供应链金融正在成为企业拓展融资渠道的重要途径之一。在"互联网+"时代，供应链金融借助互联网、大数据征信、普惠金融等创新技术，为核心企业及其上下游企业提供交易平台和融资解决方案，有效提高了供应链金融服务效率，为此元立方金服研究人员认为，供应链金融正在成为下一个投资新风口。本文在分析供应链金融产生的背景和成功案例的基础上，总结了供应链金融的融资模式及发展路径，并探讨了供应链金融未来的发展前景。

一、发展背景：政策推动+需求推动

我国供应链金融起步较晚，1998年，深发展银行（现平安银行）在广东地区首创货物质押业务；2002年，深发展银行提出系统发展供应链金融理念并推广贸易融资产品组合；2005年，深发展提出要建设最专业的供应链金融服务商。此后元立方金服研究人员认为，我国供应链金融历经三个时代的发展后，现已形成多个主体参与，多种形式，多种属性，多种组合的供应链金融。

（一）供应链金融1.0：线下“1+N”

供应链金融模式统称为“1+N”，银行依据核心企业“1”的信用支撑，完成对一众中小微企业“N”的融资授信支持。线下供应链金融存在的风险主要有二：一是银行对存货数量的真实性不好把控，很难去核实重复抵押的行为；二是经营过程中的操作风险难以控制。

（二）供应链金融2.0：线上“1+N”

传统的线下供应链金融搬到了线上，让核心企业“1”的数据与银行完成对接，从而可以让银行随时能获取核心企业和产业链上下游企业的仓储、付款等各种真实的经营信息。线上供应链金融能够保证多方在线协同，提高作业效率。但其仍然是以银行融资为核心，资金往来被默认摆在首位。

（三）供应链金融3.0：线上“N+N”

电商云服务平台的搭建颠覆了过往以融资为核心的供应链模式，转为以企业的交易过程为核心。银行的思路也开始逐步转变，要搭建一个电商云服务平台，让中小企业的订单、运单、收单、融资、仓储等经营性行为都在上面进行，同时引入物流、第三方信息等，搭建服务平台，为企业提供配套服务。在这个系统中，核心企业起到了增信的作用，使得各种交易数据更加可信。

供应链金融蓬勃发展，得到了国家政策大力支持。

2016年2月16日，央行、发改委、工信部等八部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，专门提及“大力发展应收账款融资”，还提到“推动更多供应链加入应收账款质押融资服务平台”，“推动大企业和政府采购主体积极确认应收账款，帮助中小企业供应商融资”等内容。

2016年年底，商务部等十部门联合发布《国内贸易流通“十三五”发展规划》中明确提及要稳步推广供应链金融。

2017年3月28日，央行再联合工业和信息化部、银监会、证监会、保监会五部门下发《关于金融支持制造强国建设的指导意见》，再次提及，要大力发展产业链金融产品和服务。鼓励金融机构依托制造业产业链核心企业，积极开展仓单质押贷款、应收账款质押贷款、票据贴现、保理、国际国内信用证等各种形式的产业链金融业务，有效满足产业链上下游企业的融资需求。

中小企业融资难是驱动供应链金融迅速发展的内生动力。中小企业因自身信用级别较低、固定资产等抵押担保品少、经营管理不善、财务信息不透明等原因使得中小企业不受银行等金融机构青睐，因而中小企业融资难在中国社会一直是个老大难的问题。而供应链金融通过对供应链的某个环节或全链条提供定制化的金融服务，帮助中小企业解决融资难的问题;同时帮助银行实现差异化竞争、开拓中小企业市场，并利用高附加值的服务绑定核心企业和客户集群;帮助核心企业提升整个产业链的效率，核心企业也可以作为资金提供方，为供应链成员尤其是中小企业提供资金，满足了核心企业产业转型升级的需要，通过金融服务变现其长期积累的行业专业和资源。

二、什么是供应链金融

供应链金融是对供应链的某个环节或全链条提供定制化的金融服务，通过整合信息、资金、物流等资源，达到提高资金使用效率、为各方创造价值和降低风险的作用。这种服务穿插在交易过程中，其主要模式是以核心企业的上下游为服务对象，依托高信用优势广开门路获得廉价资金，通过相对有效的征信系统和完善的风险防范措施，向产业链上下游客户提供融资服务，获得新利润增长点，构建更紧密的产业链生态系统。

元立方金服研究人员认为，供应链金融的本质是信用融资，是基于真实的交易背景开展的金融活动，实质是帮助链内成员盘活流动资产。在传统的方式下，金融机构通过第三方物流、仓储企业提供的数据印证核心企业的信用、监管融资群体的存货、应收账款信息等。在云时代，大型互联网公司凭借其手中的大数据成为供应链融资新贵，阿里蚂蚁金服、京东、苏宁等都是典型代表。

供应链金融的基础是产业供应链，没有产业供应链的合理、有效支撑，金融活动就成了无源之水、无本之木。所以，要真正从事和推进供应链金融就需要重构产业供应链。

发展供应链金融立足产业，就要实现产业转型，充分运用互联网、物联网、云计算等新兴技术手段重构产业，将中小企业有机地融入产业网络体系中，形成能够共赢和共同发展的产业生态，确立起有效的产业规则和信用，金融才有发展的空间。否则在产业秩序和产业竞争力尚未形成的状况下，空谈供应链金融，只会走样变形。再者金融要真正服务实体经济，放弃短期获取暴利，用金融推动产业发展，实现金融和产业的双向循环和进步，而不是把产业看作杀鸡取卵的鸡，把资金作为引诱鸡进笼子的诱饵。目前元立方金服研究人员注意到一种现象，有些金融机构认为只要有资金，建一个电子商务平台，就能将产业组织，特别是中小企业圈养进来，开展借贷，然后利用平台从事资本运作，以求一本万利，这是一种典型的投机思维，由于缺乏真正产业服务的理念，终究会产生新的金融危机和灾难。

三、供应链金融融资模式分析

资金流是企业的血液，企业资金流的状况将会决定企业的命运，而中小企业的现金流缺口经常会发生在采购、经营和销售三个阶段，根据不同阶段企业对资金的需求，供应链金融设计了不同的融资模式，具体可分为三种。

(一)应收账款融资模式--销售阶段

应收账款融资模式指的是卖方将赊销项下的未到期应收账款转让给金融机构，由金融机构为卖方提供融资的业务模式。基于供应链的应收账款融资，一般是为供应链上游的中小企业融资。中小企业(上游债权企业)、核心企业(下游债务企业)和金融机构都参与此融资过程，核心企业在整个运作中起着反担保作用，一旦融资企业(中小企业)出现问题，核心企业将承担弥补金融机构损失的责任;金融机构在同意向融资企业提供贷款前，仍然要对企业进行风险评估，只是把关注重点放在下游企业的还款能力、交易风险以及整个供应链的运作状况上，而不仅仅是对中小企业的本身资信进行评估。

在该模式中，作为债务企业的核心大企业，由于具有较好的资信实力，并且与银行之间存在长期稳定的信贷关系，因而在为中小企业融资的过程中起着反担保的作用，一旦中小企业无法偿还贷款，也要承担相应的偿还责任，从而降低了银行的贷款风险。同时元立方金服研究人员认为，在这种约束机制的作用下，产业链上的中小企业为了树立良好的信用形象，维系与大企业之间长期的贸易合作关系，就会选择按期偿还银行贷款，避免了逃废银行贷款现象的发生。基于供应链金融的应收账款融资模式，帮助中小企业克服了其资产规模和盈利水平难以达到银行贷款标准、财务状况和资信水平达不到银行授信级别的弊端，利用核心大企业的资信实力帮助中小企业获得了银行融资，并在一定程度上降低了银行的贷款风险。

目前国内供应链融资平台主要做应收账款项下融资。这其中，又分为贸易项下，信贷项下，经营物业项下三类，其本质都是基于未来可预测、稳定、权属清晰的现金流来进行融资。这种融资方式快速盘活了中小微企业的主体资产——应收账款，使得中小微企业能够快速获得维持和扩大经营所必须的现金流，很好的解决了这些中小微企业回款慢而且融资难的问题。

应收账款融资模式交易结构如下：

总体来说，应收账款融资模式还款来源有四层：应付账款方（央企或大型国企）；融资人/应收账款方（上游企业）；产品增信机构；保理机构。

案例

2015年，保理公司为江苏工业园区内的一家光电公司（以下简称“光电公司”）提供了应收账款质押贷款业务。光电公司主要从事生产和销售薄晶晶体管液晶显示器成品及相关部件，其上下游企业均是强大的垄断企业。其在采购原材料时必须现货付款，而销售产品后，货款回收期较长（应收账款确认后的４个月才支付）。随着公司成长和生产规模扩大，应收账款己占公司总资产的45％，公司面临着极大的资金短缺风险，严重制约了公司的进一步发展。保理公司详细了解到光电公司的处境后，果断为其提供了应收账款质押贷款业务，由第三方物流企业为该项贷款提供信用担保，帮助光电公司解决了流动资金短缺瓶颈。

分析：元立方金服研究人员认为，该案例成功的关键在于应收账款的性质，下游企业是强大的垄断企业，也就是应收账款能否收回关键是下游核心企业的资信，核心企业的资信高，保理公司的风险小，同时第三方物流企业的担保也是光电公司获得资金的重要条件。随着供应链融资的发展，该类应收账款的融资也可以使用核心企业的授信，无需提供第三方担保，当然这需要征得核心企业的授权。

(二)预付账款融资模式--采购阶段

预付账款融资模式（又称保兑仓）是银行向处于供应链下游，经常需要向上游的核心企业预付账款才能获得企业持续生产经营所需的原材料的中小企业所提供的一种融资模式。

具体来说，在核心企业（供应商）承诺回购的前提下（若融资企业未能足额提取货物，核心企业须负责回购剩余货物），银行、核心企业、融资企业、第三方物流企业四方共同签订“保兑仓协议书”，允许融资企业（购货方）向银行交纳了一定数额的保证金后，由融资企业向银行申请以供应商在银行指定仓库的既定仓单为质押，获得银行贷款支持，并由银行控制其提货权。其中，第三方物流企业承担了既定仓单的评估和监管责任，确保银行对提货权的控制。

元立方金服研究人员认为，预付账款融资模式实现了中小企业的杠杆采购和核心大企业的批量销售。中小企业通过预付账款融资业务获得的是分批支付货款并分批提货的权利，其不必一次性支付全额货款，从而为供应链节点上的中小企业提供了融资便利，有效缓解了全额购货带来的短期资金压力。而对于金融机构来说，预付账款融资模式以供应链上游核心企业承诺回购为前提条件，由核心企业为中小企业融资承担连带担保责任，并以金融机构指定仓库的既定仓单为质押，从而大大降低了金融机构的信贷风险，同时也给金融机构带来了收益，实现了多赢的目的。

案例

重庆某钢铁（集团）有限公司（以下简称“重庆某钢”）是一家钢铁加工和贸易民营企业，由于地域关系，重庆钢铁与四川某钢铁集团（以下简称“四川某钢”）一直有着良好的合作关系。重庆某钢现有员工150多人，年收入超过5亿元，但与上游企业四川某钢相比在供应链中还是处于弱势地位。重庆某钢与四川钢的结算主要是采用现款现货的方式。重庆某钢由于身扩张的原因，流动资金紧张，无法向四川某钢打入预付款，给企业日常运营带来很大影响。重庆某钢开始与商业保理公司（以下简称“保理公司”）接触。保理公司在了解重庆某钢的具体经营情况后，与当地物流企业展开合作，短期内设计出一套融资方案：由物流企业提供担保，并对所运货物进行监管，保理公司给予重庆某钢4500万的授信额度，并对其陆续开展了现货质押和预付款融资等业务模式，对重庆某钢的扩大经营注入了一剂强心针。在取得保理公司的授信以后，当重庆钢需要向四川某钢预付货款的时候，保理公司会将资金替重庆某钢付给四川某钢。与保理公司合作以来，重庆钢铁的资金状况得到了极大改善，增加了合作钢厂和经营品种，销售收入也稳步增长。

分析：该案例成功的关键首先在于融资的预付账款用途是向四川某钢进口原料，保理的融资是直接付给四川某钢，这就是在供应链的链条上借助核心企业的资信为下游企业进行了融资；其次是当地物流企业同意为其授信额度提供担保，并对所运货物进行监管，使保理公司可以降低信贷风险，在融资时通过第三方获得了物权控制。

（三）动产质押模式--运营阶段

供应链下的动产质押融资模式是指银行等金融机构接受动产作质押，并借助核心企业的担保和物流企业的监管，向中小企业发放贷款的融资业务模式。在这种模式下，金融机构与核心企业签订担保合同或质物回购协议，约定在中小企业违反约定时，由核心企业负责偿还或回购质押动产。

具体的运作模式如下

1.中小企业向会融机构申请动产质押贷款;

2.金融机构委托物流企业对中小企业提供动产进行价值评估；

3.物流企业进行价值评估，并向金融机构出具评估证明;

4.动产状况符合质押条件的，金融机构核定贷款额度，与中小企业签订动产质押合同，与核心企业签订回购协议，并与物流企业签订仓储监管协议;

5.中小企业将动产移交物流企业;物流企业对中小企业移交的动产进行验收，并通知金融机构发放贷款;金融机构向中小企业发放贷款。

案例

动产质押供应链金融服务在国内也已有很多实践案例。深圳市某实业发展有限公司（以下简称“深实业”）是一家从事国内商业批发、零售业务的贸易公司，成立于1998年，注册资本１000万元，是内蒙古伊利牛奶（上市公司，以下简称“伊利股份”）在深圳地区的总代理。深实业作为一家成立时间较晚、资产规模和资本金规模都不算大的民营企业，他们的自有资金根本不可能满足与伊利的合作需要。同时他们又没有其他可用作贷款抵押的资产，如果再进行外部融资，也非常困难，资金问题成为公司发展的瓶颈。此时深实业向当地保理公司提出以牛奶作为质押物申请融资的业务需求。在了解深实业的实际需求和经营情况、并结合其上游供货商伊利股份，保理公司经过研究分析，大胆设想与提供牛奶运输服务的物流企业合作，推出了以牛奶作为质押物的仓单质押业务。物流企业对质押物提供监管服务，并根据指令，对质押物进行提取、变卖等操作。保理公司给予深实业综合授信额度3000万元人民币，以购买的牛奶做质押，并由生产商伊利股份承担回购责任。该业务自开展以来，深实业的销售额比原来增加了近２倍。这充分说明了供应链金融服务能够很好地扶持中小企业，解决企业流动资金不足的问题，同时也有效控制了保理公司的风险。

分析：元立方金服研究人员认为，该案例成功的关键首先在于保理公司的业务创新，同意用牛奶作为质押物对企业进行授信，牛奶属于容易变质的食品，因此操作过程中物流企业的积极配合也是密不可分的，在保理公司、物流企业、贷款客户的共同努力下，才有可能实现供应链融资的顺利开展。

四、供应链金融发展模式案例分析

（一）供应链金融--电商发展模式

电商平台通过自己的交易平台轻松获取买卖双方在其交易平台上的交易信息，并且根据客户的需求为上下游供应商提供金融产品或者融资服务。也就是说，电商平台凭借在商流、信息流等方面的优势，扮演担保角色（资金来源于其他金融机构）或者通过自有资金帮助供应商解决资金融通问题并从中获取收益。

阿里京东均属于此发展模式。如阿里小贷可以基于卖家的订单开展供应链金融服务，为淘宝卖家解决短期资金融通问题。在此过程中，融资主体不仅仅局限于中小企业，还可以是个人用户。其次，核心企业在这个过程中的作用几乎为零。阿里小贷通过淘宝交易数据评估风险，通过支付宝控制资金流来控制风险。

再如京东供应链金融的明星产品为"京保贝"，"京保贝" 是基于京东在供应链融资服务积累产生的业务，京东的平台供应商在此业务中可以凭借采购、销售、财务等数据得到自动化审批，从申请到放款整个流程最快只需要3分钟，可以真正实现快速融资。按京东金融官方数据，截至2017年3月，京东金融供应链金融已经累计服务超过10万企业，并为其提供了2500亿元贷款，而这些企业当中，绝大多数都是中小微企业。

元立方金服研究人员认为，这种模式的最大优势在于电商平台能够快速获取供应链内部交易和资金流的核心数据。其次，在积累大量的交易数据之后，可以通过云计算、数据挖掘等信息技术，建立借款人的信用体系，可以做到合理的风险定价和风险控制，降低了运营成本。

（二）供应链金融--行业核心企业发展模式

安源煤业为江西省最大的煤炭开采、加工物流企业。2015年4月,安源煤业引进天津泛亚电子商务技术服务有限公司共同设立江西省煤炭交易中心,并推出“煤炭交易及互联网金融平台”。该交易中心拥有煤炭电子商务、综合金融服务和投资三大平台。交易模式主要包括: 挂牌交易服务、专场交易、互联网金融服务 (P2S 模式)。目前该平台的合作仓库包括: 江西煤炭储备中心、江西赣中煤炭储运中心、江苏省扬子江港务等。融资模式: 存货融资、销售融资、采购融资。盈利模式主要是交易管理费 (很少), 融资利差, 会费。

该公司具备了建立供应链金融的条件：大产业（年产值 1.5-2 万亿）、弱上下游（煤贸商比钢贸商更苦逼）、强控制力（区域性煤炭龙头）。

（三）供应链金融--服务提供商发展模式

瑞茂通是中国领先的煤炭供应链管理专家，为终端用户提供多品种、全链条、一站式的煤炭供应链管理服务。其中煤炭供应链运营管理业务衔接上游煤炭资源生产方与下游终端用户，为终端用户提供多品种、全链条、一站式的煤炭供应链管理服务；煤炭供应链服务业务是向煤炭供应商、煤炭贸易商等提供分销服务、配置服务和信息咨询服务。

公司供应链金融经验：以应收账款保理业务为切入点，先后取得保理及融资租赁牌照，并参股新余市农村商业银行股份有限公司，迅速布局供应链金融业务，并积极搭建全国性煤炭电子交易平台—易煤网, 助力金融业务的展开。2017年上半年公司实现营业收入158.53亿元，净利润为3.12亿元，同比增长69.87%，商业保理等供应链金融业务已经成为公司重要的利润来源。

（四）供应链金融--P2P平台发展模式

元立方金服研究人员认为，P2P平台首选合作对象是核心企业，一是由于核心企业信用度高，基本不存在无法偿还债务的风险；二是核心企业与其上游供应商在日常的贸易往来中存在赊销债权。P2P平台撮合投资人和供应商达到借贷关系，以签订真实贸易合同项下的应收账款作为上游供应商的抵押资产，以核心企业为担保，控制了金融风险。

P2P平台作为经营主体切入供应链金融的优势：1.P2P平台处理整合信息的能力及审批效率远超传统的商业银行，该产业链上中小企业的资金短缺是短期问题，而银行审核时间长，融资时间长对其意义并不大。2.P2P平台更加贴合市场、机动灵活，且资金来源风险偏好多样化，可以满足产业链上不同中小企业的个性化需求。3.P2P平台资金来源多样，可以将不同债权标的打包设计成短期产品，收益较其他产品要高，符合目前理财投资人的投资特点。

成功案例--旺财谷就是典型的综合型供应链金融P2P平台，是一家专注于企业应收账款服务的融资和理财平台，针对中小企业应收账款转化率低的情况，平台将中小企业的应收账款设计成相对标准的金融产品，连接融资企业和个人投资者，提供融资渠道，帮助中小企业缓解资金困境。

旺财谷合作的企业包括中信集团等大型企业，还有部分世界500强，以及民营500强企业。其用户资源较广，旺财谷可以通过核心企业进行推广，还可以控制自己的风险。

这个案例是综合型的供应链金融P2P平台。还有一些是垂直类的供应链P2P平台，比如物流行业的物银通，化学品行业的摩贝金融等。垂直化的供应链金融平台在垂直细分领域更加专业，对产业链的结构更加了解，更有利于风险的把控。

五、供应链金融发展前景

（一）供应链金融服务垂直化、细分化、专业化

目前，商业银行、核心企业、电商平台、P2P平台等供应链金融参与方都已在各细分产业、细分领域布局了供应链金融融资业务。

各供应链金融参与主体根据不同行业、不同企业的具体需求为其量身定做金融服务，提供更加灵活和个性化的供应链融资产品。各供应链金融参与主体不断深耕各自所经营的一条或几条产业链，在充分了解行业属性和特征的基础上，结合自身的专业分析与研判能力，为各垂直细分供应链上的企业提供个性化的供应链金融产品服务。未来将会有更多的细分行业供应链金融模式或平台提供者出现。

根据不同的行业特性，供应链金融会向更垂直细分、更精准、更专业的方向发展，产业在线金融的综合服务将逐渐走向成熟。

（二）供应链金融发展线上化

互联网电商平台的兴起和供应链信息化程度的提升，使得供应链金融业务迅速发展，并诞生了在线供应链金融。许多商业银行也正尝试自建或者与电商平台合作开展线上供应链金融业务。

各参与主体通过建立线上供应链金融服务平台实现资源整合，优化物流链、资金链和信息链，为大型企业和上下游中小企业提供专业化和定制化的金融服务。同时，各参与主体也能最大限度地掌握供应链融资过程中的物流、商流、信息流、资金流，从而更准确判断衡量借款企业实际的还款能力，为解决金融核心业务中的风险定价提供支撑。

融资企业在线上供应链金融服务平台可以自助申请贷款，平台系统进行实时审批，自动放款。企业每次借款还款均通过线上完成，手续简便、随借随还，极大地降低了中小企业的融资成本，提高企业资金周转率。

线上供应链金融发展提升了资金使用效率，打破了以商业银行为主导的供应链模式，拓宽了供应链金融的服务范围。

（三）供应链金融数据化

供应链金融最终是要实现“物流”、“商流”、“资金流”、“信息流”的“四流合一”。元立方金服研究人员认为，与传统金融相比，供应链金融不再单纯看贷款企业的财务报表等静态数据，而是对企业的动态经营数据进行实时监控，将贷款风险降到最低。

在“互联网+”浪潮下，供应链金融参与主体通过自建或者与大数据机构合作建立大数据平台，依托大量的真实交易数据来源和大数据处理技术，计算出各标准数据的区间范围，通过上下游企业数据的匹配，对贷款企业客户的资信状况进行全面合理判断，为贷款企业客户量身定制全方位、多维度的分析报告。该分析报告最大的亮点是数据实时变化，并提供了部分数据变化预测，对业务周期进行全程化、多维度的监控和测评，能够做到及时通知和给出建议，从而将参与主体的放贷风险降到最低。

大数据在供应链金融的应用不仅可以快速地帮助各参与主体进行大量且非标准化的交易数据的整理和分析，而且还可以帮助参与企业节省成本，提高信息利用率以及融资服务效率。

当然，大数据离不开云处理，云处理为大数据提供了弹性可拓展的基础设备，是产生大数据的平台之一，除此之外，物联网、移动互联网等新兴计算形态，也将一起助力大数据革命，在供应链金融领域发挥出更大效力。

（四）供应链金融发展的平台化和生态化

我国供应链金融未来发展大趋势是做成产融结合的生态系统大平台。中国供应链金融向平台化发展和整合将是必然，由平台搭建一个产融结合、多方共赢的商业生态系统。

供应链金融平台商业生态系统是以生态为基础的新型商业模式，具有长远的战略价值。平台企业是价值的整合者，是多边群体的连接者，更是生态圈的主导者。其终极目标是打造出拥有成长活力和赢利潜能的生态圈，这需要供应链上各环节企业与机构共同加入平台来实现发展。

（五）供应链金融服务创新产品的多样化

我国供应链金融未来需要解决的问题是如何将工业、商业、农业有机结合起来，实现产业之间的跨界与融合，创新服务产品。供应链金融是在这一生态系统平台建设上搭建了跨产业、跨区域的、跨部门，与政府、行业协会、产业资本等各方广结联盟，物联网和互联网相融合的金融生态平台。具体的运营方式是通过平台链接的商业生态，基于云计算和大数据创建金融生态系，使得金融能真正服务于整个供应链的各类主体并推动商业生态的发展。

在国家支持政策的放开和“互联网+”浪潮的推动下，包括商业银行、核心企业、物流企业、供应链协作企业、电商平台和P2P平台等在内的各方参与主体将利用自身的优势在供应链金融领域展开充分的合作和竞争，创新发展模式和服务类型。

（注：文章源自专注于PPP、市政建设投资的互联网金融理财平台元立方金服，作者为元亨智库战略研究院研究员屈玲，转载请注明出处。）