众所周知，索道就是景区的印钞机。然而，中国索道行业龙头、索道企业第一股三特索道（002159.SZ）却陷入连年亏损，甚至极有可能在今年被冠以ST的帽子。

8月23日晚，三特索道公布2017年半年报，2017上半年营收2.15亿元，同比增长6.61%；亏损 3357万元，同比增亏19.08%。需要指出的是，2016年三特索道全年亏损5400万元，若下半年无法扭亏为盈，三特索道将因连续两年亏损，被实施退市风险警示，股票简称被冠以ST的帽子。

华山索道

事实上，从扣除非经常损益净利润来看，三特索道已经连续5年亏损，期间通过数次出售资产实现扭亏为盈。2012年出售塔岭旅业公司55%的股权，获利约6700万元，2013年出售汉金堂公司52%的股权，获利约6700万元，2015年出售神农架物业公司76%股权，取得投资收益约6700万元。

为何亏损？

索道是超高毛利的业务，一次性巨额投入，之后可坐收数十年丰厚利润。三特索道在1996年投资建设华山索道，号称“亚洲第一索道”，以此一战成名。华山索道总投资约8900万元，据三特索道公布的数据，至2016年共接待游客1700万人次，营收总计约20亿元，仅上交利税就达到6.75亿元，华山索道的盈利能力可见一斑。

三特索道也因此尝到索道开发的甜头，按照和华山景区的协议，三特索道享有索道的主要收益，在2011年之前享有华山索道95%的净利润，2011年之后享有75%的净利润。双方的协议将一直持续到2032年，高毛利的华山索道将带来源源不断的利润。2017年上半年，华山索道为三特索道带来营收4068万元，贡献净利润1510万元。

由于景区门票受到严格控制，索道就成为景区最主要的利润来源。后来的景区建设索道时，并不愿意将摇钱树拱手让人，如华山景区将主要索道40年收益权分给索道建设运营公司的案例，越来越罕见。三特索道越来越难以拿到优质的索道开发权和收益权，甚至华山景区也在2009年开工建设华山西峰索道，将这块大蛋糕往自己盘子里挪。

因此，三特索道不得不延伸产业链，从索道切入景区开发运营，只有自己景区才能保证拿到索道建设和收益权。2002年起，三特索道先后开拓海南猴岛、梵净山景区、南漳三特古兵寨文化旅游区、咸丰坪坝营等，无一例外修建了自己的索道。三特索道认为，自家成熟的索道技术将大幅降低景区开发成本，而“景区门票+索道”可以使公司获得更高的收益。

2006年，三特索道提出“经营一批，建设一批，储备一批”的旅游开发模式，加速抢占优质旅游资源。2010年，三特索道调整业务重点，不再强调“景区+索道”的观光模式，开始向休闲度假目的地转变，投资开发海南猴岛浪漫天缘、崇阳温泉、千岛湖牧心谷、克什克腾旗景区等，以及武汉大余湾、天台山、石门木兰小镇旅游度假区。

但相比建设索道，开发景区的难度要大的多，旅游资源价格、投资回报周期、区位及配套交通、市场定位、运营能力等，决定了景区开发是一种颇为冒险的投资。稍有不慎，真金白银的投入就可能变成不良资产。

湖北9景区拖累业绩

时至今日，三特索道旗下有二十多个景区，而真正培育成功却并不多，这是三特索道连年扣非净利润亏损的根本原因。2017年半年报显示，为公司贡献净利润最多的项目依次为贵州梵净山景区1800万元、海南猴岛项目1700万元、华山索道项目1500万元、浙江千岛湖项目540万元、庐山三叠泉缆车项目350万元。

而三特索道在大本营湖北投资的大批项目，绝大多数没有起色，成为拖累利润表的“包袱”。例如湖北咸丰坪坝营项目，三特索道从2007年开始建设，历经十年投资数亿元，先后三期项目开发，如今依旧连年亏损。2017年上半年亏损360万元。不仅如此，接待游客人次反而减少，2017年上半年接待游客仅2.4万，较2016年同期减少62%。

另外几个拖累净利润的项目也在湖北，保康九路寨项目上半年接待游客1万人次，亏损430万元；崇阳隽水河接待游客7000人次，亏损480万元；崇阳旅业公司接待3.72万人次，亏损167万元。

三特索道官网显示，目前在湖北有9个旅游景区项目，是三特索道投资最集中的区域，然而2017年上半年，三特索道一共从湖北地区获得营收2100万元。9个景区营收加起来，不足华山一条索道的一半营收。甚至，三特索道的千岛湖两条索道营收就达湖北9个景区的一半，并实现利润540万元。千岛湖索道是三特索道2014年接手运营，当年实现扭亏为盈。湖北9个景区今年上半年营收反而比去年同期下降5%。

三特索道2017年上半年营收来源（地区）

三特索道在湖北的多年经营和投入目前没有看到回报，反而成为拖累公司利润表的“元凶”。某旅游资深券商分析师向新旅界（lvJieMedia）表示，“我对三特索道的期待就是，赶紧剥离那些不良资产”。

三特索道之所以大笔投资湖北，是由于从武汉起家企业，并且拥有深厚的当地国资背景，投资环境和优势十分突出，却不料重金栽培的景区无一成功。事实上，目前为三特索道贡献主要利润的项目，除了千岛湖项目外，均为2003年前投资建设的项目。一方面是这些项目目前已成熟，另一方面2003年前入手的旅游资源较为优质，容易开发。

三特索道曾表示，湖南三个项目保康九路寨项目、崇阳浪口温泉项目和南漳三特古兵寨项目已于 2016年基本完工，但盈利情况不及预期，原因在于政府配套工程未及时完工、周边基础设施与旅游环境未配套、外围道路大规模改造等。

三特索道在内蒙古克旗的旅游项目也存在交通因素制约，2017年上半年，三特索道的子公司克旗旅业亏损670万元。

“经营一批，建设一批，储备一批”的旅游开发模式，令三特索道背负沉重的负债，2017年公司资产负债率达到68%，远超一般的旅游企业，增大了盈利难度。而大股东稀薄的股权控制力度，也使三特索道的资本市场融资渠道遇阻。目前，大股东当代科技仅持有三特索道约20%的股份，稍有不慎即可能丧失控股地位。

2017年5月，三特索道公布定增预案，向大股东当代科技增发约6亿元。有资深券商告诉新旅界（LvJieMedia），此举意在提高大股东持股比例，为下一步股权融资打开空间。

此外，8月24日，三特索道宣布将旗下贵州三特梵净山、庐山三叠泉缆车、杭州千岛湖索道、海南三特索道和珠海景山三特索道等5条索道进行资产证券化，融资8亿元，偿还银行贷款、补充流动资金、项目建设。

看上去，三特索道似乎并不想出售“不良资产”，反而为了养活旗下景区项目付出了许多努力。

值得注意的是，随着交通改善和多地高铁开通，三特索道似乎看到一线曙光。事实上，2017年上半年三特索道的亏损几乎全部集中在第一季度，2017年第一季度亏损2950万元，占上半年总亏损的87.9%，第二季度仅亏损约400万元。第一季度亏损主要由于管理费用和财务费用大幅增加。

2017年三特索道会因为亏损景区带上ST帽子吗？目前还不得而知。总之，三特索道正在焦急得等待旗下亏损景区迎来拐点。