何，美图管理层的一系列动作，都在这半年内取得了一定成绩。收入结构的比例变化就可以说明这一点。

借着这个势头，美图也希望在之后做得更多，来进一步改变营收比例。吴欣鸿表示，美图公司商业化的基础在于用户增长，因此在下半年公司也会推出围绕着包括人工智能以及AR技术的更多功能，来完善变现能力。

即便如此，从近期看来，美图的主要收入还会继续来源于其硬件产品。在财报发布会上，美图管理层表示，已经把前期设定的美图手机150万台出货量上调至160万台；而下半年还会推出三款新品，其中包括一款旗舰级产品。

对于美图而言，上半年的表现也许能够帮助它们稍微打消外界对于其未来发展的顾虑；但从长远来看，作为一家上市不足一年的新公司，股东减持、营收情况、收入结构等问题依然萦绕在美图周边。到了明年，可能外界才能更加看得清这家公司的真正价值到底如何。