“白电双雄”美的集团（000333.SZ）和格力电器（000651.SZ）在二级市场上一路高歌猛进，二者在业绩上也相互较劲。

美的集团和格力电器10月31日双双披露了三季报，美的集团前三季实现营业收入1869.49亿元，同比增长60.64%；归属于母公司股东的净利润149.98亿元，同比增长17.1%。

格力电器前三季实现营业收入1120.27亿元，同比增长33.73%；归属于母公司股东的净利润154.61亿元，同比增长37.68%。

二者前三季度的利润均超越了2016年全年，这也支撑着这两家公司在二级市场上股价不断创出新高。

从直观数据对比可见，美的集团的净利润增幅远不及营业收入的增幅。而格力电器虽营业收入落后美的集团超过700亿元，但净利润还反超了近5亿元。

美的集团利润落后的原因之一是收购确认摊销费用。1-9月并购确认的摊销费用有18.52亿元。剔除并表影响，美的原有主业收入1564亿元，同比增长39%，归属于母公司股东的净利润157亿元，同比增长23%。

另一大原因是销售毛利率。近5年来，美的电器的销售毛利率仅有25%左右，而格力电器一直保持着超过30%的毛利率。正是这5个百分点的毛利率，使得格力电器的业绩更优。

家电行业分析师梁振鹏对界面新闻表示，两家公司最大的产品类别都是空调，在核心产品空调这一类别来说，格力空调产品无论在销售渠道、成本控制、工艺质量口碑，还是在市场占有率、影响力等方面都优于美的，“格力空调市场占有率高于美的，格力占比30%以上，美的占比20%以上”，所以格力空调本身市场上售价偏高。这种情况也导致格力电器的毛利率比美的集团高。

空调产品在格力电器的营收占比达80%，在美的集团的占比只有不到一半。从2017年中报来看，格力电器其空调产品的毛利率在38.46%，而美的集团暖通空调的毛利率为29.21%。

然而，资本市场对美的集团似乎更为追捧。

美的集团约3300亿元的总市值较格力电器约2500亿元的总市值高出了一个量级。美的集团的市盈率约19倍，而格力电器只有13倍。

与此同时，美的集团在三季度筹码出现大幅集中。股东户数由二季度末的14.5万户集中至三季度末的10.62万户，减少27%。户均持股数也由二季度末的4.5万股上升至6.1万股。

筹码集中与股东的增持行为有关。

美的集团十大流通股东中，香港中央结算有限公司（陆股通）大幅增持近2亿股，持股比例由二季度末的6.01%增至8.82%。另证金公司、UBS AG（瑞银集团）均小幅增持，各新增2336万股和321万股，持股比例分别上升至3.06%和1.11%。

格力电器的筹码虽略有集中，但并不明显。证金公司在对待美的集团和格力电器的态度上也有所不同。

证金公司在三季度增持美的集团的同时，小幅减持了格力电器，减持股数1142万股，持股比例由二季度末的1.24%降至1.05%。香港中央结算有限公司（陆股通）的“宠爱”似乎也略逊，增持格力电器1.58亿股，不及美的集团。UBS AG（瑞银集团）在三季度末以持股4116万股，进入格力电器十大流通股东名单的第十位。

为何业绩明显逊于格力电器的美的集团能获得更高的市场估值？

梁振鹏认为，首先与营业额有关。美的集团的营业额更高，估值也更高。其次，收购德国库卡，为美的估值的提升提供了支持。“收购德国库卡后，美的在智能制造、工业机器人领域的布局加快。资本市场对工业机器人这类新兴产业会给予比家电行业更高的估值。这也是美的市值高于格力的原因。”

与格力电器内生增长不同的是，美的更倾向于外延式扩张，去年先后完成了对东芝白色家电业务和库卡集团的并购，后两者于2017年一季度并表。

库卡集团作为机器人龙头公司，前三季度为美的集团营收增长做出了一定贡献。2017年1-9月，库卡集团实现营业收入198亿元，同比增加27%。

梁振鹏看好库卡集团为美的集团所带来的影响。“中国制造企业在工业机器人领域起步时间晚，技术实力偏弱，美的通过收购的方式，大大加快自身进军工业机器人领域布局的步伐，大幅提升在工业机器人领域的竞争力，获得一个跨越式的发展。”

不过，对这种以收购的方式进行的扩张，市场是否认可还未可知。有投资者就表示，“外延式扩张给股东带来的回报往往小很多。”

收购后，美的如何消化也是个大问题。美的集团也表示，未来2-3年将聚焦内生增长，不做大的外延并购，要着力消化现有并购项目。同时，做好库卡和东芝的整合与发展。

从整个空调行业来看，美的集团和格力电器未来的业绩增长均值得期待。二者预收账款均创下了历史新高。

其中，美的集团近三年三季度末预收账款分别为36亿元、66亿元、178亿元；格力电器分别为153亿元、117元和282亿元。

国金证券分析师魏立认为，短期来看，空调渠道库存较低，第二轮补库存有望持续至明年初，预计美的全年收入或超2300亿元，同比增长超45%；在成本及汇率考验逐步减缓之际，公司全年的业绩增速将稳定在15%之上。

中金公司则认为，格力电器是当前家电龙头中估值最低的，有吸引力。