作者：沈奇 张玉香

编者按:A股捉妖记是我们推出的新栏目，我们希望找出那些A股中的妖精，让他们露出原形，给我们的投资者和企业家以借鉴。我们郑重声明：我们以前从未推荐个股，以后也不会以任何形式荐股。

1、天目药业上市24年，钱包比脸干净

天目药业（600671）1993年8月23日上市，是名副其实的资深A股上市公司。这家已经上市24年的公司现在是什么情况呢？

（1）赚钱能力：2008年至今，除了2014年，其余8年扣除非经常性损益的净利润均为亏损，即天目药业已连续多年靠生产经营赚不到钱。

（2）现金流：2017年上半年天目药业经营活动产生的现金流量净额-1837万元，从2008年起至17年中，现金流为负的年份有五年，现金流量为正但小于500万元的有两年。天目药业甚至曾因拖欠员工薪水被告上法庭，被指控“为了保壳而采用拖欠员工工资等多种方式来降低经营成本，提高经营利润”。

（3）天目药业靠什么生存？由于连续亏损，天目药业在2011年至2013年间被ST，直到2014年才摘帽。2013年、2014年、2016年净利润分别为211万、271万、122万，而当年的政府补助分别为245万、2302万、1025万。可见，没有政府补贴，公司在14年不可能摘帽。

高负债是天目药业的第二种生存方式，2016年其资产负债率已经高达81%，公司短期借款1.29亿元，公司流动比率仅为 0.57。

方式三，变卖资产。2011年天目药业转让杭州天目保健品和杭州天目山铁皮石斛的股权；2013年，公司出售深圳京柏医疗设备、天目北斗以及天工商厦等公司股权。

2、中药第一股，GMP认证却成坎

（1）中药第一股

天目药业是全国第一家上市中药企业，也是“杭州第一股”。产自天目药业的天目山铁皮石斛，为名贵中药材，曾被道家列为“九大仙草”之首。“天斛一号”为浙江省首个中药材认定品种，天目山牌铁皮石斛被认定为国家地理标志保护产品。天目药业的薄荷脑、薄荷素油，占有国内近一半的市场份额，河车大造胶囊则是中成药全国独家品种；珍珠明目滴眼液，毛利率高达77%，是公司利润贡献的主力之一。

（2）作为药品生产基本要求的GMP认证却成了“坎儿”

《药品生产质量管理规范（2010年修订）》又被业内称为新版GMP认证或2010版GMP认证，自2011年3月1日起施行，并要求药品生产企业均应在2015年12月31日前达到新版GMP要求，然而中药第一股天目药业的GMP认证却一直拖到了大限到来也没完成，公司也因此收到上交所问询函。根据天目药业8月29日发布的2017年半年报“股份公司‘珍珠明目滴眼剂’的 GMP 认证工作正在进行中，计划 2017 年 9 月上报 GMP 认证资料。” 主导产品珍珠明目滴眼剂的GMP 认证还在“有序”进行中……

（3）2015年天目药业又因为在未经批准的情况下在珍珠明目滴眼液中添加了硼酸、硼砂，收到《临安市市场监督管理局行政处罚决定书》（临市监处字[2015]51号），没收该项所得18.93万元，并处罚款计21.5万元。

3、 股权纷争不断

天目药业从1993年上市至2006年一直是国有控股公司。2006年1月章鹏飞通过现代联合投资公司，以溢价100%的代价收购了天目药业大股东的所有股权，成为其实际控制人。之后，章鹏飞通过一系列违规操作，把天目药业当成“提款机”，不仅于2006年11月至2007年4月间向控股股东及关联方提供1.2亿资金资助，并且未按相关规定予以披露。

2012年4月，宋晓明的长城国汇成为天目药业实际控制人。2013年5月，杨宗昌取代宋晓明成为长城国汇实际控制人，继而成为了天目药业的实际控制人。2014年4月，宋晓明创立长城汇理并购基金卷土重来，举牌天目药业。6天后，天目药业紧急停牌。此后，宋晓明与杨宗昌便开始了拉锯战。

2016年1月11日，长城影视集团成为天目药业大股东，赵锐勇成为新的实际控制人。

2017年一季度青岛市崂山区财政局全资孙公司汇隆华泽四度举牌天目药业，截至3月24日，其累计持股2435.57万股，占比20%，逼近第一大股东（24.63%）。3月27日上午，天目药业停牌，表示“正筹划重大事项”。

持续的股权变更与争夺，管理层无心恋战，恐怕也是经营持续低迷的重要原因。

4、 公司治理差，监管问询、处罚成常态

自2009年以来，天目药业先后因信披违规等多个问题，于2009、2012、2013、2014、2015被立案调查。据统计，2014年，天目药业一共收到1次处罚决定、2次监管关注、2次立案调查、3次通报批评和8次整改通知。2015年，天目药业则收到了2次处罚决定、3次监管关注、3次问讯和4次整改通知。2016年因多种问题，遭遇监管部门“过问”超过16次。

5、 重组专业户的第7次重组

2017年3月27日，天目药业宣布重大资产重组进行停牌。这次是天目药业从2010年以来的第七次重组，前六次均以失败而告终，最近终止的两次重组分别发生于2016年4月及11月。

第七次重组能否成功尚不确定，5月天目药业宣布重组标的为海南伊顺药业有限公司，6月公告显示重组标的又换成了德昌药业，8月因重组事宜收到上交所问询函。天目药业拟3.6亿元收购德昌药业100%股权，其中天目药业向两名交易对手发行股份支付对价金额1.8亿元，同时天目药业还拟向特定投资者发行股份募集不超过1.8亿元的配套资金，用于支付收购德昌药业的1.8亿元现金对价。

德昌药业2015年、2016年净利润分别约为3341万元、3818万元。在资产总额、资产净额、营业收入各项指标上，德昌药业均超过天目药业100%。按照借壳新规规定，满足营业收入等5项任一指标超过上市公司100%以及公司控制权发生转移两个条件是被判定为借壳的必要条件。天目药业的这次重组深陷借壳之嫌，负责天目药业此次重组事务的财达证券、中审华会会计师事务所（特殊普通合伙）、北京大成律师事务所能否尽职尽责为股民把好关呢？拭目以待。

6、天目药业自2004年以后已经连续12年不分红，每股收益-0.0594元，每股净资产0.4249元，但是股价却高达25.92元/股，市值31.6亿元，A股的逻辑，永远看不懂！

天目药业的股东和管理层恐怕早已忘了发展中医药产业的初心，醉心于资本玩家们的各种重组游戏了。

天目药业这样的上市公司存在，本身就是对资本市场监管者的挑战。

作者邮箱：qi.shen@ckbcg.cn