11月29日，第十七届发审委2017年第56次会议召开，这是可以载入史册的一次发审会，三家拟上创业板公司全部被否。

重庆广电数字传媒、博拉网络、北京全时天地在线网络信息三个难兄难弟一杯苦酒入喉，心再作痛还是成为了历史的见证者。而“二进宫”的博拉网络（834484）作为新三板公司，有过三类股东“前科”，此番被挡于A股门外，也让新三板上的其他IPO兄弟如履薄冰。

不止拟IPO企业在排队路上瑟瑟发抖，市场一干吃瓜群众也是满脸懵逼，新一届发审委新官上任以来，岂止烧了三把火，简直就是铁面判官、势威难匹。

到底发生了什么？

低通过率成常态：想来就拿出硬本事！

秋风萧瑟。龙门路上，但见一员上将横刀立马，豪气冲天，对着下首排队大军一声冷笑：“谁想上会，放马过来！吾有绝技‘核查十八掌’，只要你能接住我这些招，这A股龙门就让你过！”

这员“上将”就是由63名第十七届发行审核委员会委员组成的发审委。新一届发审委为何如此受关注？一方面由于下半年中国证监会对发审机制进行改革，将主板和创业板发审委合并，朝着统一审核理念和审核标准的趋势发展，重组形成“大发审委”。另一方面，自10月17日新一届发审委履新以来，给予IPO首发项目的否决情况频繁出现，远超以往，企业被否和过会率降低的局面或将延续。

11月1日，新发审委亮剑，审6过2；11月7日深夜证监会官网披露当天首发企业的发审委审核结果，新发审委再次“发威”，审6过1。以往前辈甚至先烈的经验教训总结出的IPO审核规律是，净利润3000万元以下，过会率很低。5000万元以上的，只要没有什么严重问题，基本会放行；高于1亿元的，过会率很高。

但这条老经验碰到新一届发审委，似乎失效了。11月7日当天被否的5家企业中有3家企业2016年净利润过亿，其中国金黄金2016年净利润高达4.48亿元。这也传递出一个信号：即使净利润高，如果业绩真实性被怀疑、内控有效性存在缺陷、持续经营能力存在问题、关联交易非关联化、商业合理性必要性无法得到解释、原有产能利用率低募投项目又增加产能，等等等等，都会导致发审委投下否决票！

11月20日，中国证监会举行第十七届发行审核委员会就职仪式。在该就职仪式上，主席刘士余和证监会党委委员王会民又敲响了警钟：

“对于不合规的企业，要勇于投否决票。”

“要健全监督制约机制，坚持无禁区、全覆盖、零容忍，终身追责。”

质量把关之下，效果也是立竿见影。新发审委宣誓后，至今开了三次IPO发审会，审核了9家IPO企业，仅3家过会，通过率低至创纪录的33.3%。这也引得不少人感叹：“新一届发审委面向国旗宣誓后，责任感更重了，审核更审慎了！”

事实上，10月17日上任以来，新一届发审委就保持了这样的铁面无私姿态：截至11月29日，共审核61家公司的IPO申请，34家通过，22家企业被否，5家企业的申请被暂缓表决，通过率仅为55.73%。比起今年前3季度80.9%的通过率，足足低了两成多。

通过率的变动趋势反映了审核趋严的监管取向。正如证监会主席刘士余所言，发审委员以自己强大的专业认知，对拟IPO企业的质地做出准确的判断，给出负责任的意见。这是对拟IPO企业负责，对A股市场广大投资者负责，更是对自己负责。

随着IPO常态化发行的持续，“堰塞湖”压力得到明显缓解。未来，IPO通过率降低或成常态。

毛利率问题不应忽视

一起“殉情”的重庆广电数字传媒、博拉网络、北京全时天地在线网络信息，都出现了哪些问题？

大发审委关注了重庆广电的资产完整性、缺乏业务资质、同业竞争、财务指标异常、资产折旧等问题；博拉网络被问询了股份代持、业务模式、净资产收益率、同业竞争、员工薪酬问题；而北京全时天地的业务依赖、收入确认、财务指标异常、经营资质问题是发审委关注的重点。

有意思的是，其中重庆广电和北京全时天地均被询问了毛利率的情况，这或许不只是巧合。根据证监会审核结果公告的提问情况统计，截至11月29日，IPO申请被否的22家企业之中，有15家企业被发审委问及毛利率相关问题，占比为68.2%。

在15家被否公司的毛利率相关问题中，包括雪龙股份、中天精装、捷众科技等在内的11家企业报告期内存在毛利率高于同行业可比上市公司的现象。对此，发审委通常要求相关企业着重解释毛利率较高的原因以及维持高毛利率的可行性等。

值得注意的是，发审委对于企业毛利率水平的关注最终是希望了解企业的核心竞争力水平。也有专业投行人士表示：“毛利率水平是判断一家公司产品竞争力与盈利能力的最直接的指标之一，并且有助于判断企业是否有财务造假的可能。”

“铁面无私”下的吃瓜群众：变天了！

关于昨日的三家IPO企业“无一生还”惨剧，群众也有话说：

1、业务不好做！业务不好做！业务不好做啊！

2、年终奖没了…年终奖没了…年终奖没了！

3、IPO“堰塞湖”问题有效解决。

4、供给侧的改革，是大势。

5、喊了多年的监管从严，你们都不信，这下怕了吧。

6、近期IPO上会真不是一个好时机，但轮到你了又有什么办法？

7、近期申报企业可能会缓一缓，把质量做好再说。

8、并购重组业务看多，上市公司又可以狂欢。

话说回来，IPO过会率低确实与此前申报项目参差不齐相关，很多项目本着试一试的心态就报会了，被否也不足为怪。

当然，蛋糕摆在那里，从严把控申报材料质量，核查做细，该申报还是要报。做好自己该做的，剩下的就“尽人事，听天命”吧。相信苦心人，天不会负。（奔跑吧新三板：pao3cn）

【以上部分整理自IPO案例库、IPO日报等】