作者：莱西

近日，电视剧公司三季度报告先后出炉，但受制于影视公司业绩的季节性波动规律，每年的三季度和一季度常常是影视制作类企业收入、利润相对逊色的阶段。因此，不够亮眼的财报公布后，股价的小幅下挫也在所难免。

不过，梳理A股四家影视剧制作公司：华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪、唐德影视则可发现，相比较三季度报告的平淡，全年业绩的压轴也多半聚集于第四季度的大剧收入确认。而第四季度的预期收入将很可能实现大幅的环比增长。

当然，从平滑收入波动的角度来说，不少影视剧公司也采取了诸如扩大影视剧制作产能、加码网剧制作、借影游联动实现业务多元化的方式，来降低对热门电视剧版权售卖的依赖性。

四季度至少5部单集千万大剧

华策年底业绩将爆发

以影视剧制作类的龙头企业华策影视为例，第三季度，公司实现营业收入7.46亿元，同比下降7.52%，实现归属于上市公司股东的净利润3324.46万元，同比增长281.88%。收入主要来自于《谈判官》、《 上古情歌》、《 盲约》 、《 三生三世 》、《 楚乔传》等剧的进项，其中，《时间都知道》贡献较多。

乍看之下，其第三季度的净利润似乎不赖，但翻看华策影视近4年的财报可以发现，第三季度向来是这家企业的业绩低谷：其在2014至2016三年间，三季度利润分别为8901万、129万、871万。而在这三年12个季度内，净利润低于1亿的也不过只有6次，其中有三次还是扎堆在产能远不及今日的2015年。

净利润每到三季度的骤降直接原因就在于当季营业收入的下滑。财报显示，华策影视的收入波动呈现着二季度四季度高峰，一三季度谷底的规律。以三季度净利润跌至百万级别的15、16年为例，2015年，其四个季度收入分别为3.09亿、6.17亿、4.1亿、13.2亿。全年影视剧收入19.6亿，占总收入73.6%，利润比例则达到了89.43%。

2016年，其四个季度收入分别为5.04亿、10.4亿、8.07亿、20.9亿，其中，影视剧总收入35.5亿，占总营收79.85%，净利润占79.57%。所以，作为主营业务影视剧版权销售的季节性波动，直接影响了华策的财报表现，一三季度的业绩低调也不难理解。

值得关注的是，今年华策第四季度很可能再次上演年底压轴业绩猛增的戏码。首先，华策2017年第四季度将有9部影视剧确认收入，其次，这9部剧中《甜蜜暴击》、《创业时代》 、《独孤皇后》、《老男孩》、《为了你我愿意热爱整个世界》的单集价格过千万是大概率事件。

根据公开信息显示的剧集数目，5部剧的剧集长度分别为40、40 、50、40、48，合计218集，理论上至少产生21.8亿元的版权收入。如果这21.8亿全部在第四季度得以纳入，再加上综艺、电影销售票房、艺人经纪、广告等业务的收入，比2016年第四季度的20.9亿将同比增长不少。

可能是出于业务多元化和平滑波动的原因，华策近些年的收入构成也颇有推敲之处。例如，2015年的半年报中开始有综艺收入，彼时的收入只有175万，可到年底即飙升至1.82亿，2016年更是翻倍达到3.85亿，成为第二大收入来源。不过，这股综艺热的降温似乎有章可循，2015年华策综艺制作的毛利率为24.38%，2016年则降至7.49%，今年的半年报中这个数字更是下滑到0.13%。

可能正是在综艺热潮消退后，瞄准了影游联动，华策2016年的年报中出现了游戏业务的数据，显然，慈文传媒《花千骨》播出后的影游联动算是影视剧公司介入游戏行业的标志性节点。

《凉生》11.84亿售价扛鼎

慈文“影游联动”之外的头部剧战略

10月24日晚间，慈文传媒公布了第三季度报告，数据显示其三季度收入2.29亿，归母净利润 0.73 2亿元。前三季度营业收入5.62亿元，同比减少34.06%，归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元，较上年同期微增2.42%。

报告披露后，慈文传媒股价便走出一波下探行情。事实上，如果根据三季度公布的数据就看空慈文传媒今年的业绩，并不明智。去年11月，慈文传媒享有100%投资权益的《凉生，我们可不可以不忧伤》，以3.84亿的价格卖给湖南卫视，后者获得该剧的独家首轮播映权和5年的非独家卫星播映权。而该剧的网络传播权则在今年8月花落聚力传媒。

根据双方若该剧“在湖南卫视首播时间完整播出，与聚力传媒的合同金额为8亿元，若是在浙江卫视或者东方卫视播出，那么合同金额为7.6亿元”的约定，以及目前公开的播出信息，该剧版权价格合计高达11.84亿已经基本铁板钉钉。而这些收入也将在第四季度纳入，若真如此，光是该剧一项收入，就比去年同期第四季度营收9.73亿同比增长2成以上，甚至占据了去年全年12.9亿影视剧收入的9成。所谓头部剧效应不可小觑。

翻看慈文传媒近3年的财报，年底收入大增的规律也相当显著。例如，其在2015年的三四季度，受益于《花千骨》的热播，收入分别达到2.76亿、5.62亿，而光是影视剧收入就占据了87.43%，，毛利率也高达48.68%。游戏业务刚刚冒头，接近8000万的收入，也拥有45%的毛利率。

而到了2016年，营收则呈现先低后高的趋势，四个季度收入分别为1.25亿、3.04亿、4.24亿、9.73亿。更需要关注的是，游戏业务覆盖影视剧业务的颓势在去年上半年之时相当明显。根据去年的半年报，营收2.46亿的游戏业务已经是第一大收入来源，且贡献了61.4%的利润。而当时的影视剧收入只有1.32亿，26.4%的毛利率也与游戏业务40.4%相差甚远。

但由于年底《楚乔传》版权收入的确认，全年影视剧收入猛增到12.9亿，是游戏业务4.56亿营收的2.8倍。而到今年上半年，游戏业务则实现2.12 亿元收入，毛利率提升至42.9%。影视剧的毛利率则从15年底的高峰48%一路下滑到如今的28%。

公报显示，除了赞成科技自16年的并表支撑了慈文的游戏业绩，借《楚乔传》复制《花千骨》的影游联动也是今年游戏业绩亮眼的原因：“公司与顺网科技、西山居、爱奇艺等游戏研发平台和互联网平台联合推出了多类型的同名 IP 游戏。针对《楚乔传》精品 IP 研发的两款休闲游戏，于 9 月进行运营推广。”

当然，慈文押注的还有网剧市场，从《执念师》、《示铃录》、《暗黑者》到《哀乐女子天团》以及《花千骨》、《老九门》的番外篇，慈文在网剧市场上的野心不小。显然，网剧比电视剧在编播上更为灵活，收入确认时间也更可控。尤其是在目前网剧精品化、视频网站话语权增强、网剧价格水涨船高的时刻，网剧产能的扩大从某种程度上可以平滑电视剧因卫视编排变动产生的风险。

14.5亿网络独播合同压阵

欢瑞网剧加码成效几何？

说到传统电视剧公司对网剧的加码，就不得不提到近期动作频频的欢瑞世纪。10月19日，欢瑞宣布投资2540万元入股七娱世纪。后者已出品了20余部网络大电影，标志性作品包括《超能太监》《道士出山》《山炮进城》等。显然，在将《青云志》用作先网后台的实验产品后，欢瑞对网播平台和作品更为关注。

今年9月下旬，欢瑞与腾讯签订《封神之天启》《青云志3》《盗墓笔记2》的售卖合同，约定腾讯视频独占性享有授权内容的信息网络传播权。授权费为含税合计8.4亿元。10月15日，欢瑞又就《天乩之白蛇传说》、《盗墓笔记3》与爱奇艺签订了授权费分别为3.3亿元、2.88亿元的合同。其中，《盗墓笔记3》作为纯网剧，单集价格超过2400万元一度为业界热议。

当然，与腾讯爱奇艺高达14.58亿的合同，在引发网台重心转移讨论之外，大家更为关注的还是欢瑞今年的业绩表现，能否自第三季度扭亏为盈后，完成全年2.9亿净利润的对赌承诺。公告显示，第三季度，欢瑞世纪实现营收1.78亿元，同比增长31.01%，实现净利润1909.97万元。

事实上，欢瑞近两年的业绩也是二四季度高涨，一三季度相对平缓的特点。财报所示，其在2016年四个季度的收入分别为666万、2.46亿、7654万、4.09亿。全年电视剧及衍生品的收入比例达到95.5%，利润比例也达到93.2%，毛利率更是高达60.87%。而今年前三个季度，营收依旧呈现波浪式，分别为3112万、2.23亿、1.78亿。

考虑到前文所述在近期签订的版权售卖合同，这个数字很有可能在第四季度爆发，当然，14.58亿的收入一个季度全部到账的可能性不是很大，但考虑到欢瑞通过与安徽、北京台的周播剧场承包协议，在一定程度上对周播剧场的编播权掌握了主动性，部分影视剧伴随播出时间回款的效应，将有助于欢瑞实现影视剧项目周期的可控。

6.55亿《赢天下》入账在即

唐德四季度业绩由低走高

在一三季度陷入波谷的还有唐德影视，财报所示，唐德影视近三年来收入最低的时段分别为2015年第三季度5088万，2016年第一季度6047万，2017年第一季度9293万。其中后两年一季度的利润甚至不足千万。

而2015、2016年两年的第四季度都是当年营收最高的时段。2015年第四季度营收2.15亿，占全年营收约四成。2016年四季度营收3.84亿，则占全年营收约48.7%。根据公司公告，唐德影视今年的三季度营收与二季度持平，均为2.18亿元左右。《那年花开月正圆》于三季度结算贡献了主要收入。

而《赢天下》为唐德带来 6.55 亿的收入回报将在四季度纳入。更需要关注的是，唐德主控的《中国好声音》在历经长时间的版权纷争后，着手制作的日程即将临近。这部分综艺收入的爆发想必会进一步平滑因电视剧收入季节性波动带来的业绩风险。

结语

综上所述，影视剧制作型公司如果以作品的版权售卖为主业务支撑，受制于项目周期的时间，和卫视编播的不确定，收入季节性波动是常态。而作为上市公司，这种峰谷式的波动很可能碍于行业壁垒不能为投资者所理解，由此，借助综艺、电影、游戏等实现业务多元化，或是将影视剧产能扩张到足够大的地步，来平滑这种波动正成为两种常见操作。无论何种，都不过是“鸡蛋不要放在一个篮子里”的投资理念。